النظرة البديلة: خطط 401 (ك) أفضل حالًا بدون استثمارات خاصة

3. يفترض أن سوق VC الصغير في التسعينيات كان يمكن أن يستوعب استثمارات كبيرة بشكل مستحيل في السنوات الأولى للمحاكاة.

4. يفترض أن الحجم الكلي لسوق رأس المال الاستثماري يساوي سوق الاستحواذ ، في الواقع أصغر بكثير.

5. افتراضات التكلفة لفهرسة الأسهم التقليدية والسندات مرتفعة نسبيا. هناك خيارات منخفضة التكلفة متوفرة في السوق.

6. تستند نتائج الورقة إلى عائدات افتراضية ، في حين أشارت دراسة حديثة في العالم الحقيقي إلى أن متوسط ​​صندوق الأموال قد تأخر عن S&P 500.

الشيطان في التفاصيل

تقارن الورقة العائدات التاريخية (من عام 1987 إلى عام 2017) لمحفظة الأسهم/السندات التقليدية 60/40 إلى المحافظ المحاكاة التي يتم فيها استبدال جزء من تخصيص الأسهم المتداولة للجمهور برأس المال الاستثماري و/أو صناديق الاستحواذ.

لمقارنة النتائج مع الأسواق العامة ، تستخدم الورقة معادلات السوق العامة (PME) – وهي منهجية لتقييم أداء الأسهم الخاصة بالنسبة إلى معيار الأسهم العامة – كتدبير رئيسي. على سبيل المثال ، يعني متوسط ​​PME البالغ 1.06 للأسهم الخاصة أن عائد صندوق الاستحواذ النموذجي كان أفضل بنسبة 6 ٪ (طوال حياته ، وليس سنويًا) من العائدات من نمط استثمار مماثل في S&P 500.

هل هذا جيد؟ أعتقد أن الراحل ديفيد سوينسن ، الرئيس المحترم لصالح ييل هبات ، كان سيقول لا. وكتب: “إن الرافعة المالية العالية المتأصلة في معاملة الاستحواذ وعدم النضج في الشركات الجوهرية في الاستثمارات تتسبب في تجربة المستثمرين من المخاطر الأساسية ويتوقع عوائد استثمار أعلى ماديًا.”[ii]

يبدو أن استنتاجات المؤلفين تشير إلى أنه حتى 1.01x PME يستحق المشكلة. المستثمر الحكيم سيختلف.

المصدر: “لماذا تحتاج خطط المساهمة المحددة إلى استثمارات خاصة.”

في الواقع ، أنت غير مدعو إلى الحفلة

على الرغم من متوسط ​​أداء VC الذي يتخلف عن الأسواق العامة[iii]، تعرض متوسط ​​العائدات لعدد صغير من صناديق القاتل VC التي لا تستطيع خطة ACME 401 (k) (ولا يمكنها) الوصول إليها. لأغراض المحاكاة ، تمت دعوة الجميع. في الممارسة العملية ، كان هناك حبل مخملي – حتى بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين الكبار. هذا ليس سرا. يقر البحث بذلك:

“من الصعب أيضًا الوصول إلى أموال VC أيضًا على معظم المستثمرين بسبب الطلب الزائد على هذه الأموال وميل الشركاء العامين في VC للحد من حجم أموالهم.”

الحالات الشاذة الزمنية وإعادة الأذرع بأثر رجعي

في عام 1987 ، بلغ قيمة سوق العاصمة في الولايات المتحدة 525 مليار دولار.[iv] وبالتالي ، فإن التخصيص المستهدف بنسبة 10 ٪ في رأس المال الاستثماري ، والذي تفترضه المحاكاة ، سيتطلب استثمارًا بقيمة 52.5 مليار دولار. بشكل غير مسبوق ، كان إجمالي رأس المال الاستثماري الذي تم رفعه لمدة خمس سنوات من عام 1987 إلى عام 1991 31 مليار دولار.[v] كان من الممكن أن يكون خطة مارتي ماكفلي 401 (ك) قد جني غنائم سنوات هالسيون. ليس لدينا جميعنا لدينا delorean تسافر الوقت.

تعتمد المحاكاة أيضًا على تخصيصات متساوية تم تقديمها لكل من صناديق VC وصناديق الاستحواذ ، على الرغم من رسملة صناديق VC (العليا) التي تكون أصغر بكثير من سوق الاستحواذ. المحاكاة على نطاق واسع تتفوق على الأوزان الأصغر والأداء الأفضل (استنادًا إلى النتيجة المتوسطة). هل هذا ما يعنيه عندما يقولون أن استثمار VC يؤدي إلى الابتكار الكبير؟

أخيرًا ، فإن صناديق مؤشر Vanguard 60/40 المستخدمة في معظم فترة الورقة ، (VTSMX و VBMFX) لها نسب نفقات سنوية تبلغ 14 و 15 نقطة أساس ، على التوالي ، عندما كانت هناك الكثير من الخيارات المتاحة للتكلفة المنخفضة من Vanguard وآخرون لسنوات.

إنها رخيصة إذا تجاهلت التكاليف

يدعو السيناريو الرئيسي للدراسة إلى خطط للاستثمار في 10 صناديق سنويًا. يستثمر معظم المستثمرين المؤسسيين في الأسواق الخاصة في أقل من ثلاثة في السنة. للوصول إلى أموال 10+ المرغوبة ، من المحتمل أن تحتاج الخطط إلى الاستثمار في أموال الأموال. في العالم غير الموروثة ، يكلف ذلك المزيد من المال. إن التكاليف المضافة المفترضة التي تصل إلى 0.5 ٪ سنويًا للخصوفات تقارن مع صناديق العالم الحقيقي لتكاليف الأموال بنسبة 2 ٪ تقريبًا.[vi] بالإضافة إلى ذلك ، يبدو أن مطالبة الورقة بأن العائدات كانت مضمونة تقريبًا لأداء أفضل من محفظة 60/40 لا تعكس أي تكاليف إضافية مرتبطة بالاستثمارات الخاصة

سيكون النهج البناء هو تحليل الأداء الفعلي لأموال الصناديق. من المفيد أن الأكاديميين لديهم بالفعل. دراسة واحدة[vii] يوضح أن أكثر من نصف صناديق الأموال أقل من أداء S&P استنادًا إلى PME. يلاحظ مؤلفو الورقة: “نتائجنا لها أيضًا آثار سياسية فيما يتعلق بما إذا كان يجب أن تستثمر خطط 401 (ك) في صناديق PE وكيف.”

يحل المستثمرون والمستثمرين الذين يشرعون في رحلة بديلة/خاصة في الأسواق الخاصة: ستكون رحلتك البديلة في الحياة الحقيقية ، وليس محاكاة. فكر دائمًا في الأدلة في العالم الحقيقي والنظر في دوافع أولئك الذين يبيعون لك.

[i] “لماذا تحتاج خطط المساهمة المحددة إلى استثمارات خاصة” ، ورقة أبحاث DCALTA/IPC

[ii] إدارة المحافظ الرائدة ، نهج غير تقليدي للاستثمار المؤسسي. 2009. سوينسن ، ديفيد. صفحة 221

[iii] 25 ٪ النتائج المئوية: الاستحواذ: 0.87x رأس المال الاستثماري 0.62x. الكثير من الأموال لديها أسواق عامة منخفضة الأداء

[iv] موقع DOL US DOL صفحة 13

[v] https://www.nytimes.com/1989/10/08/business/venture-capital-loses-its-vigor.html

[vi] “تنويع الأسهم الخاصة” بقلم Gredil و Liu و Sensoy

[vii] “تنويع الأسهم الخاصة” بقلم Gredil و Liu و Sensoy صفحة 32