التكلفة الخفية لإعادة التوازن: ما مدى التكلفة التي يمكن التنبؤ بها صناديق المعاشات التقاعدية المليارات
إعادة التوازن هي استراتيجية أساسية للحفاظ على تنويع المحفظة ، ولكنها تأتي بتكلفة خفية يمكن أن تؤثر بشكل كبير على العائدات. تعرض سياسات إعادة التوازن التي يمكن التنبؤ بها صناديق التقاعد الكبيرة لصناديق التقاعد ، مما يؤدي إلى خسائر سنوية في المليارات من الدولارات.
يضمن إعادة التوازن تنويعًا ثابتًا في حقائب الأسهم والدخل الثابت. بدونها ، لن تبقى محفظة تقليدية من 60 إلى 40 عامًا 60-40 لفترة طويلة. في السوق الثور ، على سبيل المثال ، فإن الأسهم ستطغى في النهاية على المحفظة.
لكن محفظة 60-40 إعادة توازن لا تزال استراتيجية نشطة تشتري الخاسرين وتبيع الفائزين. كما يظهر بحثي السابق ، يمكن أن تزيد سياسات إعادة التوازن القائمة على القواعد من عمليات سحب المحفظة.
ومع ذلك ، فإن إعادة التوازن في المحفظة قضية أكبر بكثير ، والتي تكلف المستثمرين ما يقدر بنحو 16 مليار دولار سنويًا ، وفقًا لورقة العمل الجديدة ، “العواقب غير المقصودة لإعادة التوازن” ، شاركت في تأليف أليساندرو ميلوني في جامعة ولاية أوهايو وميشيل مازوليني في مجموعة العاصمة.
تخضع حوالي 20 تريليون دولار من صناديق المعاشات التقاعدية وصناديق التاريخ المستهدف (TDFs) لسياسات إعادة توازن الهدف الثابت. على الرغم من أن أسواق الأسهم والسندات الأمريكية فعالة نسبيًا ، فإن الحجم الهائل لهذه الأموال يعني إعادة توازن الضغوط التي تحرك الأسعار ، حتى لو كان تأثير السعر مؤقتًا.
لا ينبغي أن يتم التعرف على الصفقات الكبيرة ، ولكن نظرًا لأن معظم الأموال شفافة بشأن سياسات إعادة التوازن الخاصة بهم ، فغالبًا ما تكون عمليات إعادة التوازن الخاصة بها هي المعرفة العامة فعليًا مسبقًا. هذا يعرضهم للواجهة الأمامية.
عتبة وتقويم إعادة التوازن
إليكم كيف يعمل. هناك طريقتان رئيسيتان لإعادة التوازن: العتبة والتقويم.
في الأخير ، تم إعادة توازن الأموال في تاريخ محدد ، عادة في نهاية الشهر أو الربع ، وفي السابق ، يعيدون التوازن بعد انتهاك المحفظة عتبة معينة. على سبيل المثال ، ستقوم محفظة 60-40 ذات عتبة 5 ٪ بنسبة 5 ٪ في 55-45 إذا كانت المخزونات تتساقط وفي 65-35 إذا كانت ترتفع.
مهما كانت الطريقة ، يمكن التنبؤ بالموازنة وأي شيء يمكن التنبؤ به للمرضى في المقدمة. وهم يعلمون أن تجارة إعادة التوازن ستتضمن مبلغًا من الأموال المتنقل في السوق وأن أمر الشراء سيزيد الأسعار. لذلك ، يتوقعون إعادة التوازن ويحققون ربحًا سهلاً.
يقدر تحليلي مع Melone و Mazzoleni بشكل متحفظ أن تكاليف إعادة التوازن تضيف ما يصل إلى 8 نقاط أساس (BPS) سنويًا ، أو حوالي 16 مليار دولار. لذلك ، إذا كان صندوق إعادة التوازن يحتاج إلى شراء الأسهم والسعر 100 دولار ، فإن المتقدمين سيقودونها إلى 100.08 دولار.
على الرغم من أن 8 BPS قد تضرب بعضًا من خطأ في التقريب ، نظرًا لكم إجمالي المعاشات المعاشات الرأسمالية و TDFs ، فإن 8 BPS قد يتجاوز في الواقع تكاليف التداول السنوية.
علاوة على ذلك ، قد يكون تقديرنا أقل من التأثير الحقيقي. في الواقع ، تُظهر ورقتنا أنه عندما تكون الأسهم زيادة الوزن في محفظة ، في 65-35 ، على سبيل المثال ، ستبيع الأموال الأسهم وشراء السندات ، مما يؤدي إلى انخفاض 17 نقطة أساس في العائدات خلال اليوم التالي.
فيما يلي طريقة أخرى لوضعها: يفقد متوسط صندوق المعاشات التقاعدية أو TDF 200 دولار سنويًا بسبب هذه السياسات إعادة التوازن هذه. يمكن أن يكون هذا ما يعادل مساهمات شهر واحد. على مدار 24 عامًا ، يمكن أن يضيف ما يصل إلى عامين.
تشير نتائجنا أيضًا إلى أن هذا التأثير قد تعزز بمرور الوقت. هذا منطقي. بالنظر إلى النمو السريع للمعاشات التقاعدية و TDFs ، من المرجح أن يؤثر تداولها على الأسعار.
مديري التقاعد: “نحن نعرف عن هذا”.
عندما اكتشفنا أن تكاليف إعادة التوازن قد تتجاوز إجمالي تكاليف المعاملات للتداول ، كنا متشككين بشكل طبيعي. كتحقق من الواقع ، في يونيو 2024 ، قدمنا نتائجنا إلى مائدة مستديرة خاصة من كبار مديري المعاشات التقاعدية الذين يمثلون جماعياً حوالي 2 تريليون دولار من الأصول. لدهشتنا ، كان رد فعلهم ، “نحن نعرف عن هذا”.
لقد تعمقنا. إذا كنت تعرف هذا ، فلماذا لا تغير سياساتك وتقليل هذه التكلفة؟ أخبرونا أنهم سيحتاجون إلى المرور من خلال لجان الاستثمار الخاصة بهم وأن العوائق البيروقراطية كانت شديدة الانحدار.
قال أحد المديريين الذين اعترفوا بالصعوبة الإجرائية أنه كان من الأسهل “إرسال الإشارة إلى مكتب ألفا لدينا”. توقفت. “هل هذا يعني أنك تسير في إعادة توازن صناديق المعاشات التقاعدية الخاصة بك؟” سألت. كان الجواب “نعم”.
تصف ورقتنا حجم هذه المشكلة. على الرغم من أننا لا نقترح حلًا محددًا ، إلا أن نهاية الشهر ونهاية الربع تحتاج إلى التوقف. يجب أن تكون المعاشات أقل قابلية للتنبؤ في إعادة التوازن. يتم ترك الكثير من أموال التقاعد على الطاولة ثم يتم القشط من قبل المركز الأول.
في 13 مايو ، سأناقش أنا وأليساندرو ورقةنا في ندوة عبر الإنترنت استضافتها جمعية CFA United Kingdom. انضم إلينا ونحن نحدد التكاليف الخفية في استراتيجيات إعادة التوازن التقليدية ، واستكشاف أساليب لتقليل تأثير السوق مع الحفاظ على تخصيص الأصول المنضبطة ، ومناقشة الأساليب المبتكرة لحماية المحافظ المؤسسية من الأنشطة الأمامية.
