ما وراء ملعب التسويق: فهم مخاطر صناديق التحوط والعوائد
غالبًا ما يتم تسويق صناديق التحوط على أنها استثمارات ذات عودة عالية ، منخفضة الارتباط والتي يمكن أن توفر فوائد التنويع للمحافظ التقليدية. يجب أن ينظر المستثمرون إلى ما وراء ملعب التسويق ، مع ذلك ، لفهم المخاطر التي تنطوي عليها تمامًا. يمكن أن تقدم الرافعة المالية والبيع على المكشوف والمشتقات نقاط الضعف الخفية ، في حين أن هياكل الرسوم قد تشجع الاستراتيجيات التي تولد مكاسب ثابتة ولكنها تعرض المستثمرين للخسائر العميقة في بعض الأحيان.
هذا المنشور هو الثاني في سلسلة من ثلاثة أجزاء تدرس أدبيات صناديق التحوط لتقييم مخاطرها وإمكانات التنويع الخاصة بها وتقديم رؤى حول متى وكيف يمكن أن تتوافق مع استراتيجية الاستثمار. في مشاركتي الأولى ، أظهر أن البحث يشير إلى أن المهارة وألفا نادرة ويصعب الحصول عليها في سوق صناديق التحوط ، وخاصة بين تلك المدرجة في قواعد البيانات التجارية.
مخاطر صندوق التحوط
نظرًا للاستخدام المسموح به للرافعة المالية ، والبيع على المكشوف ، واستراتيجيات المنتج المشتق ، فإن بعض صناديق التحوط متقلبة للغاية. تحفز هياكل الرسوم غير المتماثلة الخاصة بهم أيضًا اعتماد استراتيجيات الاستثمار مع النتائج المنحرفة سلبًا والخرطية العالية. بمعنى آخر ، تميل العديد من صناديق التحوط إلى تحقيق أرباح منتظمة متواضعة – ربما لتوليد رسوم أداء – على حساب الخسائر العميقة في بعض الأحيان.
تحمل صناديق التحوط باستخدام الرافعة المالية مخاطر التمويل ، والتي تتحقق عندما يتوقف المقرض الرئيسي للصندوق عن توفير التمويل ، مما يتطلب من الصندوق العثور على مقرض آخر أو تصفية الأصول لسداد ديونه. يجب على المستثمرين إيلاء اهتمام وثيق لمخاطر التمويل. مخاطر التمويل كبيرة ، كما بارث وآخرون. (2023) ذكر أن ما يقرب من نصف أصول صناديق التحوط يتم تمويل الديون.
من المهم أيضًا مخاطر السيولة ، والتي تتحقق عندما يسترد الكثير من المستثمرين أسهمهم في وقت واحد. هذا الخطر أمر خطير بشكل خاص لصناديق التحوط التي تحمل أصولًا غير سائلة نسبيًا. بموجب سيناريو الفداء العالي ، قد يضطر الصندوق إلى بيع أكثر أصوله سائلة وأعلى جودة أولاً ، مما يترك المستثمرين الباقين مع محفظة أقل قيمة ، مما يؤدي إلى مزيد من الخلاصات.
في ظل سيناريو آخر ، يجوز للمدير تجميد الخلاصات لمنع دوامة التصفية. غالبًا ما تقلل صناديق التحوط من مخاطر السيولة عن طريق فرض فترة حبس أولية. في حين أن هذه القيود تعوق قدرة المستثمرين على التخلص من استثماراتهم في الإرادة ، Aiken et al. (2020) تشير إلى أن صناديق التحوط مع الإغلاق تميل إلى التفوق على الأداء بسبب تعرضها العالي لحالات الشذوذ في الأسهم.
خصائص التنويع
يعترف الأبحاث عمومًا بمزايا التنويع المتواضعة مع صناديق التحوط. وجد أمين وكات (2009) أن سبعة من مؤشرات صناديق التحوط الـ 12 التي تمت مراجعتها و 58 من أصل 72 صناديق فردية مصنفة على أنها غير فعالة على أساس قائمة بذاتها يمكن أن تنتج ملف تعريف فعال عند خلطه مع مؤشر S&P 500. كانغ وآخرون. (2010) وجد أنه كلما أطول أفق الاستثمار ، زادت فوائد التنويع لصناديق التحوط.
درس Titman and Tiu (2011) عينة شاملة من صناديق التحوط من ست قواعد بيانات وخلصوا إلى أن الأموال المنخفضة R-squared تظهر نسب Sharpe أعلى ونسب المعلومات وألفاس من منافسيها. وبعبارة أخرى ، تميل صناديق التحوط ذات الارتباط المنخفض إلى تقديم عوائد أعلى معدل المخاطر.
نظرت Bollen (2013) أيضًا في صناديق التحوط المنخفضة R: وتوصل إلى نتيجة مختلفة. قام ببناء محافظ كبيرة من صناديق التحوط متعددة صفر R-squared. وجد أن هذه المحافظ لديها ما يصل إلى نصف تقلب صناديق التحوط الأخرى ، مما يشير إلى أنه على الرغم من المظاهر ، قد تتميز صناديق التحوط المربعة صفر R بمخاطر منهجية كبيرة. يجد المؤلف أيضًا أن الممتلكات المنخفضة R-squared تزيد من احتمال فشل الصندوق.
يدعي Brown (2016) أن صناديق التحوط هي تنوع شرعي ، ولكن الاستثمار في هذا النوع من المنتجات دون العناية الواجبة العميقة أمر خطير. نيوتن وآخرون. (2019) استعرض 5500 صناديق تحوط في أمريكا الشمالية التي تلت 11 استراتيجيات متميزة من عام 1995 إلى عام 2014. وذكروا أن ست استراتيجيات “توفر فوائد تنويع كبيرة ومتسقة للمستثمرين ، بغض النظر عن مستوى نفور المخاطر”. توفر أربع استراتيجيات المزيد من الفوائد المعتدلة ، واستراتيجية واحدة فقط لا تحسن تنويع المحفظة. ومن المثير للاهتمام ، أن قياس فوائد التنويع يفسر الانحراف والخرطية.
وأخيرا ، بولن وآخرون. (2021) وجدت أنه على الرغم من انخفاض شديد في أدائها منذ عام 2008 ، فإن تخصيص 20 ٪ لصناديق التحوط لا يزال يقلل من تقلبات المحفظة ولكنه فشل في تحسين نسب Sharpe. وخلصوا إلى أن تخصيصًا متواضعًا لصناديق التحوط قد يكون له ما يبرره للمستثمرين الذين يعانون من المخاطر بسبب مزايا التنويع الموثوقة.
ما وراء مقاييس المخاطر التقليدية
تظهر الأبحاث أن صناديق التحوط يمكن أن تساعد في تنويع المحافظ. ومع ذلك ، لا ينبغي للمستثمرين تبسيط المشكلة. أولاً ، تدابير المخاطر التقليدية مثل الانحراف المعياري والعلاقة غير مكتملة. يجب قياس أو تقدير الانحراف والتقرح بطريقة أو بأخرى. قد تخفي المنتجات ذات الانحراف المعياري التاريخي المنخفض إمكانية وجود خسائر شديدة في بعض الأحيان أو عائد سلبي متوقع. يجب على المستثمرين فهم استراتيجية الاستثمار في الصندوق تمامًا وكيف يمكن أن يتصرف في ظل ظروف معاكسة. يجب أن ينعكس المستثمرون أيضًا على ما يعنيه المخاطر في ظل ظروفهم المحددة. التضحية بالكثير من العائد المتوقع للتنويع قد يضر بالصحة المالية على المدى الطويل.
الوجبات الرئيسية
يمكن أن تكون صناديق التحوط بمثابة تنوع شرعي ، لكن تخصيص الأعمى محفوف بالمخاطر. على الرغم من أن بعض الاستراتيجيات أظهرت فوائد تنويع متسقة ، فإن البعض الآخر يقدم التمويل والسيولة والمخاطر الشديدة التي يجب على المستثمرين تقييمها بعناية. لا تلتقط مقاييس المخاطر التقليدية مثل الانحراف المعياري والعلاقة الصورة الكاملة دائمًا-الانحراف والخرطية والتعرض المعرض للخطر.
ستشرح مشاركتي الأخيرة في هذه السلسلة لماذا لا أوصي صناديق التحوط.
