إن زيادة الائتمان الخاص قد أثارت متحمس للمستثمرين والمنظمين المعنيين
تطورت الائتمان الخاص بسرعة من فئة الأصول المتخصصة إلى قوة مهيمنة في النظام الإيكولوجي للإقراض العالمي ، والتي تمثل الآن ما يقدر بنحو 2.5 تريليون دولار[1] تنافس أسواق الإقراض المصرفي التقليدي وأسواق الديون العامة. بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين الذين يتنقلون في المناظر الطبيعية للاقتصاد الكلي والتنظيمي ، تقدم فئة الأصول فرصًا مقنعة ومخاوف متزايدة.
في حين أن الائتمان الائتماني الخاص يعود ببنية صفقات مخصصة ، والعائدات المتفوقة ، والتنويع بعيدًا عن الدخل الثابت التقليدي ، ونموها المتسارع – الذي يغذيه التخفيض المصرفي وزيادة شهية المستثمر – يثير أسئلة حرجة حول السيولة والشفافية والمخاطر النظامية.
وقد تم الدافع وراء هذا التحول من خلال التحولات الهيكلية في النظام المالي. أهمها: أكثر تشددًا من اللوائح المصرفية بعد عام 2008 ، والبحث المستمر عن العائد في البيئات ذات الفائدة المنخفضة ، والطلب المتزايد من الأسهم الخاصة لمصادر تمويل أكثر مرونة وغير تقليدية.
سائقي نمو الائتمان الخاص
ساهمت العديد من العوامل الرئيسية في صعود الائتمان الخاص:
- التنظيم المصرفي والتراجع: فرضت الإصلاحات المالية بعد عام 2008 ، مثل بازل الثالث و Dodd-Frank ، متطلبات رأسمالية أكثر صرامة على البنوك ، مما يحد من قدرتها على الإقراض لشركات السوق المتوسطة[2]. تدخلت صناديق الائتمان الخاصة لملء هذه الفجوة.
- طلب المستثمرين على العائد: في بيئة منخفضة الفائدة ، سعى المستثمرون المؤسسيون ، بما في ذلك صناديق المعاشات التقاعدية وشركات التأمين ، إلى عوائد أعلى من خلال الاستثمارات الائتمانية الخاصة.[3]
- التوسع في الأسهم الخاصة: أدى نمو الأسهم الخاصة إلى زيادة الطلب على الإقراض المباشر ، حيث تفضل الشركات حلول التمويل المصممة على القروض التقليدية المشتركة.[4]
- المرونة والسرعة: يقدم الائتمان الخاص هياكل قروض مخصصة ، والتنفيذ بشكل أسرع ، والإشراف التنظيمي الأقل ، مما يجعلها جذابة للمقترضين.[5]
الآثار المترتبة على الاستقرار المالي والمخاطر النظامية
على الرغم من فوائدها ، يقدم الائتمان الخاص نقاط ثغرات جديدة للنظام المالي:
- مخاطر السيولة: على عكس البنوك ، تفتقر صناديق الائتمان الخاصة إلى إمكانية الوصول إلى سيولة البنك المركزي. على الرغم من أن العديد من الصناديق تقيد عمليات السحب للمستثمرين على نوافذ الفداء الفصلية أو السنوية ، خلال الانكماش الاقتصادي عندما ترتفع التخلف عن السداد في المقترض وتجف سيولة السوق الثانوية ، يمكن أن تؤدي متطلبات استرداد المستثمرين إلى مبيعات الحرائق وعدم الاستقرار في السوق.
- الرافعة المالية والتركيز: تعمل العديد من صناديق الائتمان الخاصة مع رافعة مالية عالية ، وتضخيم العائدات ولكن أيضا زيادة الهشاشة. على سبيل المثال ، سُمح لشركات تطوير الأعمال (BDCS) بزيادة الحد الأقصى إلى 2: 1 في عام 2018[6]، رفع مخاوف بشأن المخاطر النظامية.
- التقييمات الغامضة: لا يتم تداول أصول الائتمان الخاصة علنًا ، مما يجعل التقييمات أقل شفافية وربما لا معنى لها ، مما قد يخفي المخاطر الأساسية.[7]
- الروابط مع البنوك: في حين أن الائتمان الخاص يعمل خارج الخدمات المصرفية التقليدية ، فإن علاقاتها المتزايدة بالتمويل المصرفي يمكن أن تخلق مخاطر عدوى في الانكماش.[8]
التوقعات التنظيمية
يقوم المنظمون ، بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي ، وصندوق النقد الدولي (IMF) ، والبنك بالتسويات الدولية (BIS) ، إلى التدقيق بشكل متزايد دور الائتمان الخاص في الأسواق المالية. يحذر صندوق النقد الدولي من أن توسع الائتمان الخاص قد يؤدي إلى تضخيم الصدمات الاقتصادية ، خاصة إذا تدهورت معايير الاكتتاب. يسلط BIS الضوء على الحاجة إلى مزيد من الشفافية ومراقبة المخاطر ، خاصة وأن مستثمري التجزئة يكسبون التعرض لفئة الأصول.
المزيد للتفكير فيه
بالنسبة للمخصصين وأصحاب الأصول ، يمثل الائتمان الخاص رافعة استراتيجية في السعي لتحقيق تنويع العائد وتنويع المحفظة. ولكن مع استمرار رأس المال في المساحة ، وغالبًا ما يفوق البنية التحتية للمخاطر ، يجب إعادة فحص أطروحة الاستثمار باستمرار من خلال عدسة معدلة حسب المخاطر. مع زيادة التدقيق من المنظمين العالميين والتعقيد المتزايد لأسواق الائتمان ، سيكون العناية الواجبة وتخطيط السيناريو ضروريين لتجنب نقاط الضعف الخفية وضمان المرونة في المرحلة التالية من الدورة الائتمانية.
في الوقت نفسه ، ينبه صانعو السياسة بشكل متزايد الآثار المالية الأوسع لارتفاع الائتمان الخاص. حذر المنظمون العالميون بما في ذلك الاحتياطي الفيدرالي و ICF و BIS من أن النمو غير المقيد في قطاعات أسواق الائتمان غير المعتمة وغير السائلة يمكن أن تضخّم الصدمات وإنشاء حلقات ملاحظات عبر المؤسسات. والجدير بالذكر أن إمكانية الوصول المتزايد للمنتجات الائتمانية الخاصة إلى مستثمري التجزئة ، غالبًا عبر صناديق الفاصل الزمني و BDCs العامة ، تثير المزيد من المخاوف بشأن عدم تطابق السيولة وشفافية التقييم. من المحتمل أن تجذب هذه الديناميات اهتمامًا تنظيميًا متزايد مع توسيع مشاركة التجزئة.
سيكون تحقيق التوازن الصحيح بين ابتكار السوق والرقابة النظامية أمرًا بالغ الأهمية ليس فقط للمنظمين ولكن للمستثمرين المؤسسيين الذين يجب عليهم التنقل في هذه التيارات بالانضباط والبصيرة.
[1] بنك للتسويات الدولية (BIS) نظرة عامة على سوق الائتمان الخاص ، 2025.
[2] تقرير الاحتياطي الفيدرالي عن خصائص الائتمان الخاصة والمخاطر ، 2024.
[3] تقرير الاستقرار المالي العالمي في صندوق النقد الدولي ، أبريل 2024.
[4] مدونة صندوق النقد الدولي على نمو الائتمان الخاص ، 2024.
[5] ما هو الائتمان الخاص ، بروكينغز ، 2024.
[6] HR4267 – قانون توفر ائتمان الأعمال الصغيرة ، 2018
[7] تقرير الاحتياطي الفيدرالي عن خصائص الائتمان الخاصة والمخاطر ، 2024.
[8] الإقراض المصرفي إلى الأسهم الخاصة وصناديق الائتمان الخاصة: رؤى من البيانات التنظيمية ، Fed Boston 2025
