التدفقات المالية العالمية القابلة للاستبدال تزيد من مخاطر التقلبات
كان الارتفاع السريع في قيمة الين أثناء الربع الثالث من هذا العام سبباً في اجتذاب اهتمام السياسات عندما أدى ذلك إلى ارتفاع حاد في التقلبات لفترة وجيزة ولكنه مدمر في مختلف أسواق الأصول الرئيسية. ظهرت العدوى الدقيقة بسرعة. وأدى تفكيك صفقات الين التي تقدر قيمتها بعدة مئات من مليارات الدولارات إلى إشعال حلقة مفرغة من عمليات التصفية القسرية. وبينما أدت مكاسب العملة إلى رفع تكاليف سداد قروض الين التي تمول الاستثمارات غير الين، أدت محاولات بيع الأصول غير الين على عجل لسداد الديون بالين إلى تفاقم ارتفاع الين وتراجع أصول العملة المحلية.
ورغم أن معنويات السوق انتعشت في نهاية المطاف وانخفضت التقلبات، فإن وجود صفقات كبيرة في الطقس المعتدل ــ والتي أصبحت ممكنة بفضل الاقتراض المؤسسي بالعملة الأجنبية ــ اجتذب اهتمام السياسات. ومن المرجح أن يكون سراب “السيولة الوفيرة” الذي يخلط بين المعروض النقدي “اللزج” والتدفقات “العابرة” قد بالغ في تقدير مرونة النظام المالي وعمق السوق.
وفي سياق ملاحظة وارن بافيت التي قال فيها “إنك لا تعرف من كان يسبح عارياً حتى ينحسر المد”، كانت السيولة المؤقتة من صفقات المناقلة جزءاً من ظاهرة حديثة أبقت “مستوى المياه” في الأسواق مرتفعاً بشكل مصطنع وأبقت السباحين على حالهم. أظهر المحتوى، على الأقل حتى الربع الثالث من عام 2024، الطبيعة العابرة لـ “السيولة على القروض”.
الأموال القابلة للاستبدال حافظت على أسعار الأصول المزدهرة على الرغم من ارتفاع أسعار الفائدة
وفي مقابلة لاحقة، تحدث هيون سونج شين، المستشار الاقتصادي لبنك التسويات الدولية ورئيس قسم الأبحاث، عن الآثار المترتبة على تفكيك تجارة المناقلة بالين. قبل فترة التقلب، كانت أسواق الأصول متلقية للتدفقات الداخلة من الاقتراض المؤسسي للعملة، والمعروف باسم مقايضات العملات الأجنبية. ومثل هذه المقايضات تربط بين مصادر السيولة الرخيصة – مثل اليابان – وأسواق الأصول ذات العائد الأعلى – مثل الولايات المتحدة. وفي ظل ارتفاع تدفقات مقايضة العملات الأجنبية، تطورت عمليات تداول الين تدريجياً من مستثمري التجزئة في اليابان الذين وضعوا مدخراتهم بالين في عملات أجنبية ذات عائد أعلى إلى التدفقات المؤسسية “الباحثة عن العائد” التي تحرك السوق.
الشكل 1.
وبينما خدمت مقايضات العملات الأجنبية في الأصل هدف التحوط من العملة، أشار شين إلى أن الاستخدامات المالية لمقايضات العملات الأجنبية لتحويل الأموال المقترضة إلى عملات أجنبية تمثل الآن حصة الأسد في هذا السوق. وبالتالي، فإن المؤسسات “غير المقيدة بعملة التمويل” يمكنها توفير السيولة في أي مكان اقتصادي للقيام بذلك، وتقوم مقايضات العملات الأجنبية “بعرض” هذه الأموال من سوق إلى أخرى، مما قد يؤدي إلى إغراق التدابير النقدية المحلية وإشارات السوق.
واقترح شين أنه إذا كانت الأموال “قابلة للاستبدال بين العملات” بالفعل في النظام الحالي، فإن مثل هذه الأموال بلا حدود تؤدي إلى تآكل أهمية المعروض النقدي المحلي الذي تديره البنوك المركزية الوطنية. وهذا أيضاً يبرر التعايش المحير بين أسعار الفائدة المرتفعة وتقييمات الأصول المزدهرة. وإذا كان المعروض النقدي محدوداً في الولايات المتحدة ولكنه فضفاض في اليابان، فإن مقايضات العملات الأجنبية يمكن أن تحول السيولة الرخيصة في ظل نظام التيسير الذي يطبقه بنك اليابان إلى “دولارات قابلة للاستبدال” لشراء الأصول الأمريكية وتقويض تأثير تشديد بنك الاحتياطي الفيدرالي.
وهذا ما يفسر أيضًا ارتفاع التقلبات في الربع الثالث من عام 2024 وانتعاش الرغبة في المخاطرة لاحقًا كما هو موضح في الشكل 2. ولم يتزامن كلاهما مع التغيرات المادية في ظروف السيولة المحلية في الولايات المتحدة. وبالنسبة لتداولات المناقلة، يتم حقن أو استنزاف السيولة “المؤقتة” التي لا علاقة لها بظروف السيولة المحلية الخاضعة لسلطة بنك الاحتياطي الفيدرالي.
الشكل 2.
السيولة المتقلبة بلا حدود تؤدي إلى تعقيد عملية نقل السياسات وتزيد من تقلبات السوق
وفي ظل الأطر المعاصرة للبنوك المركزية، تعد أسعار الأصول عنصرا أساسيا في نقل السياسة النقدية. إن حالة الرغبة في المخاطرة في أسواق الأسهم وديون الشركات، وأسعار الفائدة القصيرة والطويلة الأجل، وتقييمات العملات، تعمل كقناة للبنوك المركزية للتأثير على الأنشطة في الاقتصاد الحقيقي. هناك العديد من مؤشرات الظروف المالية (FCIs) التي تقيس موقف السياسة الفعال الذي ينتقل إلى الاقتصاد:
- أسهل FCI: تنقل الأسواق سياسة أكثر مرونة إلى الاقتصاد من خلال ارتفاع أسعار الأسهم، وانخفاض العائدات، والعملة الأرخص.
- تشديد FCI: تنقل الأسواق سياسة تقييدية من خلال انخفاض أسعار الأسهم، وارتفاع العائدات، والعملة الأقوى.
وبالتالي فإن وجود تدفقات كبيرة من تجارة المناقلة يضيف “الضجيج” إلى عملية نقل السياسات من خلال تخفيف أو تشديد قروض الاستثمار الأجنبي من تلقاء نفسها. وإذا كان أي بنك مركزي وطني يعتزم تشديد السياسة، فإن التدفقات الكبيرة من تجارة الحمل، والتي أصبحت ممكنة بفضل السيولة الرخيصة في الخارج ومقايضات العملات الأجنبية، تؤدي إلى تآكل مثل هذه المواقف السياسية. وعلى العكس من ذلك، فإن تفكيك تجارة المناقلة يقلل من تأثير التخفيف لتخفيضات أسعار الفائدة.
وبالنسبة لأسواق الأصول، فإن ضعف تأثير السياسات على الأوضاع المالية يعني وجود عقبات أكبر أمام تقييم علاوة مخاطر السيولة. ويقترح المعروض النقدي شرطاً واحداً للسيولة، في حين تعمل الصفقات المؤسسية “المؤقتة” على تعديل هذه الحسابات بشكل أكبر. تشير تحديات السياسة والسوق معًا إلى تقلبات أعلى في السوق بشكل متماثل. وبعبارة أخرى، فإن الارتفاعات المبهجة الناجمة عن التدفقات الداخلة تحجب تشديد السياسات في مقابل تراجع الأصول الناجم عن عمليات التفكيك الناجمة عن الذعر والتي تغذي الدعوات إلى تخفيف السياسات.
اذا اعجبتك هذه التدوينة فلا تنسى الاشتراك في القناه المستثمر المغامر.
جميع المشاركات هي رأي المؤلف. وعلى هذا النحو، لا ينبغي تفسيرها على أنها نصيحة استثمارية، كما أن الآراء المعبر عنها لا تعكس بالضرورة آراء معهد CFA أو صاحب عمل المؤلف.
مصدر الصورة: © Getty Images / Ascent / PKS Media Inc.
التعلم المهني لأعضاء معهد CFA
يتم تمكين أعضاء معهد CFA من تقرير نقاط التعلم المهني (PL) المكتسبة ذاتيًا، بما في ذلك المحتوى الموجود على المستثمر المغامر. يمكن للأعضاء تسجيل الاعتمادات بسهولة باستخدام متتبع PL الخاص بهم عبر الإنترنت.
