ديون البنية التحتية: إطلاق العنان لفرص الاستثمار في اقتصاد متحول

ومع تطور الاقتصادات العالمية، تظهر ديون البنية التحتية كفئة أصول فريدة من نوعها ذات فرص واعدة للمستثمرين. من خلال تقديم ارتباط منخفض مع دورات الأعمال والعوائد الجذابة، فهو يغذي القطاعات الحيوية مثل الطاقة المتجددة والبنية التحتية للذكاء الاصطناعي. ويتقارب القطاعان العام والخاص لتلبية الطلب العالمي المتزايد على البنية التحتية الحديثة. وبينما تضع الحكومات الأساس للاستثمارات الاستراتيجية، فإن رأس المال الخاص يتدخل بشكل متزايد لدفع الابتكار ومعالجة فجوات التمويل، وتشكيل مستقبل المشاريع الأساسية. يتطرق هذا المنشور إلى بعض المواضيع التي ستكون ضمن نطاق موجز مؤسسة الأبحاث القادمة لمعهد CFA الذي يركز على ديون البنية التحتية.

وفي إطار المشهد الاستثماري، إلى جانب ارتباطها المنخفض بدورة الأعمال، كانت ديون البنية التحتية تاريخياً مصدراً لعوائد مستقرة نسبياً ودرجة عالية من التمايز داخل المحفظة. تمول قروض البنية التحتية الأصول الملموسة كثيفة رأس المال مثل أنظمة النقل، ومرافق الطاقة، ومراكز البيانات. يتم تقديم هذه القروض بشكل عام من خلال صناديق خاصة، إما بمفردها أو بالاشتراك مع التمويل العام.

وتستثمر ديون البنية التحتية الخاصة عادة في الأصول الخاضعة للتنظيم (ونادرا ما تستثمر في شركة تعمل في خدمات أو عمليات البنية التحتية) مع طلب غير مرن، سواء في الأسواق الاحتكارية أو شبه الاحتكارية. وعادة ما يتم تأمين الدين مقابل التدفقات النقدية الناتجة عن المشروع نفسه. وقد تم تصميم القروض وفقاً للمخاطر المحددة للمشروع وقدراته على توليد الإيرادات. في حين أن معظم الديون الصادرة هي سندات ممتازة، فإن بعض المعاملات تشمل أيضًا شرائح صغيرة لتقديم عوائد أكثر جاذبية للمستثمرين الأقل تجنبًا للمخاطرة.

لقد نمت فئة الأصول تاريخياً بوتيرة ثابتة ولكنها توسعت بسرعة أكبر في السنوات الأخيرة، مدفوعة إلى حد كبير ببيئة الاقتصاد الكلي المواتية – بما في ذلك التوسع المالي الناجم عن الوباء والتنظيم المالي في مرحلة ما بعد الأزمة المالية العالمية الذي حد من قدرة البنوك التجارية على الاحتفاظ بأصول طويلة الأمد. الديون لأجل في ميزانياتها العمومية. منذ عام 2017، تضاعف حجم سوق الاستثمار العالمي في البنية التحتية الخاصة، ليصل إلى أكثر من تريليون دولار سنويا.

ومن الناحية الجغرافية، تتركز ديون البنية الأساسية بشكل كبير، وتتصدر الولايات المتحدة وأوروبا الطريق.

بيئة كلية مواتية

وجاءت الزيادة الكبيرة في ديون البنية التحتية مع الزيادة في الإنفاق الحكومي بعد الجائحة في جميع أنحاء العالم المتقدم.

وافق الكونجرس الأمريكي على حزمة بنية تحتية كبيرة في عام 2021 بدعم من الحزبين تهدف إلى تحديث الجسور والأنفاق والسكك الحديدية القديمة في البلاد، بالإضافة إلى بناء اتصالات إنترنت جديدة عالية السرعة. وبعد مرور عام، أضاف قانون الحد من التضخم المزيد من الأموال لمشاريع البنية التحتية الضخمة، مع فرص الاستثمار المشترك المحتملة للقطاع الخاص.

وفي الاتحاد الأوروبي، قدم صندوق NextGEN EU بعد الجائحة أيضًا منحًا وقروضًا للدول الأعضاء للإنفاق على مشاريع البنية التحتية. وأخيرًا، يدعم بنك البنية التحتية في المملكة المتحدة – الذي تم إطلاقه في يونيو 2021 “كبديل” لبنك الاستثمار الأوروبي مع خروج المملكة المتحدة من الاتحاد الأوروبي وإعادة تسميته مؤخرًا إلى صندوق الثروة الوطني – مجموعة من مشاريع البنية التحتية المستدامة في المملكة المتحدة، خاصة في المملكة المتحدة. الجزء الشمالي المتخلف من البلاد.

وكانت هذه الدفعة الأخيرة لإحياء البنية التحتية في الاقتصادات المتقدمة مدفوعة بشكل أساسي بالرغبة في عكس عقود من نقص الاستثمار في الفضاء من القطاع العام. ولكنه حفز أيضًا موجة من نشاط القطاع الخاص بسبب فرص الاستثمار المشترك الجذابة، وفي بعض الحالات، كان يُنظر إلى الإنفاق الحكومي على أنه يقلل من المخاطر.

ويبقى أن نرى ما إذا كانت البيئة الكلية ستظل داعمة في المستقبل. وربما يؤدي خفض الإنفاق الحكومي ــ ربما للسيطرة على العجز المتضخم ــ إلى تباطؤ نمو ديون البنية الأساسية. ومع ذلك، من الناحية النظرية، يمكن أن يؤدي ذلك أيضًا إلى إثارة المزيد من الاهتمام من القطاع الخاص وسط عوائد أعلى محتملة في سياق انخفاض العرض.

الدفع نحو مشاريع الطاقة المتجددة

على الرغم من ردود الفعل العنيفة الأخيرة ضد الاستثمار البيئي والاجتماعي والمتعلق بالحوكمة، فإن ما يسمى بالاستثمارات “الخضراء” في الطاقة النظيفة، وتخفيف آثار تغير المناخ، والقدرة على الصمود لا تزال في ازدياد. وبطبيعة الحال، قد يعزى رد الفعل العنيف ضد المعايير البيئية والاجتماعية والحوكمة إلى الافتقار إلى الوضوح في معايير التصنيف ومحاولات المبالغة في تنظيم الإفصاحات، مما يؤدي إلى قيام الشركات الكبيرة بالتلاعب بالنظام.

ومع مزيد من الوضوح بشأن معايير التصنيف، قد ينعكس الرأي العام حول الاستثمار البيئي والاجتماعي والحوكمة. وقد أدت الضغوط الرامية إلى الحد من الانبعاثات الكربونية إلى نشوء طلب قوي على الاستثمار في البنية الأساسية في مجالات الطاقة المتجددة، والكهرباء، والنقل العام، على سبيل المثال لا الحصر. وأصبح تمويل مشاريع طاقة الرياح والطاقة الشمسية، وتخزين الطاقة، والبنية التحتية للكهرباء، نقطة محورية للمستثمرين.

ومن الممكن أن تكون ديون البنية الأساسية وسيلة للمستثمرين لاكتساب التعرض للعوائد الجذابة المحتملة، في حين تحقق في الوقت نفسه تفويض “التأثير” من قِبَل أصحاب الأصول المهتمين بالمناخ، وخاصة في أوروبا.

بناء البنية التحتية لثورة الذكاء الاصطناعي

مع الصعود السريع للذكاء الاصطناعي، أصبحت الحاجة إلى أنواع جديدة من البنية التحتية واضحة. تعد مراكز البيانات، الضرورية لمعالجة الذكاء الاصطناعي والحوسبة السحابية، واحدة من أحدث محركات الإنفاق على البنية التحتية. توفر ديون البنية التحتية طريقة فريدة للمشاركة في المستقبل الذي يعتمد على الذكاء الاصطناعي من خلال تمويل العمود الفقري المادي الذي يدعم هذه التكنولوجيا.

بالإضافة إلى ذلك، يبرز استهلاك الطاقة باستخدام الذكاء الاصطناعي كقضية خطيرة تعالجها بعض الشركات بالفعل من خلال بناء مفاعلات نووية صغيرة لتشغيل مراكز البيانات الخاصة بها.

وتتطلب هذه المرافق الجديدة رأس مال كبير ومهارات إدارية متطورة، ويمكن أن تنتج فرصًا استثمارية جذابة لأنه يمكن إصدار الديون لتكملة استثمارات الأسهم، مثل تلك التي يقدمها صندوق البنية التحتية للذكاء الاصطناعي الذي تم إنشاؤه مؤخرًا.

لماذا تعتبر ديون البنية التحتية فئة أصول جذابة

وبعيداً عن الرياح الدورية المواتية للاقتصاد الكلي، فإن ديون البنية الأساسية تجتذب المستثمرين لعدة أسباب.

أولاً، هناك الملف التعريفي الفريد للمخاطر والعائد. وتظهر ديون البنية التحتية عادة مستويات منخفضة من الارتباط، ليس فقط مع السندات المتداولة علناً، بل حتى مع الإقراض المباشر أو فرص الإقراض الاستهلاكي في الأسواق الخاصة. وقد تم التغاضي إلى حد ما عن حقيقة مفادها أن ديون البنية التحتية أظهرت تنوعا مقارنة بدورة الأعمال أيضا.

هناك عامل بارز آخر وهو التعرض المحتمل لعلاوة عدم السيولة. غالباً ما تُظهر ديون البنية التحتية سيولة أقل من ديون الشركات، ولكن كما ذكرنا سابقاً، فإن هذا ليس بالضرورة أمراً سلبياً. ورغم أن هيئة المحلفين لم تحسم بعد ما إذا كان المستثمرون سوف يحصلون على تعويض عن التخلي عن السيولة، فإن الحجة العادلة هي أن انعدام السيولة يحد من فرص ردود أفعال المستثمرين غير المحسوبة على تحركات السوق الأوسع.

وأخيرا، كانت مخاطر التخلف عن السداد في هذا القطاع منخفضة تاريخيا مقارنة بديون الشركات ذات التصنيف المماثل. وذلك لأن مشاريع البنية التحتية غالبًا ما تحتوي على تدفقات إيرادات مدمجة طويلة الأجل. وتعمل العديد من أصول البنية التحتية كاحتكارات، وتخضع للتنظيم، وتخدم الأسواق ذات الطلب المستقر وغير المرن.

الملاءمة والعوائد

من حيث الملاءمة، تعد ديون البنية التحتية فرصة استثمارية تستهدف استراتيجيات الاستثمار القائم على المسؤولية (LDI)، وبالتالي فهي جذابة لصناديق التقاعد وشركات التأمين مع آفاق استثمارية تزيد عن 10 سنوات.

جودة الضمانات عالية. تستثمر الصناديق التي تهدف إلى تحقيق عوائد مستقرة عادة في الأصول التشغيلية الناضجة (الحقول البنية)، والتي غالبا ما تتمتع بملفات ائتمانية أقوى، في حين أن تلك التي تستهدف عوائد أعلى قد تركز على أصول مرحلة التطوير (الحقول الخضراء). ومع ذلك، فإن تقنيات تخفيف المخاطر تسمح حتى للصناديق التي تتجنب المخاطرة بتنظيم المعاملات المتعلقة بالمشاريع الجديدة.

يتم إصدار معظم ديون البنية التحتية، بما في ذلك السندات، كديون ممتازة، مما يوفر مركزًا آمنًا للسداد، لكن العوائد (عادة حوالي 6٪) قد تكون غير جذابة لبعض المستثمرين. لتعزيز ملفات الائتمان وخفض تكاليف رأس المال، يقوم الرعاة أحيانًا بإصدار ديون عالية المخاطر أو ديون صغيرة أو ديون متوسطة بعوائد أعلى (10٪ +).

التوقعات

ويعمل التقارب بين الإنفاق الحكومي الدوري، والنمو الهيكلي القوي في الاستثمارات المناخية، ومتطلبات صناعة الذكاء الاصطناعي الناشئة، على دفع الطلب غير المسبوق على الاستثمار في البنية التحتية.

بالنسبة للمستثمرين، فإن الجمع بين الارتباط المنخفض بالدورات الاقتصادية، والعوائد الجذابة، والتعرض للأصول الملموسة الحاسمة، يجعل ديون البنية التحتية فئة أصول مقنعة. ويميل إلى أن يكون له ارتباطات أقل مع الأسهم العامة ومخصصات الدخل الثابت.

وفي المستقبل، فإن الجفاف المحتمل للموارد العامة المتاحة للاستثمارات في البنية الأساسية ــ والتي عملت كحافز للأموال الخاصة (حيث احتلت مراكز الخسارة الأولى في المشاريع الأكثر خطورة) ــ يمكن أن يكون بمثابة مثبط لديون البنية التحتية الخاصة.

ومن ناحية أخرى، قد يؤدي انخفاض الإنفاق الحكومي أيضًا إلى زيادة الطلب على الأموال الخاصة لأنه يقلل من تأثير المزاحمة، مما قد يؤدي إلى زيادة العائدات والمزيد من الفرص لمديري المؤسسات المنضبطين.