كيف تؤثر قروض المساهمين والأصول غير الملموسة على البيانات المالية؟

إن ملكية الأسهم الخاصة (PE) تعزز بشكل أساسي ملف تعريف الشركة المالي ، ولكن فهم الآثار الحقيقية يتطلب غوصًا أعمق في ميكانيكا الميزانية العمومية.

تستكشف هذه الدفعة النهائية في سلسلتي المكونة من ثلاثة أجزاء الفروق الدقيقة في كيفية الإبلاغ عن الشركات المدعومة من PE عن بياناتها المالية ، خاصة فيما يتعلق بإطفاء الأصول غير الملموسة وقروض المساهمين. يمكن أن تؤثر هذه الفروق المحاسبية بشكل كبير على نسب الرفع ، وتدابير الربحية ، والتفسير المالي العام ، مما يجعلها معرفة أساسية لمتخصصي الاستثمار الذين يتنقلون في مشهد PE.

الفروق الدقيقة في ميزانيات الشركة المملوكة لـ PE

تم الإبلاغ عن إحدى ميزانيات الشركة المملوكة لل PE المملوكة للأصول ، وخاصة الإطفاء الميكانيكي لأصولها غير الملموسة مع مرور الوقت. عندما تنمو المجموعة عن طريق الاستحواذ ، قد تتضمن ميزانيتها العمومية أصولًا غير ملموسة تعكس أي فرق بين السعر المدفوع للأصول وقيمتها الدفترية.

ثم يتم إطفاء هذه الأصول بمرور الوقت من خلال الرسوم غير النقدية في بيان الدخل. عندما يتم إجراء عملية الاستحواذ مقابل القيمة الدفترية ، سيتم التقليل من إجمالي أصول المجموعة مع مرور الوقت بالنسبة إلى رأس المال الفعلي الذي تم استثماره. العكس يحتفظ بالاستحواذات التي تم إجراؤها بخصم على قيمة الدفترية.

وبطبيعة الحال ، يمكن أن يكون لعملية الإطفاء هذه تأثير كبير على نسب الربحية والرافعة المالية للمجموعة ، حيث يكون المقام هو في كثير من الأحيان إجمالي أصول المجموعة. أي إذا تم التقليل من إجمالي الأصول ، فسوف ترتفع نسب الربحية والرافعة المالية. ما مدى خطورة القضية التي قد تعكس نسبة إجمالي الأصول التي تمثلها الأصول غير الملموسة والسرعة التي يتم بها إطفاء المواد غير الملموسة.[1] كلما زادت هذه ، زاد التشويه في إجمالي الأصول.

للتأكيد على كيفية تأثير ذلك على أصول الأهداف المدعومة من PE-وبالتالي تؤثر على أي نسب محاسبية-في دراسة حديثة ، أدرس عن كثب الهيكل المالي للمجموعات المدعومة من PE في المملكة المتحدة خلال العقدين الماضيين. يوضح الشكل 1 الفرق بين النسبة المئوية المتوسطة والبالبة بين صافي الأصول غير الملموسة للمجموعة المستهدفة PE في كل عام ، بعد الشراء. متوسط ​​الأصول غير الملموسة الإجمالية أكبر بنسبة 10 ٪ من الأصول غير الملموسة الصافية في السنة الأولى ، بعد شراء. يزداد هذا الاختلاف بنحو 40 ٪ بعد خمس سنوات.

الشكل 1: النسبة المئوية الفرق بين الأصول الإجمالية والصافية غير الملموسة خلال فترة عقد PE.

ملاحظة: يوضح الشكل 1 النطاق المتوسط ​​والبدالي للفرق بين أصول شركات PE الإجمالية والشبكات غير الملموسة خلال فترة عقد PE ، من حسابات المجموعة الموحدة. تُظهر النقطة الوسيط لكل عام بالنسبة إلى عملية الاستحواذ ، وتظهر الحانات النطاق الرباعي.

إن الفوارق الدقيقة الثانية في ميزانيات الشركة المملوكة لشركة PE هي كيفية استثمار مستثمري PE في المجموعات المستهدفة. غالبًا ما يستثمرون من خلال مجموعة من الأسهم العادية إلى جانب قروض المساهمين. قروض المساهمين هي قروض مصنوعة من مستثمر PE إلى الشركة التي يكتسبونها. غالبًا ما يتم طرح الفائدة على هذه القروض ودفعها عند بيع الأعمال. قد يعكس الأساس المنطقي وراء استخدام هذه الأدوات الاعتبارات الضريبية والأقدمية وإدارة التحفيز. عادة ما يجلسون بين الديون الصغار والإنصاف على هيكل رأس المال.

قد يقال إن قروض المساهمين هذه يجب استبعادها من إجمالي رقم الديون (وبالتالي نسب الاستفادة) لأهداف PE حيث أنها تتطلب في كثير من الأحيان الحد الأدنى من المدفوعات النقدية التعاقدية ، ومن غير المرجح أن يتخذ المساهم إجراءات قانونية في حالة من الضيق المالي. ومع ذلك ، فمن القابل للنقاش حول ما إذا كان ينبغي التعامل مع قروض المساهمين على أنها ديون أو كأسهم.

يوضح الشكل 2 أن قروض المساهمين هذه عادة ما تمثل جزءًا كبيرًا من الالتزامات للشركات المدعومة من PE خلال سنوات ملكية PE. في الوسيط ، يمثل ديون المساهمين ما بين 35 ٪ و 40 ٪ من إجمالي الالتزامات للميزانية العمومية للمجموعة المستهدفة في كل عام خلال فترة ملكية PE.

الشكل 2: ديون المساهمين كنسبة مئوية من إجمالي الالتزامات خلال فترة عقد PE.

ملحوظة: يوضح الشكل 2 النطاق المتوسط ​​والبدالي من ديون مساهمي محفظة PE كنسبة مئوية من إجمالي الالتزامات خلال فترة عقد PE ، من حسابات المجموعة الموحدة. تُظهر النقطة الوسيط لكل عام بالنسبة إلى عملية الاستحواذ ، وتظهر الحانات النطاق الرباعي.

الشكل 3 هو مثال توضيحي لتأثير ديون المساهمين على نسب الرافعة المالية. في اللوحة B من الشكل 3 ، إذا قمنا بحساب نسبة الرافعة المالية (إجمالي الديون مقسومة على إجمالي الأصول) لكيان المجموعة الموحدة ، Viola Holdco Limited ، وتشمل ديون المساهمين في إجمالي رقم الديون ، فإن المجموعة ستحصل على مساهمة بنسبة 86 ٪ في عام 2018 وترتفع إلى 96 ٪ في عام 2022. 2018 وانخفض إلى 30 ٪ في عام 2022.[2] ربما من غير المحتمل أن يقوم مستثمر PE ، Inflexion Private Equity Partners LLP ، بإبلاغ عن رافعة XTRAC إلى LPs وللمرصائيين في الطرف الثالث بما في ذلك قروض المساهمين.

الشكل 3: حسابات شركة موحدة وتشغيل.

معا ، فإن القدرة على تحديد ديون المساهمين على الميزانية العمومية والقدرة على حساب الأصول غير الملموسة الإجمالية تتيح تحليلًا أكثر نظافة وأكثر تفصيلاً للأهداف المدعومة من PE.

يوضح الشكلان 4 و 5 النطاق المتوسط ​​والبدالي لرافعة شركات محفظة PE (كما تم قياسه من خلال إجمالي الديون المقسومة على إجمالي الأصول) والعائد على الأصول (كما تم قياسه بواسطة EBITDA مقسومًا على إجمالي الأصول) من السنة السابقة للاستحواذ إلى خمس سنوات بعد عملية الاستحواذ ، مقارنةً بين الحسابات الكيانات التشغيلية وحسابات المجموعة الموحدة.

الشكل 4: الرافعة المالية خلال فترة ملكية PE.

ملاحظة: يوضح الشكل 4 النطاق المتوسط ​​والباقي من رافعة شركات محفظة PE ، كما تم قياسه من خلال إجمالي الديون المقسومة على إجمالي الأصول ، من العام السابق للاستحواذ إلى خمس سنوات بعد عملية الاستحواذ. تُظهر النقطة الوسيط لكل عام بالنسبة إلى عملية الاستحواذ ، وتظهر الحانات النطاق الرباعي.

هناك اختلافات كبيرة بين الرافعة المالية عند حسابها بناءً على البيانات المالية الواردة في حسابات الكيانات التشغيلية ، مقارنة بالرافعة المالية على أساس البيانات المالية الموحدة. يبلغ متوسط ​​الرافعة المالية حوالي ثلاث إلى أربع مرات عند استخدام حسابات المجموعة الموحدة في فترة ما بعد الاختراع.

علاوة على ذلك ، عند استبعاد ديون المساهمين من إجمالي الرقم الديون واستبدال صافي الأصول غير الملموسة مع إجمالي غير الملموسة ، وبطبيعة الحال ، ينخفض ​​الفرق بين نسب الرافعة المالية المحسوبة. ومع ذلك ، فإن الرفع على مستوى المجموعة الموحدة لا يزال أعلى بكثير.

شكل 5: الربحية خلال فترة ملكية PE.

ملاحظة: يوضح الشكل 5 النطاق المتوسط ​​والبدالي لربحية شركات محفظة PE ، كما تم قياسه بواسطة EBITDA مقسومًا على إجمالي الأصول ، من العام السابق للاستحواذ إلى خمس سنوات بعد عملية الاستحواذ. تُظهر النقطة الوسيط لكل عام بالنسبة إلى عملية الاستحواذ ، وتظهر الحانات النطاق الرباعي.

عند النظر في ربحية الشركة ، فإن دراسة العائد على الأصول باستخدام حسابات كيان التشغيل غير الموحدة قد تشير إلى أن هناك انخفاضًا في الربحية المتوسطة بعد عملية الاستحواذ من حوالي 15 ٪ إلى 12 ٪. هذا يقلل من الانخفاض الحقيقي ، ولكن. تظهر البيانات المالية الموحدة أن متوسط ​​العائد على الأصول ينخفض ​​إلى 8 ٪ خلال فترة عقد PE. استبدال الأصول الصافية غير الملموسة بأصول غير ملموسة إجمالي ، فإن انخفاض العائد المتوسط ​​على الأصول أكبر قليلاً ، لا سيما في السنوات اللاحقة.

الوجبات الرئيسية

يسلط هذا المنشور الضوء على الفروق المهمة في المحاسبة المستهدفة لـ PE Building عند دراسة أداء التشغيل في فترة ما بعد الاختراع. إن التركيز على حسابات كيان التشغيل غير الموحدة لن يلتقط بشكل صحيح الصورة المالية الكاملة للمجموعة المستهدفة بعد عملية الاستحواذ. الأهم من ذلك ، أنها ستقلل من الربح والربحية المبالغة.

يجب أن يكون هذا ذا أهمية وأهمية صانعي السياسات الذين يسعون إلى فهم التأثير الاقتصادي لملكية PE. علاوة على ذلك ، فإن تصنيف ديون المساهمين ، وإطفاء الأصول غير الملموسة له عواقب مادية على أي نسب محاسبية شيدت للشركات المدعومة من PE.

يجب أن ينظر محترفو الاستثمار بعناية في كيفية تأثير القروض المساهمين والأصول غير الملموسة على النسب المالية ، حيث أن هذه العوامل تشكل ماديًا المشهد المالي بعد الشراء. يضمن الفهم الدقيق لهذه العناصر إجراء تقييم أكثر دقة للشركات المدعومة من PE ، مما يساعد على اتخاذ قرارات أفضل في تحليل الاستثمار واعتبارات السياسة.

اقرأ السلسلة الكاملة

الجزء الثاني: فك تشفير PE Building: الصورة المالية الكاملة موجودة في الحسابات الموحدة

الجزء الأول: ما يكمن تحت عملية الاستحواذ: الميكانيكا المعقدة لصفقات الأسهم الخاصة

[1] على سبيل المثال ، قد يكون الأمر أقل من مشكلة في القطاعات التي لها كميات كبيرة من الأصول الثابتة الملموسة ، مثل شركات التصنيع.

[2] ستكون هناك اختلافات مماثلة باستخدام نسب الرافعة المالية الأخرى ، مثل الديون المقسومة بواسطة EBITDA