عندما تتلاشى قسط الإنصاف ، يضيء ألفا

لأكثر من قرن من الزمان ، كان قسط مخاطر الأسهم (ERP) – العائد الزائد من الأسهم على السندات أو النقد – هو العمود الفقري للاستثمار ، حيث حقق 5 ٪ إلى 6 ٪ من الأصول الأكثر أمانًا. ولكن هذا العصر قد يكون يتلاشى. مع التقييمات الأمريكية في المرتفعات التاريخية ، وبطء نمو الأرباح ، والتحديات الهيكلية التي تصاعد ، يمكن أن يتقلص ERP إلى الصفر. في هذا المشهد الجديد ، ستصبح Alpha – العوائد التي يقودها المهارة والاستراتيجية – مصدرًا رئيسيًا للأداء. تفحص هذه المدونة سبب انخفاض تخطيط موارد المؤسسات ، وكيف يزدهر ألفا في بيئات العائد المنخفض ، والأهم من ذلك كيف يمكن للمستثمرين التكيف مع مستقبل مقيد بيتا.

تقلص علاوة مخاطر الأسهم

تاريخياً ، عادت الأسهم الأمريكية بنسبة 10 ٪ سنويًا ، وتغذيها توسيع مضاعفات التقييم ، والأرباح القوية ، والعلوم السكانية المواتية ، وهيمنة السوق الأمريكية. من عام 1926 إلى 2024 ، بلغ متوسط ​​ERP 6.2 ٪ ، حيث بلغت ذروتها بنسبة 10.6 ٪ من 2015 إلى 2024. ومع ذلك ، يكشف التاريخ عن نمط من الارتداد المتوسط: غالبًا ما يسبق العقود القوية تلك الأضعف. بعد فترات العائد المرتفع ، عادة ما يكون ERP في العقد اللاحق يسيطر على المتوسط ​​طويل الأجل بنسبة 1 ٪ تقريبًا ، في حين أن العقود الضعيفة تؤدي إلى عائدات ~ 1 ٪ أعلى من المتوسط ​​(الشكل 1).

الشكل 1 | أقساط الأسهم في الولايات المتحدة التي استمرت 10 سنوات.

المصدر: مكتبة Robeco و Kenneth الفرنسية. عوائد سوق الأوراق المالية الأمريكية 1926-2024. هذا الرسم البياني هو لأغراض توضيحية فقط.

ظروف السوق اليوم تثير أعلامًا حمراء. تحوم نسبة السعر إلى الأرباح (CAPE) المعدلة دوريًا بالقرب من المرتفعات التاريخية ، فإن عائدات الأرباح هي ، ويواجه نمو الأرباح الحقيقي الرياح المعاكسة من السكان المتقدمين وزيادة التكاليف. يعرض مديرو الأصول الرائدين ، بما في ذلك AQR ، والشركات التابعة للأبحاث ، وروبكو ، و Vanguard ، ERP في الولايات المتحدة القريب من 2025 إلى 2029 ، مع النماذج القائمة على التقييم حتى تحذير من العائدات السلبية. في المقابل ، توفر الأسواق العالمية – وخاصة أوروبا والأسواق الناشئة – ERP أكثر جاذبية وما زالت إيجابية ، مدفوعة بتقييمات أعلى وإمكانات النمو.

أهمية ألفا المتزايدة

مع إضعاف بيتا ، يأخذ ألفا الأضواء. عوامل أقساط-عوائد من استراتيجيات مثل القيمة والزخم والجودة والتقلب المنخفض-تؤدي بقوة في البيئات المنخفضة العائد. توضح البيانات التاريخية (1926 إلى 2024) أنه عندما تكون عائدات الأسهم مرتفعة ، فإن عامل ألفا يساهم 25 ٪ من إجمالي العائدات (3.9 ٪ من 15.4 ٪). في الأسواق الضعيفة ، ترتفع حصة ألفا إلى 89 ٪ (4.9 ٪ من 5.5 ٪) ، حيث تظل أقساط العوامل مستقرة أو ارتفاع (الشكل 2).

الشكل 2 | أدركت الولايات المتحدة أقساط الأسهم والعوامل

المصدر: مكتبة Robeco و Kenneth الفرنسية. عينة من الولايات المتحدة 1926-2024. هذا الرسم البياني هو لأغراض توضيحية فقط.

يوضح الشكل 2 أن أقساط العوامل تنمو في الأهمية مع انخفاض عائدات الأسهم ، مما يعزز دور ألفا.

البحوث الأكاديمية تعزز هذه الديناميكية. وجد Kosowski (2011) أن صناديق الاستثمار المتبادلة تولد +4.1 ٪ ألفا أثناء الركود ، عندما تكون الأسواق أصعب ، مقارنة بنسبة -1.3 ٪ في التوسعات. يوضح Blitz (2023) أن عامل ألفا يزداد عندما تنخفض عوائد الأسهم ، مما يجعل استراتيجيات مثل القيمة والزخم أمرًا بالغ الأهمية في بيئات ERP المنخفضة. يؤكد منظور تاريخي أوسع (من 1870 إلى 2024) من قبل Baltussen و Swinkels و Van Vliet (2023) أن أقساط العوامل تزدهر عبر دورات السوق ، وخاصة أثناء الفترات العالية أو النمو المنخفضة. على سبيل المثال ، تتفوق الأسهم المنخفضة على الأداء أثناء تراجع السوق ، مما يوفر ميزة دفاعية.

هذا التحول له آثار عميقة. في عالم الصفر ERP ، ألفا ليست مجرد تعزيز ؛ هذا هو المصدر المهيمن للعودة. يمكن أن توفر الاستراتيجيات الكمية النشطة ، والتي تستغل عوامل مثل الجودة أو التقلب المنخفضة ، أداءً متميزًا عندما يتعثر بيتا في السوق. بالنسبة للمستثمرين الذين اعتادوا على الاستثمار السلبي ، فإن هذا يمثل تحولًا في النموذج نحو النهج القائمة على المهارات.

الاستثمار في عالم منخفض ERP

يتطلب تقلص تخطيط موارد المؤسسات من المستثمرين إعادة التفكير في نهجهم. التعرض التقليدي في السوق ، بمجرد تسليم سائق العائد الأساسي ، قد لا يعد. بدلاً من ذلك ، يجب على المستثمرين إعطاء الأولوية لـ Alpha من خلال الاستراتيجيات المنهجية القائمة على الأدلة:

• عامل الاستثمار: يمكن أن يؤدي التعرض المتنوع لعوامل مثل القيمة والزخم والتقلب المنخفض إلى توليد ألفا موثوقة. توفر الأسهم الدفاعية ، التي تميل إلى التفوق في التراجع ، وسادة في الأسواق المتطايرة أو الجانبية. استراتيجيات التنقل المنخفض ، على سبيل المثال ، حققت تاريخيا عوائد أعلى معدل المخاطر خلال فترات النمو المنخفضة.
• التنويع العالمي: مع وجود أوروبا والأسواق الناشئة التي تقدم ERP أعلى (لا تزال إيجابية مقابل الولايات المتحدة القريبة من الولايات المتحدة) ، يمكن أن يعزز إعادة تخصيص رأس المال في الخارج العائدات. تظهر القبعات الصغيرة والاستراتيجيات المتساوية المرجح ، والتي يتم تجاهلها غالبًا لصالح النمو الكبير الكبير ، الوعد بسبب تقييماتها الجذابة.
• الإدارة النشطة: يمكن أن تستفيد استراتيجيات الحكم العالي النشاط أو الطويل من أوجه القصور في السوق ، وخاصة في الأجزاء المقومة بأقل من قيمتها مثل القبعات الصغيرة أو الأسهم المنخفضة المنخفضة. النهج الكمية النشطة ، والتعرض لعوامل المزج مع إدارة المخاطر المنضبطة ، مناسبة بشكل جيد لبيئة منخفضة ERP.

يمكن لعالم ERP المنخفض إعادة تشكيل ديناميات السوق. بينما يطارد المستثمرون ألفا ، قد يتدفق رأس المال إلى استراتيجيات قائمة على العوامل ، مما يحتمل أن يؤدي إلى زيادة التقييمات لهذه الأصول. قد تضعف هيمنة السوق في الولايات المتحدة ، التي تغذيها ERP المرتفعة على مدار العقد الماضي ، مع تحولات رأس المال إلى أوروبا أو آسيا أو الأسواق الصغيرة. هذا يمكن أن يعكس الاتجاه متعدد العقد نحو الاستثمار السلبي ، ومكافأة المديرين مع مهارات توليد ألفا مثبتة.

علاوة على ذلك ، قد تؤدي بيئة ERP لفترة طويلة إلى تضخيم جاذبية الاستراتيجيات الدفاعية. يمكن أن تجذب العوامل المنخفضة الحركية والعوامل المنخفضة ، والتي تزدهر في حالة عدم اليقين ، تدفقات كبيرة ، مما يوفر الاستقرار في السوق حيث تكون العائدات الإيجابية نادرة. المستثمرون الذين يتكيفون مبكرًا من خلال تبني استراتيجيات كمية نشطة أو تنويع موقف عالمي لكسب ميزة تنافسية.

الوجبات الرئيسية

لا يشير تراجع تخطيط موارد المؤسسات إلى نهاية الاستثمار ؛ إنه يتطلب محورًا لاستراتيجيات ألفا. مع عائدات الأسهم الأمريكية تحت الضغط ، توفر الأساليب المنهجية مثل الاستثمار في العوامل ، والأسهم الدفاعية ، والتنويع العالمي طريقًا للأداء المرن. في عالم الصفر ERP ، ألفا ليست مجرد مكافأة ؛ إنه مفتاح نمو رأس المال. كما يتلاشى بيتا ، ألفا يضيء.

لغوص أعمق ، اقرأ تقريري الكامل.

بيم فان فليت ، دكتوراه ، هو مؤلف كتاب ” عوائد عالية من المخاطر المنخفضة: مفارقة رائعة في سوق الأسهم، مع جان دي كونينج.

رابط لأوراق البحث بقلم بيم فان فليت.

مراجع

AQR. (2025). “2025 افتراضات سوق رأس المال لفصول الأصول الرئيسية.” متاح في www.aqr.com.

Baltussen ، G. ، Swinkels ، L. ، & Van Vliet ، P. (2023). “الاستثمار في انكماش أنظمة التضخم والتضخم والركود” ، مجلة المحللين المالية ، 79 (3) ، 5-32.

Blitz ، D. (2023). “المقطع العرضي لعوامل العوامل” ، مجلة إدارة المحافظ ، 50 (3) ، 74-89.

Fandetti ، M. (2024). “كيب مرتفع: هل يجب أن تهتم؟” المستثمر المغامر. متاح في www.cfainstitute.org.

الكائنات المعدلة وراثيا. (2024). “سجلات التسجيل … لكننا ما زلنا متحمسين”. متاح على www.gmo.com.

Kosowski ، R. (2011). “هل تؤدي صناديق الاستثمار المشتركة عندما يكون الأمر أكثر أهمية؟” المجلة الفصلية للتمويل ، 1 (3) ، 607-664.

روبيكو. (2024). التوقعات لمدة 5 سنوات: أطلس رفع ، عوائد متوقعة 2025-2029. متاح في www.robeco.com.

طليعة. (2024). “Vanguard الاقتصادية وتوقعات عودة التوقعات السوق.” متاح في www.vanguard.com.