بعد أكثر من عقد من الهيمنة على السوق الأمريكية، ربما يمثل عام 2025 نقطة تحول بالنسبة للمستثمرين العالميين. فقد ارتفعت الأسهم الدولية متفوقة على نظيراتها الأمريكية، وهو ما تجلى في النمو القوي في الأرباح وبدعم من زخم إصلاح السياسات وإعادة تقييم “الاستثناء الأمريكي”.
وكان هذا الأداء المتفوق على نطاق واسع في مختلف أنحاء أوروبا واليابان والأسواق الناشئة سبباً في دفع المستثمرين إلى التساؤل عما إذا كان المد يتحول لصالح التنويع العالمي. فهل هذه بداية دورة هيكلية جديدة في قيادة السوق، أم مجرد تصحيح قصير الأمد بعد سنوات من عدم التوازن؟
منذ الأزمة المالية العالمية، كانت الأسهم الأمريكية هي محور المحافظ الاستثمارية العالمية، مستفيدة من مزيج قوي من قوة الدولار، والابتكار التكنولوجي، والمرونة الاقتصادية.
وقد تعززت رواية “اللعبة الوحيدة في المدينة” هذه من خلال سوق صاعدة قياسية في كل من الدولار وقطاع التكنولوجيا، الأمر الذي اجتذب تدفقات رأسمالية غير مسبوقة وترك المستثمرين يفرطون هيكليا في الأصول الأمريكية.
هذا المنشور هو الأول في سلسلة تستكشف ما إذا كان هذا الأداء المتفوق يمثل بداية اتجاه هيكلي أم مجرد تحول مؤقت، وكيف يمكن للمستثمرين العالميين أن يستعدوا لذلك.
منظور تاريخي
يذكرنا التاريخ أن قيادة السوق دورية وليست دائمة. يجلب كل عقد موضوعه المميز – من طفرة الخمسينيات الأنيقة في الستينيات وأوائل السبعينيات، عندما تم تداول حفنة من أسهم النمو القيادية بتقييمات متطرفة قبل أن يكون أداؤها ضعيفًا بشكل كبير – إلى الأسواق الناشئة والسلع الأساسية في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. غالبًا ما تفسح الأسواق المهيمنة المجال أمام مصادر جديدة للنمو والقيمة بمجرد تحول الدورة.
وفي عام 2025، بدا أن هذا النمط الدوري يعيد تأكيد نفسه. وتفوق أداء الأسهم العالمية على الأسهم الأمريكية بنحو 17 نقطة، مع تحقيق مكاسب واسعة النطاق في جميع أنحاء أوروبا واليابان والأسواق الناشئة، استنادا إلى مؤشرات MSCI وبلومبرج.
ورغم أن هذا التشتت قد يبدو مفاجئاً أو عابراً بعد سنوات من هيمنة الولايات المتحدة، فإنه يعكس مزيجاً من تضييق فروق النمو، وتحسين أساسيات الشركات على المستوى الدولي، وتجدد الزخم السياسي في الاقتصادات الرئيسية.
والسؤال الذي يواجه الموزعين العالميين الآن هو ما إذا كان هذا التحول يمثل بداية انتقال مستدام للزعامة أم مجرد إعادة معايرة مؤقتة ضمن دورة صعودية طويلة الأمد في الولايات المتحدة.
لقد واجهت الولايات المتحدة منافسين
يظهر التحليل الذي يعود إلى 75 عاما أن موضوع الاستثمار المهيمن يتغير كل عقد، من ازدهار الستينيات إلى السبعينيات إلى التكنولوجيا الأمريكية في التسعينيات، وإلى الأسواق الناشئة والسلع الأساسية في العقد الأول من القرن الحادي والعشرين. في الواقع، غالبًا ما ينعكس موضوع استثمار معين (التكنولوجيا المبكرة، على سبيل المثال) بشكل حاد في الموضوع التالي (انظر الرسم البياني 1 أدناه).
الرسم البياني 1: موضوعات الاستثمار (العائد التراكمي، النسبة المئوية)
المصدر: بلومبرج، بريكاوت كابيتال
وينتهي الأمر بالذاكرة الحديثة إلى لعب دور في تشكيل السرد، وبالتالي فإن الأداء السنوي المتفوق للولايات المتحدة بنسبة 8% منذ الأزمة المالية العالمية يبدو أمراً مسلماً به. ومع ذلك، يظهر التاريخ أن الأداء المتفوق للسوق الأمريكية ليس هو القاعدة. منذ القرن العشرين، تخلفت الأسهم الأمريكية عن نظيراتها الدولية بحوالي نصف الوقت وفقًا لأبحاث UBS وقاعدة بيانات DMS (الرسم البياني 2). وبالنظر إلى المزيد من بيانات بلومبرج عالية التردد، كانت العائدات السنوية الأمريكية مماثلة إلى حد كبير للأسواق الدولية في العقود الأربعة، قبل الأزمة المالية العالمية.
الرسم البياني 2: متوسط عوائد سوق الأسهم السنوية حسب العقد، الولايات المتحدة مقابل بقية دول العالم
المصدر: UBS، قاعدة بيانات DMS، 2024، حسابات رأس المال الاختراقي. ملاحظة: معبر عنها بالدولار الأمريكي الحقيقي
انتبه إلى الأساسيات
استنادًا إلى أحدث بيانات بلومبرج، يتم تداول الأسهم الأمريكية بأكثر من 22 مرة من الأرباح الآجلة لمدة 12 شهرًا، أي أقل قليلاً من المستويات القصوى التي لوحظت آخر مرة خلال فقاعة الدوت كوم وما بعد الوباء. وهذا بالمقارنة مع 13 مرة للأسواق الناشئة، و15 مرة للأسواق الدولية خارج الولايات المتحدة.
وتعكس معنويات المستثمرين فجوة التقييم هذه: وفقاً لبيانات تدفق أموال EPFR، فإن أكثر من ثلاثة أرباع تدفقات صناديق الأسهم في هذا العقد ذهبت إلى الأصول الأمريكية، على الرغم من أن الولايات المتحدة تمثل 65% من مؤشر MSCI للأسهم العالمية وأقل من 50% من الأرباح العالمية بناءً على بيانات من MSCI وBloomberg. إن مثل هذا الفارق الشديد في التقييم يوفر هامشاً ضئيلاً للسلامة إذا ضعفت الأساسيات، حتى ولو نسبياً.
يُظهِر الأداء الأساسي الأمريكي المتفوق الآن علامات التطبيع. وكان المحرك الرئيسي لقوة الدولار السابقة ونمو الأرباح هو الزخم الاقتصادي الأمريكي، الذي تجاوز نحو نصف الأسواق الناشئة على مدى السنوات الخمس الماضية.
وتشير توقعات صندوق النقد الدولي إلى أن هذه الميزة بدأت تتلاشى، حيث من المتوقع أن تنمو أكثر من 80% من الأسواق الناشئة الكبرى بسرعة أكبر من الولايات المتحدة على مدى السنوات الخمس المقبلة.
وتعكس التوقعات المجمعة هذا الاتجاه: فمن المتوقع أن تحقق الأسواق الناشئة نمواً في الأرباح بنسبة 17% بالدولار الأمريكي خلال الفترة 2024-2026، مقارنة بنسبة 12% للولايات المتحدة، و8% فقط لمؤشر الوزن المتساوي في الولايات المتحدة (الرسم البياني 3).
الرسم البياني 3: نمو الأرباح السنوية، بالدولار الأمريكي
المصدر: MSCI، بلومبرج، حسابات رأس المال الاختراقي
هل تستطيع الولايات المتحدة الدفاع عن استثنائيتها؟
هناك العديد من عناصر الاستثناء الأمريكي، بما في ذلك الاقتصاد القائم على السوق الحرة، وقوة المؤسسات، والنظام البيئي للابتكار الذي يوفر لها ميزة هيكلية. ومع ذلك، تتحرك الأسواق المالية في دورات مع إرهاق معنويات المستثمرين. وقد ساعدت هيمنة الأسهم الأمريكية على مدى السنوات الخمس عشرة الماضية على حلقة مسايرة للدورات الاقتصادية بين التقييمات الجذابة للأسهم بعد الأزمة والدولار الأمريكي وتنظيف الميزانية العمومية للقطاعين الخاص والعام.
ونحن نعتقد أننا في نظام جديد حيث سيكون هناك اعتراف متزايد بأن الأسواق الدولية في تحسن وتقدم نمواً قوياً في الأرباح وتحسين السياسات بتقييمات أرخص بكثير.
إن المزايا الدورية القوية التي عرضتها الولايات المتحدة قبل خمسة عشر عاما يتم تقليصها على نحو متزايد، مما يعمل على خلق الظروف الملائمة لرياح مواتية لعدة سنوات لصالح الأسواق الدولية.
- دور الدولار الأمريكي: لقد تزامن الأداء المتفوق في الأسواق الدولية تاريخياً مع فترات ضعف الدولار الأمريكي. في حين أن الكثير من التعليقات تركز على وضع احتياطي الدولار، فإن التاريخ يظهر أنه عانى من العديد من الأسواق الهابطة لعدة سنوات، واستمرت عادة حوالي سبع سنوات وبلغ متوسط الانخفاض 40٪ (انظر مؤشر DXY من بلومبرج في الرسم البياني 4). وبعد 13 عاماً من الارتفاع ووسط ضعف الأساسيات وارتفاع الديون، فإن احتمال حدوث ارتفاع مستدام آخر في الدولار يبدو منخفضاً.
الرسم البياني 4: مؤشر الدولار الأمريكي
المصدر: بلومبرج
- أصبحت الولايات المتحدة رهانًا كبيرًا على الذكاء الاصطناعي الآنأصبح الذكاء الاصطناعي المحرك المهيمن لأداء الأسهم في الولايات المتحدة، حيث يمثل ما يقرب من 70% من عائدات السوق في عام 2025. ويمتد تأثيره الآن إلى ما هو أبعد من أسواق الأسهم والتدفقات إلى الاقتصاد الحقيقي: فقد ساهمت الاستثمارات المرتبطة بالذكاء الاصطناعي بنحو 40% في نمو الناتج المحلي الإجمالي في العام الماضي، مع مكاسب إضافية من الاستهلاك عبر تأثير الثروة. وقد دعم هذا التفاؤل انخفاض عائدات السندات واستدامة التقييمات المرتفعة. بالنسبة للمستثمرين، يعتمد الأداء المتفوق المستمر للولايات المتحدة بشكل متزايد على متانة سرد النمو القائم على الذكاء الاصطناعي، كما تمت مناقشته أيضًا في مقال رأي نشرته صحيفة فايننشال تايمز مؤخرًا.
- وقد تسارع زخم الإصلاح في الأسواق الدولية: بعد عقد من الركود السياسي، تدخل العديد من الاقتصادات مرحلة جديدة من الإصلاح الهيكلي. وفي آسيا، تكتسب مبادرات حوكمة الشركات في اليابان وكوريا والصين المزيد من الثِقَل، في حين تعمل أوروبا على توسيع القدرة المالية من خلال زيادة الاستثمار العام. وتعمل الأسواق الناشئة أيضاً على تعميق الروابط التجارية الإقليمية وتعزيز الأطر المؤسسية. وتشير هذه التحولات إلى أن الأسواق الدولية لا تلحق بالركب دورياً فحسب، بل إنها تتحسن أيضاً من الناحية الهيكلية، وهو التطور الذي يمكن أن يساعد في تضييق خصومات التقييم نسبة إلى الولايات المتحدة.
التطلع إلى الأمام
بعد 15 عاماً من الريادة في السوق الأمريكية، يبدو أن المشهد الاستثماري العالمي يدخل مرحلة جديدة. وتشير التقييمات وآفاق النمو وزخم إصلاح السياسات الآن نحو توزيع أكثر توازناً للفرص خارج حدود الولايات المتحدة.
ومع تعزيز الأسواق الدولية بنيويا واختبار حدود التوسع الذي يقوده الذكاء الاصطناعي في أميركا، فإن قيادة الأسهم قد تتوسع بمرور الوقت. وبالنسبة للمستثمرين فإن هذا التحول لا يشير إلى مجرد تعديل تكتيكي، بل يشير أيضاً إلى المراحل المبكرة من عملية إعادة التوازن الأطول أمداً في أداء السوق العالمية.
مراجع
- جي بي مورغان: المد يتجه نحو الأسواق الناشئة:
https://am.jpmorgan.com/gb/en/asset-management/per/insights/portfolio-insights/investment-trust-insights/emerging-markets/tide-is-turning-for-emerging-markets - رؤى RBC لإدارة الثروات في آسيا:
https://www.rbcwealthmanagement.com/en-asia/insights/the-us-dollar-in-transition-cyclical-volatility-meets-structural-shifts - الأسواق الناشئة من “إم إس سي آي” في عالم يتجاوز الاستثناء الأمريكي: https://www.msci.com/research-and-insights/blog-post/emerging-markets-in-a-world-beyond-us-exceptionalism
- الكتاب السنوي لعوائد الاستثمار العالمية من UBS لعام 2024:
https://www.ubs.com/global/en/investment-bank/insights-and-data/2024/global-investment-returns-yearbook.html - واحد وتسعون، إعادة التوازن الكبرى: دورة جديدة تعيد تشكيل قيادة الأسهم العالمية
- فايننشال تايمز، روشير شارما: أصبحت أمريكا الآن أحد الرهانات الكبيرة على الذكاء الاصطناعي
- الشؤون الخارجية: الأسواق الناشئة هي دول العودة القادمة | الشؤون الخارجية
تعكس هذه المقالة وجهات النظر والآراء الشخصية للمؤلف ويتم توفيرها لأغراض إعلامية وتعليمية فقط. ولا تشكل نصيحة استثمارية أو توصية أو عرضًا لشراء أو بيع أي أوراق مالية أو استراتيجيات استثمارية. الآراء الواردة لا تعكس بالضرورة آراء معهد CFA أو أي منظمة ينتمي إليها المؤلف، بما في ذلك أي مستشار استثماري مسجل لدى هيئة الأوراق المالية والبورصات. تعتبر أي إشارات إلى أداء السوق أو التقييمات أو التوقعات أو بيانات الطرف الثالث توضيحية بطبيعتها ولا ينبغي الاعتماد عليها كأساس لاتخاذ قرارات الاستثمار.
