ما وراء الضجيج: هل تقدم صناديق التحوط قيمة؟
تعد صناديق التحوط باستراتيجيات متطورة وإمكانية عوائد تسرب السوق ، لكن هل تقدم قيمة كافية لتبرير رسومها المرتفعة؟ يكشف البحث عن صورة مختلطة. في حين أن بعض مديري صناديق التحوط يثبتون مهارات رائعة في توقيت الأسهم أو توقيت السوق ، فإن أدائهم الإجمالي غالباً ما يكون أقل من المؤشرات القياسية.
بالنسبة للمحترفين الاستثماريين ، يكمن التحدي في تحديد عدد قليل من المديرين الذين يجمعون بين المهارة والأداء والمثابرة. هذا هو الأول في سلسلة من ثلاث منشورات المدونات التي تستكشف أدب صندوق التحوط.
مهارة
لقد وجدت أدلة مختلطة على أن مديري صناديق التحوط لديهم مهارات استثمارية. في الواقع ، فإن نتائج استثمارهم ليست أفضل بكثير مما يمكن أن تتوقعه من مجرد حظ. ومع ذلك ، تشير العديد من الأوراق إلى أن أفضل المديرين تبرز.
Kosowski et al. (2007) وجد أن أفضل أداء صندوق التحوط لا يمكن تفسيره بواسطة Luck. وجد Chen and Liang (2009) ، الذي يبحث عن عينة من 227 صناديق تحوط في توقيت السوق من 1994 إلى 2005 ، دليلًا على مهارة توقيت السوق ، وخاصة خلال أسواق الدب وظروف السوق المتطايرة. Nohel et al. (2010) قارن عوائد صناديق الاستثمار التي يديرها المديرون الذين يديرون صناديق التحوط أيضًا مع عوائد مديري صناديق الاستثمار المشتركين الآخرين ، ويجدون الأول يتفوق بشكل كبير على الأخير.
في الآونة الأخيرة ، وجد Aiken و Kang (2023) أن مديري صناديق التحوط لديهم مهارات في اختيار الأسهم تتناقص مع مرور الوقت ولكن لا يجدون دليلًا على مهارات توقيت السوق. بارث وآخرون. (2023) وجدت أن صناديق التحوط غير المدرجة في قواعد البيانات التجارية التي تصل إلى 600 مليار دولار من القيمة المضافة (قبل الرسوم) تعود من 2013 إلى 2019.
تحدد دراسات أخرى الخصائص التي قد تساعد في اختيار مديري صناديق التحوط الماهر. Agarwal et al. (2009) وجدت أن صناديق التحوط ذات الحوافز الإدارية الأكبر ، ومستويات أعلى من الملكية الإدارية ، وإدراج أحكام العلامات ذات المياه العالية يرتبط بالأداء المتفوق. ووجدوا أيضًا أن الأموال ذات درجة أعلى من السلطة الإدارية ، التي يتم تكييفها من خلال المزيد من الإشعار الممتد وفترات الاسترداد ، تقدم أداءً متفوقاً. صن وآخرون. (2012) ابتكر “مؤشر التميز الاستراتيجي”.
ارتبطت الأموال ذات الفهرس الأعلى بأداء أفضل. بعد التعديل للمخاطر ، تفوقت الأموال في أعلى خُمس SDI على الأموال في أدنى خماسي بنسبة 3.5 ٪ في العام التالي. Cao et al. (2021) وجدت أن صناديق التحوط بدء التشغيل التي تم إطلاقها خلال فترات انخفاض الطلب على هذا النوع من الأموال تفوقت الأداء الذي تم إطلاقه في فترات عالية الطلب.
أداء
على الميزان ، لا يشير البحث إلى أداء مثير للإعجاب من صناديق التحوط.
Ackermann et al. (2002) وجدت أن صناديق التحوط تتفوق باستمرار على صناديق الاستثمار المشتركة ولكن ليس مؤشرات السوق القياسية. كما وجدوا أن صناديق التحوط أكثر تقلبًا من صناديق الاستثمار. Kosowski et al. (2007) ذكرت أن صناديق التحوط تولد ألفا غير ذات أهمية إحصائية في خمس من الفئات الست التي تمت مراجعتها: طويلة/قصيرة ، اتجاهية ، متعددة العمليات ، والاختيار الأمني ، وصناديق الصناديق. وذكر المؤلفون أيضًا أن بقايا صناديق الأسهم الطويلة/القصيرة منحرفة سلبًا ، وأن صناديق القيمة النسبية تظهر تقلصات عالية ، أو أعلى من التكرار الطبيعي للنتائج القصوى.
على النقيض من ذلك ، نيوتن وآخرون. (2019) ، التي تدرس 5500 صناديق تحوط في أمريكا الشمالية التي تلت 11 استراتيجيًا مختلفًا من 1995 إلى 2014 ، وجدت أن جميع استراتيجيات صناديق التحوط باستثناء اثنين تفوقوا على السوق كاستثمارات مستقلة ، على الرغم من أن مستوى مهارة مديرها كان منخفضًا.
قام سوليفان (2021) بتحليل أداء صناديق التحوط خلال الفترة 1994-2019 ، وقسم بياناته إلى عينتين فرعيتين. من 1994 إلى 2008 ، وجد ألفا من 3.4 ٪ سنويا. ومع ذلك ، خلال الفترة الأكثر حداثة 2009 إلى 2019 ، وجد ألفا بنسبة 1.0 ٪. يخلص المؤلف إلى أن أداء صناديق التحوط قد انخفض بمرور الوقت بسبب انخفاض التعرض لمخاطر الإدارة النشطة. دراستان أخريان ، Eksi و Kazemi (2022) و Amir-Ghassemi et al. (2022) ، أكد تلاشي أداء صناديق التحوط منذ عام 2009. على النقيض من ذلك ، Barth et al. (2023) ادعى أنه من 2013 إلى 2019 ، أنتجت صناديق التحوط غير المدرجة ، في المتوسط ، ألفا إيجابية. ومع ذلك ، فقد تحدى سويدرو (2024) هذا الادعاء ، بحجة أنه على الرغم من أن الصندوق المتوسط غير المدرج في القائمة قد أضاف ، فإن الصندوق المتوسط (رقم إحصائي أكثر تمثيلا) لا.
الثبات
أحد المقياس الرئيسي لما إذا كان أفضل مديري صناديق التحوط يتفوقون على الحظ أو من خلال المهارة هو الثبات. هل تميل صناديق التحوط الأفضل أداءً إلى تكرار الأداء المتفوق في الفترات اللاحقة؟ لسوء الحظ ، مع استثناء واحد ملحوظ ، تجد معظم الدراسات ثباتًا كبيرًا في صندوق التحوط على مدار فترات قصيرة تختفي في آفاق أطول.
Baquero et al. (2005) أبلغت عن الثبات الإيجابي في عائدات صناديق التحوط الفصلية بعد تصحيح أسلوب الاستثمار ، مع ثبات سنوي كبير. Kosowski et al. (2007) وجد أيضًا أن أفضل صناديق التحوط استمرت في آفاق السنوية. Agarwal et al. (2009) وجد أقصى قدر من الثبات في الأفق الفصلي ، مما يشير إلى أن الثبات بين مديري صناديق التحوط قصير الأجل. صن وآخرون. (2018) أبلغت عن أدلة على أن أداء صناديق التحوط ثابت بعد أسواق صناديق التحوط الضعيفة ولكنه غير ثابت بعد أسواق قوية. وجد Aiken و Kang (2023) أدلة ضعيفة على أن المديرين يظهرون ثباتًا في مهارات الانتقائية.
في دراسة جديرة بالملاحظة ، بارث وآخرون. (2023) وجدت أنه ، على عكس الصناديق المدرجة في البائعين ، كان هناك ثبات كبير على جميع آفاق الصناديق غير المدرجة في 2013-2019 ، مما يوفر الأمل في أن يتم تحديد صناديق التحوط مسبقًا.
الوجبات الرئيسية
بشكل عام ، تشير الأبحاث إلى أن المهارة والألفا نادرة ويصعب الحصول عليها في سوق صناديق التحوط ، وخاصة بين تلك المدرجة في قواعد البيانات التجارية. علاوة على ذلك ، تشير معظم الدراسات إلى أن المتفوقون يفشلون في تكرار مآثرهم على مدى فترات طويلة. يجب ألا يتجاهل المستثمرون الذين يفكرون في صناديق التحوط الأموال غير المدرجة.
في مشاركتي التالية ، سأناقش مخاطر صناديق التحوط وتنويع العقارات.
