تتحرك أسعار الأسهم وأرباح الشركات بشكل وثيق معًا على مدى آفاق طويلة، وهي العلاقة التي أكدتها أكثر من قرن من البيانات التي جمعها روبرت شيلر. ويفحص هذا التحليل قوة هذا الارتباط طويل الأجل ويختبر ما إذا كانت التغييرات في الارتباط بين الأرباح والسعر توفر نظرة ثاقبة لعوائد سوق الأسهم المستقبلية.
وتظهر النتائج أنه في حين تساعد الأرباح في تفسير سلوك السوق مع مرور الوقت، فإن التقلبات في الارتباط في حد ذاته لا توفر أساسا مفيدا للتنبؤ بالعوائد. توثق الأقسام التي تتبع الأنماط التجريبية عبر فترات متجددة متعددة وتقيم حدود استخدام مقاييس الارتباط كأدوات لتوقيت السوق. قد تساعد النتائج أيضًا المستشارين الماليين على صياغة سلوك السوق طويل الأجل للعملاء بطريقة مرتكزة وبديهية.
ما يهدف هذا التحليل إلى توضيحه
أقوم بدراسة العلاقة طويلة الأمد بين أسعار الأسهم وأرباح الشركات لسببين رئيسيين.
أولا، تقدم النتائج طريقة مباشرة لشرح سلوك سوق الأوراق المالية على مدى آفاق استثمارية طويلة. أعرّف الأفق الطويل بأنه أكثر من 10 سنوات، وهو الحد الأدنى المفيد للإطار الزمني للتخطيط للتقاعد واتخاذ قرارات تخصيص الأصول.
ثانيا، بعد حساب الارتباطات بين الأسعار والأرباح، قمت باختبار ما إذا كانت التغيرات في الارتباط بمرور الوقت قد تكون بمثابة مؤشر رئيسي للعائدات المستقبلية. وعلى وجه التحديد، سألت ما إذا كانت الفترات التي كان فيها الارتباط التاريخي منخفضا إلى حد غير عادي يتبعها أداء لاحق أقوى أو أضعف في سوق الأوراق المالية.
نتائج الارتباط
يستخدم التحليل المتوسطات الشهرية لربحية السهم المركب لـ S&P وسعر S&P المركب. تعتمد بيانات الأرباح الشهرية وأسعار الأسهم والعوائد المُبلغ عنها لشركات S&P Composite على بيانات شيلر من عام 1871 حتى ديسمبر 2024.
وعبر فترات زمنية متعددة، كانت الارتباطات بين الأرباح والأسعار مرتفعة باستمرار.
| الفترة الزمنية | علاقة |
| مجموعة البيانات الكاملة (01/1871 – 12/2024) | 0.977 |
| 100 عام (1925/01 – 2024/12) | 0.974 |
| قانون المستثمرين بعد عام 1940 (08/1940 – 04/2024) | 0.973 |
| 50 عامًا (1975/01 – 2024/12) | 0.963 |
لقد اخترت فترات زمنية مشتركة لفحص البيانات وملاحظة ما يلي:
- إحدى نقاط البداية هي قانون المستثمرين لعام 1940، الذي يستخدم لاختبار ما إذا كانت النتائج تختلف بعد تطبيق تدابير حماية المستثمرين ومعايير محاسبية أكثر توحيدا. يبدو الفرق ضئيلا.
- تم إدراج الفترتين العشرة والعشرين سنة الماضية لتعكس ما يعتبر في كثير من الأحيان أفقًا نموذجيًا للتخطيط للتقاعد.
التغييرات الارتباط مع مرور الوقت
إن العلاقة بين الأرباح وأسعار الأسهم تتقلب بمرور الوقت، خاصة عبر الآفاق الأقصر مثل النوافذ لمدة خمس وعشر سنوات وعشرين سنة. وتختلف أيضًا الارتباطات المتعاقبة على مدى خمسين عامًا، وإن كانت ضمن نطاق أضيق كثيرًا.
المصدر: بيانات روبرت جيه. شيلر ستاندرد آند بورز؛ آرتشر باي كابيتال ذ.م.م
وقد حدث أدنى ارتباط متجدد لمدة 50 عامًا خلال النصف الأول من القرن العشرين، عندما وصلت سلسلة البيانات إلى 0.6. ونظراً لخلفية الحربين العالميتين، وأزمة الكساد الأعظم، وتنظيم السوق المحدود قبل عام 1940، فمن الجدير بالملاحظة أن الارتباط لم ينخفض أكثر.
زاد التقلب مع تقصير الأفق الزمني. وفي سلسلة العشرين عامًا المتتابعة، انخفضت الارتباطات إلى أقل من 0.50 لمدة عقد كامل بين فبراير 1918 وديسمبر 1928، ومرة أخرى لفترة وجيزة في ديسمبر 1948.
المصدر: بيانات روبرت جيه. شيلر ستاندرد آند بورز؛ آرتشر باي كابيتال ذ.م.م
وانخفضت الارتباطات المتدرجة لعشر سنوات إلى ما دون الصفر خلال ثلاث فترات: عند نهاية الحرب العالمية الأولى والحرب العالمية الثانية، وأثناء عصر التضخم المرتفع في أواخر السبعينيات وأوائل الثمانينيات.
المصدر: بيانات روبرت جيه. شيلر ستاندرد آند بورز؛ آرتشر باي كابيتال ذ.م.م
ومن الطبيعي أن تظهر الارتباطات المتدرجة لمدة خمس سنوات الأكثر تقلبًا، مع انخفاضات أعمق وتقلبات أكثر تكرارًا، بما في ذلك فترات متعددة من الارتباط السلبي. وكان كل من متوسط ومتوسط الارتباطات المتدرجة لمدة خمس سنوات أقل من تلك التي لوحظت على مدى فترات أطول.
المصدر: بيانات روبرت جيه. شيلر ستاندرد آند بورز؛ آرتشر باي كابيتال ذ.م.م
هل التباين في الارتباطات يتوافق مع العوائد؟
ولاختبار ما إذا كان التباين في الارتباط بين الأرباح والسعر له أي قيمة تنبؤية لعوائد الأسهم، أجرينا انحدارات لمستويات الارتباط مقابل العوائد السنوية اللاحقة.
إن R² بين أرباح S&P Composite والسعر من عام 1871 حتى عام 2024 مرتفع جدًا عند 0.95. ونظرا لقوة هذه العلاقة طويلة الأجل – والندرة النسبية لفترات الارتباط المنخفض – فمن المعقول أن نتساءل ما إذا كانت تلك الفترات قد تكون بمثابة إشارات شراء أو بيع. وبعبارة أخرى، هل يساعد التباين في الارتباط بين الأرباح والأسعار على التنبؤ بالعائدات المستقبلية؟
لقد قمت بتقييم هذا السؤال عبر آفاق زمنية متعددة. وكانت قيم R² الناتجة – التي تربط مستويات الارتباط بالعوائد السنوية اللاحقة – أقل بكثير من قيمة R² بين الأرباح والسعر أنفسهم. بالنسبة لفترتي 10 سنوات و5 سنوات، انخفض R² إلى ما يقرب من الصفر، مما يشير إلى عدم وجود علاقة تنبؤية تقريبًا.
أظهرت فترة الخمسين عامًا المتداولة أقوى علاقة مع R2 من 0.53.
المصدر: بيانات روبرت جيه. شيلر ستاندرد آند بورز؛ آرتشر باي كابيتال ذ.م.م
بالنسبة للنوافذ الممتدة لمدة 20 عامًا، كان R² 0.24، مما يعكس قدرًا أكبر من التباين.
المصدر: بيانات روبرت جيه. شيلر ستاندرد آند بورز؛ آرتشر باي كابيتال ذ.م.م
وزاد التباين بشكل أكبر في سلسلة السنوات العشر المتدرجة، حيث انخفض R² إلى 0.06.
المصدر: بيانات روبرت جيه. شيلر ستاندرد آند بورز؛ آرتشر باي كابيتال ذ.م.م
ولا تظهر فترات الخمس سنوات المتوالية أي نمط ثابت. ر2 ما يقرب من 0.0 (الفعلي: 1.27E-07).
المصدر: بيانات روبرت جيه. شيلر ستاندرد آند بورز؛ آرتشر باي كابيتال ذ.م.م
وبشكل عام، لم أجد أي دليل على أن التغيرات في العلاقة بين الأرباح والأسعار تتنبأ بالعائدات السنوية المستقبلية. وتظهر البيانات أن المقياسين لا يتحركان معًا بأي طريقة ذات معنى لآفاق تقل عن 50 عامًا.
القوة التنبؤية للارتباط
تقدم العلاقة القوية طويلة الأمد بين الأرباح والأسعار تفسيرا واضحا لصعود وهبوط أسواق الأسهم على مدى فترات طويلة. وهو يوفر إطارا بسيطا وبديهيا لفهم اتجاهات الأسهم على المدى الطويل.
ومع ذلك، فإن الهدف الثاني – تحديد ما إذا كانت التغييرات في الارتباط يمكن أن تكون بمثابة مقياس تنبؤي للعائدات السنوية – لم يتحقق. وتشير الأدلة إلى أن عوامل أخرى تتجاوز العلاقة بين الأرباح والسعر تدفع معدل التغير في العائدات السنوية، على الرغم من أن السلسلتين تتحركان معا بشكل وثيق على مدى آفاق طويلة.
الوجبات السريعة الرئيسية
- تتحرك الأرباح وأسعار الأسهم معًا بشكل وثيق على مدى آفاق طويلة. تظهر بيانات شيلر على مدار أكثر من 150 عامًا وجود علاقة قوية باستمرار بين السلسلتين.
- النوافذ الأقصر تسبب ضوضاء كبيرة. وتتقلب الارتباطات بشكل ملموس على مدى فترات خمس وعشر سنوات وعشرين سنة، مما يعكس الحروب، وصدمات التضخم، والتغيرات الهيكلية.
- قوة الارتباط لا تعني القوة التنبؤية. إن التحولات في العلاقة بين الأرباح والأسعار لديها قدرة ضئيلة على التنبؤ بالعوائد اللاحقة عند الآفاق ذات الصلة بمعظم المستثمرين.
- فقط النوافذ الأطول تظهر قوة تفسيرية محدودة. وحتى انحدارات الخمسين عامًا، التي يبلغ معدل R² فيها 0.53، لا تقدم سوى رؤية متواضعة، في حين تقترب الآفاق الأقصر من الصفر.
تساعد الأرباح في تفسير سلوك السوق على المدى الطويل، لكنها لا تساعد في تحديد توقيت السوق.
المؤلف هو مستشار استثمار مسجل وممثل لشركة Archer Bay Capital LLC/Integrated Advisors Network – مستشار استثمار مسجل لدى SEC. تمثل المعلومات الواردة هنا وجهة نظر أو بحث كامبل المستقل ولا تمثل التماسًا أو إعلانًا أو بحثًا من شبكة المستشارين المتكاملين أو شركة Archer Bay Capital LLC. لقد تم الحصول عليها من مصادر يعتقد أنها موثوقة أو مبنية عليها، ولكن دقتها واكتمالها غير مضمونين. وليس المقصود من هذا أن يكون عرضًا لشراء أو بيع أو الاحتفاظ بأي أوراق مالية.
