قبل بضع سنوات، قمت بنقل حساب لأحد العملاء. أثناء بحثي في المراكز لإعداد توصيات حول المراكز التي يجب بيعها وتلك التي يجب الاحتفاظ بها، لاحظت وجود عدد قليل من الأسهم الصغيرة. في الواقع، أن نطلق عليها أسهمًا صغيرة سيكون أمرًا مبالغًا فيه. وكانت قيمة كل منها أجزاء من بنس واحد، وبطبيعة الحال، يتم تداولها فقط خارج البورصة.
لقد افترضت أن هذه كانت مراكز فاسدة، وهي الأسهم التي تراجعت كثيرًا عن مستوى النعمة، والجوائز بسبب ثقة الهواة المفرطة. اتصلت بموكلي لمناقشة إزالتها.
“…أوه، وشيء آخر. سأرسل لك نموذجًا لإزالة هذه الأسهم من حسابك نظرًا لأنها لا تتداول ولا تساوي أي شيء.”
“ماذا؟! لا، لا تفعل ذلك!” وكان رده العاجل. “هذه هي تذاكر اليانصيب الخاصة بي! لقد وضعت حوالي مائة دولار في كل واحدة منها وأريد أن أرى ما إذا كانت ستؤتي ثمارها!”
ضحكت. “حسنًا، لا مشكلة، سنتركهم، لكنني لن أتبعهم، حسنًا؟ فقط أخبرني إذا غيرت رأيك.”
لم أكن أعلم ذلك حينها، لكنني قدمت له نصيحة رهيبة في ذلك اليوم. في الواقع، كان يجب أن أكون أنا من أخبره أن يضع بعض المال في تلك الأسهم الصغيرة.
* * *
قبل أن تطردني باعتباري وثنيًا، على الأقل استمع لي. دعونا نرجع خطوة إلى الوراء ونتذكر من أين جاءت نصيحة “لا تقامر أبدًا”.
تحدد وظيفة المنفعة القياسية التي يتم تدريسها في منهج برنامج CFA (وتسمى أحيانًا المنفعة التربيعية) مدى سعادة المستثمر من العائد المتوقع لمحفظته، مطروحًا منه التباين (التقلب) لتلك العوائد، مضروبًا في معلمة النفور من المخاطرة. كلما كانت أكثر نفوراً من المخاطرة، كلما كانت غير سعيدة بالتباين (التقلب).
في هذا النموذج، ومع تساوي كل الأمور الأخرى، فإن التقلبات المرتفعة تكون دائمًا سيئة. في هذا النموذج، لا نتوقع أبدًا من المستثمر أن يختار محفظة عالية التقلب ومنخفضة العائد (أي محفظة القمار) عندما تكون المحافظ منخفضة التقلب وعالية العائد معروضة. لدينا هذا التوقع لأن هذا النموذج يفترض أن الشيء الذي يريد المستثمر تجنبه هو التقلبات.
وعلى النقيض من ذلك، فإن نظريات الاختيار القائمة على الأهداف تتخذ نهجا مختلفا. بدلاً من تعريف المخاطر على أنها تقلبات، تعرف المنفعة القائمة على الأهداف المخاطر على أنها “عدم الحصول على المال الذي تحتاجه عندما تحتاج إليه”، على حد تعبير صديقي مارتن تارلي. المخاطرة، في الاستثمار القائم على الأهداف، ليست تقلبات، ولكنها احتمالية فشلك في تحقيق هدفك.
إن العمل بهذا التعريف الأكثر بديهية يؤدي إلى بعض النتائج المدهشة لأنه يغير حسابات مشكلة اختيار المحفظة. نحن ننتقل من معادلة يكون فيها العائد والتقلب المتغيرين الوحيدين، إلى معادلة احتمالية يكون فيها العائد والتقلب مدخلات، ولكن ليس المدخلات الوحيدة.
جميع المتغيرات التي تحدد هدفنا (الحد الأدنى لمستوى الثروة، والأفق الزمني، والثروة الحالية، وما إلى ذلك)، هي أيضًا مدخلات في معادلة الاحتمالية. وأخيرا، عندما نزيل الافتراض الأكاديمي الذي لا يمكن تفسيره بأن المستثمرين قادرون على الاقتراض والبيع على المكشوف بلا حدود، فإننا نجد أن الحدود الفعالة لها نقطة نهاية، وهي آخر محفظة تتسم بالكفاءة.
إليك المشكلة: في بعض الأحيان، يكون لدى المستثمرين متطلبات عائد أكبر مما يمكن أن تقدمه آخر محفظة فعالة. وعندما يحدث ذلك، يتم تعظيم احتمالية إنجازها عن طريق زيادة التباين بدلاً من تقليله، حتى لو كانت العوائد أقل.
وهكذا ندخل عالم المقامرة العقلانية.
المقامرات العقلانية هي تلك المحافظ التي تقع على يمين وتحت آخر محفظة فعالة، ولكن احتمالية تحقيقها تستمر في الارتفاع. المقامرات غير العقلانية هي تلك التي تبدأ فيها احتمالية الإنجاز في الانخفاض. المؤامرة أدناه توضح هذه النقطة.
