عودة شركة الصين: ما الذي يدفع ازدهار بورصة هونج كونج

منذ الإصلاح الاقتصادي وفتح أسواق البر الرئيسي الصيني في الثمانينيات، ظلت الشركات في البر الرئيسي الصيني ترغب منذ فترة طويلة في جمع الأموال عن طريق إصدار الأسهم والسندات للمستثمرين الأجانب. وحتى في خضم ذروة النمو المحلي الداخلي، كانت شركات البر الرئيسي الصيني منخرطة بنشاط في عمليات الإدراج في الخارج للوصول إلى مجمعات رأس المال الأجنبي المدعومة بعملات صعبة (قابلة للتحويل بالكامل)، مثل الدولار الأمريكي.

يعتمد هذا المنشور على تحليلي السابق لعودة الاكتتاب العام الأولي في سوق منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة. في هذه المقالة، أتناول القوى الأوسع وراء هذه الظاهرة، بما في ذلك كيف أن اللوائح التنظيمية المتغيرة، والتوترات بين الولايات المتحدة والصين، وإصلاحات بورصة هونج كونج والمقاصة المحدودة (HKEX) تعيد تشكيل تدفقات رأس المال العالمية وتوجيه عمليات الإدراج في البر الرئيسي الصيني مرة أخرى إلى منطقة هونج كونج الإدارية الخاصة.

وحتى عام 2025، كانت أكثر من 300 شركة من البر الرئيسي الصيني قد أدرجت في الخارج وجمعت مئات المليارات من الدولارات الأمريكية في المجموع. في عام 2020، خلال جائحة كوفيد-19، الذي يمثل الذروة الأخيرة للاكتتابات العامة الأولية، جمعت الشركات المدرجة في بورصة هونج كونج حوالي 50 مليار دولار من عائدات الاكتتابات العامة الأولية، مدفوعة في المقام الأول بالإدراجات الثانوية في سوق هونج كونج من عمالقة التكنولوجيا في البر الرئيسي الصيني المدرجة بالفعل في الولايات المتحدة مثل JD وNetEase.

من وول ستريت إلى وسط المدينة: كيف يتم إعادة توازن تدفقات رأس المال في الصين

لعقود من الزمن، سيطرت بورصة نيويورك وبورصة ناسداك على نشاط الاكتتابات العامة العالمية، وهما بورصتان تمثلان معًا أكثر من 50 تريليون دولار من القيمة السوقية. في المرتبة رقم 1 ورقم 2، تتجاوز هذه البورصات الأمريكية إجمالي القيمة السوقية لبقية أفضل 10 بورصات في العالم. في الواقع، لعقود من الزمن، سيطرت بورصة نيويورك وناسداك على سوق الاكتتابات العامة العالمية. وتمتلك الولايات المتحدة مجموعة من المزايا البنيوية والاقتصادية والمؤسسية التي تجتذب الشركات العالمية، بما في ذلك الشركات من البر الرئيسي الصيني، والتي أظهرت باستمرار شهية قوية للإدراج في الولايات المتحدة.

لا تزال بورصة هونج كونج، على الرغم من تفوقها على السوق الأمريكية من حيث حجم الإصدار والعائدات، من بين البورصات الرئيسية على مستوى العالم، حيث تصنف في كثير من الأحيان بين أفضل ثلاث بورصات في جميع أنحاء العالم من حيث عائدات الاكتتابات العامة الأولية، وهي بلا شك البوابة الإقليمية لسوق الصين الكبرى.

تواجه شركات البر الرئيسي الصيني التي تسعى للحصول على رأس مال خارجي عادةً خيارًا ثنائيًا: الولايات المتحدة (NYSE/Nasdaq) أو منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة (HKEX). غالبًا ما كانت السوق الأمريكية مفضلة، خاصة بالنسبة لشركات التكنولوجيا والنمو، نظرًا لظهورها العالمي، وأقساط التقييم، والسيولة العميقة.

ونادرا ما تفكر شركات البر الرئيسي الصيني في بورصات الأوراق المالية الكبرى في أسواق أخرى، مثل المملكة المتحدة، أو أوروبا القارية، أو الهند، أو اليابان، بسبب مزيج من العوامل، بما في ذلك الافتقار إلى معرفة المستثمرين، وعيوب التقييم، والحواجز الثقافية، والعوامل السياسية.

المصدر: هيئة الأوراق المالية والبورصة، بورصة هونج كونج، بورصة لندن للأوراق المالية. ملاحظات: 1. تتكون الولايات المتحدة من بورصة نيويورك وناسداك. 2. تشمل العائدات إصدارات الاكتتاب العام فقط، باستثناء التحويل والإدخال.

بالنسبة للمستثمرين العالميين، فإن عملية إعادة التوازن هذه تعني نقاط وصول جديدة إلى النمو في البر الرئيسي الصيني – ولكن من خلال سوق أكثر ارتباطا بالسياسة المحلية ودورات السيولة.

التنظيم والمخاطر وإعادة التنظيم

لقد تغير مسار البر الرئيسي الصيني إلى رأس المال الخارجي بشكل جذري على مدى العقد الماضي، والذي تأثر بتفاقم التوترات بين الولايات المتحدة والصين وطبقات جديدة من التنظيم. وتواجه شركات البر الرئيسي الصيني الآن متطلبات أكثر صرامة للوصول إلى أسواق رأس المال الأمريكية. ونتيجة لذلك، انخفض عدد الإدراجات الجديدة من شركات البر الرئيسي الصيني في البورصات الأمريكية إلى النصف تقريبًا من 19 في النصف الأول من عام 23 إلى 11 في النصف الأول من عام 25.

إقرار قانون مساءلة الشركات الأجنبية (HFCAA)[1] كان عام 2020 في الولايات المتحدة بمثابة علامة بارزة، مما يفرض الشطب الإلزامي من السوق الأمريكية إذا فشلت شركة أجنبية في الامتثال لتفتيش PCAOB لأوراق التدقيق الخاصة بها.

ومع ذلك، تحظر قوانين الأمن القومي في البر الرئيسي الصيني مشاركة بعض المعلومات المالية والتشغيلية مع كيانات أجنبية. على سبيل المثال، قانون أمن البيانات في البر الرئيسي الصيني[2] تفرض ضوابط صارمة على عمليات نقل البيانات عبر الحدود، والتي تتعارض بشكل مباشر مع متطلبات الولايات المتحدة.

وقد أدى التأثير المشترك للحواجز التنظيمية، وموجات الشطب، وعدم اليقين الجيوسياسي إلى إعادة تنظيم هيكلية في أسواق رأس المال العالمية. وبالإضافة إلى ذلك، أدت الشعبية المتزايدة لزيادة رأس المال في السوق الخاصة في الولايات المتحدة إلى تقليل جاذبية الإدراجات العامة.

جمعت صناديق الأسهم الخاصة العالمية 424.6 مليار دولار في النصف الأول من عام 2025، وهو بالفعل أكثر من الإجمالي في عام 2024. حتى الآن، لم يكن سوى جزء صغير من عمليات شطب شركات البر الرئيسي الصيني مدفوعة بالاستحواذ على الأسهم الخاصة مقارنة بعمليات الشطب القسرية. ومع ذلك، فإن زيادة المرونة والسرية ومتطلبات الإفصاح الأقل والرقابة الإستراتيجية تجعل السوق الخاصة بديلاً جذابًا ناشئًا.

وهذا التحول ليس مؤقتا. إنها إعادة معايرة هيكلية لكيفية إدراج الشركات، وكيفية تقييم المستثمرين، وأين يتدفق رأس المال. ومع تعمق الانفصال بين الولايات المتحدة والصين، تضع بورصة هونج كونج نفسها كبوابة جديدة للطموحات العالمية للبر الرئيسي الصيني.

ويجب على المستثمرين أن يتكيفوا مع تحول العالم القابل للاستثمار في أسهم البر الرئيسي الصيني من ADRs إلى الإدراجات في منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة، مما يعيد تشكيل ديناميكيات السيولة والحوكمة والتقييم.

الجدول: عمليات الشطب الملحوظة للفيلق الصيني في البورصات الأمريكية.

المصدر: سيك، بورصة نيويورك، ناسداك.

إعادة اختراع البوابة: الميزة الهيكلية لبورصة هونج كونج

تعتمد الإصلاحات الأخيرة التي أجرتها بورصة هونج كونج على ميزة طال أمدها: وهي القرب ومواءمة السياسات التي تجعلها الوجهة الطبيعية لعمليات الإدراج في البر الرئيسي الصيني.

تم تطوير Stock Connect وإطلاقها من قبل بورصة هونج كونج والبورصات الصينية وChinaClear في عام 2014 لبناء نظام وصول متبادل إلى الأسواق بين البر الرئيسي الصيني ومنطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة، مما يسمح للمستثمرين في البر الرئيسي الصيني بتداول أسهم منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة عبر وسطاء محليين، مما يعزز السيولة وإمكانات التقييم إلى حد كبير ويحافظ على التغطية المحلية لشركات البر الرئيسي الصيني المدرجة في منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة.

هذه التغييرات لا تجعل بورصة هونج كونج مكان الإدراج المفضل لمصدري الأوراق المالية فحسب، بل إنها قناة ذات أهمية متزايدة للمستثمرين الذين يسعون إلى التعرض المتنوع لاقتصاد الابتكار في البر الرئيسي الصيني.

لفترة طويلة، كانت شركات البر الرئيسي الصيني تفضل البورصات الأمريكية لهياكل الأسهم ذات الطبقة المزدوجة التي تسمح لها بالاحتفاظ بالسيطرة في حين تعمل على زيادة رأس المال؛ في عام 2018، قدمت بورصة هونج كونج حقوق التصويت المرجحة للشركات المبتكرة، مما يوفر مرونة مماثلة ويزيل المراجحة التنظيمية.

بالإضافة إلى ذلك، فإن التركيز القطاعي لبورصة هونج كونج على شركات التكنولوجيا الحيوية والتكنولوجيا والطاقة الخضراء يتماشى استراتيجيًا مع مبادرات حكومة البر الرئيسي الصيني، تاركًا جانبًا القرب الثقافي والجغرافي من البر الرئيسي الصيني، وقد حولت هذه العوامل، جنبًا إلى جنب مع الإصلاحات الهيكلية الأخيرة، بورصة هونج كونج إلى مكان أصبح الآن الخيار الفعلي لشركات البر الرئيسي الصيني التي تسعى إلى التوسع الدولي.

الوجه الجديد للاكتتابات العامة الأولية الصينية: دروس من CATL

إن الارتفاع الكبير في الاكتتابات العامة الأولية في بورصة هونج كونج في النصف الأول من هذا العام هو تتويج للمشهد التنظيمي، والإصلاح الهيكلي، والمشاعر الجيوسياسية – وهو فصل جديد في كيفية وصول شركات البر الرئيسي الصيني إلى رأس المال الدولي والتوسع.

القائمة الأبرز في مشهد الاكتتاب العام الأولي الناشئ في هونج كونج هي CATL. في 20 مايو، أكملت شركة Contemporary Amperex Technology Co. Ltd. (CATL)، عملاق البطاريات في البر الرئيسي الصيني، أكبر طرح عام أولي على مستوى العالم لهذا العام، حيث جمعت 5.2 مليار دولار في بورصة هونج كونج. وقد تجاوزت طلبات الاكتتاب العام الحد الأقصى، وقامت شركة CATL بممارسة خيار التخصيص الشامل بسبب الطلب القوي. تم استخدام جميع العائدات تقريبًا للتوسع الأوروبي، بما في ذلك مصنع البطاريات بقيمة 8.2 مليار يورو في المجر.

لقد أتت استراتيجية إدراج A+H الخاصة بشركة CATL بثمارها. تم تسعير أسهمها بعلاوة في بورصة هونج كونج – وهي إشارة إلى ثقة المستثمرين الدوليين القوية. يعد هذا الاكتتاب العام عرضًا واضحًا لديناميكيات الفصل الجديد من الاكتتابات العامة الأولية في بورصة هونج كونج، حيث نجحت شركة التكنولوجيا العملاقة في البر الرئيسي الصيني في جمع مبلغ كبير من خلال إدراج A+H، مع الاستفادة من الإصلاح الهيكلي ومزايا التركيز القطاعي لبورصة هونج كونج لتغذية توسعها الدولي.

بما في ذلك CATL، عقدت بورصة هونج كونج أربعة من أكبر 10 عروض عامة أولية في العالم في النصف الأول من هذا العام. وشهدت العائدات البالغة 14 مليار دولار نموًا بنسبة 723% على أساس سنوي، متفوقة على جميع البورصات العالمية الأخرى. علاوة على ذلك، لدى بورصة هونج كونج 207 من المتقدمين للإدراج النشط قيد الإعداد للنصف الثاني من عام 2025، مما يشير إلى زخم قوي وتفاؤل بالسوق. في النصف الأول من عام 2025، أعلنت بورصة هونج كونج عن إيرادات وإيرادات أخرى بقيمة 14.08 مليار دولار هونج كونج، بنمو 33% على أساس سنوي، وصافي ربح قدره 8.52 مليار دولار هونج كونج، بنمو 39% على أساس سنوي. كمقياس أساسي لسيولة السوق، بلغ متوسط ​​حجم التداول اليومي 240.2 مليار دولار هونج كونج، مرتفعًا بنسبة 118% على أساس سنوي.

ما بعد الطفرة: مخاطر التركيز وما سيأتي بعد ذلك

ومع ذلك، تكمن وراء الارتفاع القياسي في الاكتتابات العامة الأولية حقيقة أكثر تعقيدًا، وهي حقيقة تكشف اعتماد منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة المتزايد على البر الرئيسي الصيني. يتكون إجمالي القيمة السوقية لبورصة هونج كونج حاليًا من حوالي 80% من شركات البر الرئيسي الصيني. ويؤدي هذا المستوى من التركيز إلى تعرض كبير للدورات الاقتصادية في البر الرئيسي الصيني، والتحولات التنظيمية، وأنظمة السياسات. علاوة على ذلك، هناك التكامل المتزايد لحوكمة البر الرئيسي الصيني في الإطار المؤسسي لمنطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة.

علاوة على ذلك، تم تسعير العديد من الاكتتابات العامة الأولية بقوة، مما يجعلها عرضة لأدائها بعد الاكتتاب العام. ارتفع مؤشر هانج سينج بأكثر من 20% منذ بداية العام، لكن الكثيرين يعتبرون هذا النمو مدفوعًا بتدفقات السيولة قصيرة الأجل بدلاً من الأساسيات الاقتصادية المستدامة. ويعتمد الزخم إلى حد كبير على الدعم التنظيمي المستمر، وثقة المستثمرين، واستقرار ظروف الاقتصاد الكلي.

وبالنسبة لمديري المحافظ، فإن النتيجة واضحة: عودة ظهور منطقة هونج كونج الإدارية الخاصة تعمل على توسيع الفرص، ولكنها تزيد من مخاطر الارتباط. وسيكون التمييز بين التعافي الدوري وإعادة التنظيم الهيكلي أمرا أساسيا.

مراجع

اقتصاد بلومبرج الجديد: كبير الاقتصاديين الصينيين يقول إن بكين تريد الاحترام فقط – بلومبرج

مستقبل الاستثمار: إصدار 2024/25 – نظرة عامة | فرانكلين تمبلتون المؤسسية

PCAOB يؤمن الوصول الكامل للتفتيش والتحقيق في الشركات الصينية لأول مرة في التاريخ | PCAOB

الشركات الصينية مدرجة في البورصات الأمريكية الكبرى

تتوسع شركة البطاريات الصينية العملاقة CATL عالميًا: وهذا هو سبب أهميتها

مشهد ECM في هونغ كونغ في النصف الأول من عام 2025

عودة طفرة الاكتتاب العام الأولي في هونغ كونغ: داخل الطفرة البالغة 14 مليار دولار في النصف الأول وما الذي يدفعها

ارتفاع جمع الأموال للأسهم الخاصة في النصف الأول من عام 2025، والمزيد من رأس المال يتوقف على عمليات الخروج من الاكتتاب العام | ستاندرد آند بورز العالمية

ارتفاع إيرادات وأرباح بورصة هونج كونج بنسبة تزيد عن 30% في النصف الأول، وارتفاع الأسهم بنسبة 50% منذ بداية العام حتى تاريخه – اتجاهات اليوان

[1] قانون محاسبة الشركات الأجنبية: تم سن قانون HFCAA في 18 ديسمبر 2020، باعتباره القانون العام 116-222، الذي يعدل قانون ساربينز أوكسلي لعام 2002، SEC.gov | قانون مساءلة الشركات الأجنبية.

[2] قانون أمن البيانات في جمهورية الصين الشعبية: صدر في 10 يونيو 2021، ويفرض نظام حماية البيانات السرية والمصنفة على البيانات “المهمة” و”الأساسية”، ويؤدي إلى المسؤولية القانونية عن أي تهديد لـ “الأمن القومي”، قانون أمن البيانات لجمهورية الصين الشعبية.