النقاط الرئيسية
- إن سيولة موقع Trip.com البالغة 15.1 مليار دولار – أي حوالي نصف قيمتها السوقية – محاصرة إلى حد كبير: فمعظم الأموال النقدية موجودة في الصين القارية خلف هياكل VIE، والاحتياطيات القانونية المغلقة، والضرائب عبر الحدود، حيث تمتلك الشركة الأم في جزيرة كايمان التي تمول عمليات إعادة الشراء وعمليات الدمج والاستحواذ حوالي 1.6 مليون دولار فقط.
- تعمل الضغوط التنظيمية على الضغط على كل مسار نشر في وقت واحد ــ تحقيق SAMR لمكافحة الاحتكار (غرامات محتملة تصل إلى 900 مليون دولار)، وتصحيحات سلوك التسعير الإقليمية، ودعوى جماعية في الولايات المتحدة ــ مما يترك ترخيص إعادة الشراء بقيمة 5 مليارات دولار دون تنفيذ تقريبًا.
- تم تضخيم سرد أرباح عام 2025 من خلال بيع أسهم MakeMyTrip لمرة واحدة تحت ضغط سياسي (ربح ~ 3 مليارات دولار)؛ وباستبعاده، نما الدخل التشغيلي الأساسي بنسبة 11٪ فقط، واختفى تخصيص رأس المال تمامًا من استدعاء الربع الأول من عام 2026.
ملخص
أعلنت مجموعة Trip.com عن 15.1 مليار دولار نقدًا واستثمارات في الربع الأول من عام 2026 – أي ما يقرب من نصف قيمتها السوقية البالغة 30 مليار دولار وواحدة من أكبر مجمعات السيولة في السفر عبر الإنترنت – لكن تحليل Skift هذا يجادل بأن الرقم الرئيسي يبالغ بشكل كبير في تقدير رأس المال القابل للنشر. وتوجد أغلب الأموال النقدية داخل كيانات التشغيل الصينية وراء هياكل VIE، ومتطلبات الاحتياطي القانوني (10.5 مليار يوان صيني)، وضريبة مقتطعة عبر الحدود بنسبة 5%، في حين أن الشركة الأم في جزر كايمان التي تمول بالفعل عمليات إعادة الشراء وأرباح الأسهم وعمليات الدمج والاستحواذ في الخارج كانت تمتلك ما يقرب من 1.6 مليون دولار فقط في نهاية عام 2025. ومما يزيد من تفاقم مشكلة الاستبدال تكثيف الضغوط التنظيمية: تم فتح تحقيق في مكافحة الاحتكار من قبل SAMR في يناير/كانون الثاني. 2026 (غرامات محتملة تصل إلى 900 مليون دولار أو أكثر)، وتصحيحات سلوك التسعير الإقليمية، ودعوى جماعية للأوراق المالية الأمريكية. لم تكشف الشركة عن أي عمليات اندماج واستحواذ جوهرية خلال ثلاث سنوات، وتركت ترخيص إعادة الشراء بقيمة 5 مليارات دولار دون تنفيذ تقريبًا، وأسقطت تخصيص رأس المال بالكامل من مكالمة أرباح الربع الأول من عام 2026. يتناقض هذا المقال مع خيار Trip.com الضيق مع نشر رأس المال المنضبط متعدد الجوانب من Booking Holdings واستراتيجية Airbnb التي تركز على إعادة الشراء، مع الإشارة إلى أن بيع حصة MakeMyTrip الذي تم الترويج له كثيرًا والذي ضاعف صافي دخل عام 2025 تقريبًا كان بمثابة تصفية لمرة واحدة تحت ضغط تنظيمي بدلاً من دليل على القوة الاستراتيجية.
