عوائد الأسهم الخاصة بدون قفلات

ماذا لو تمكنت من الحصول على أداء الأسهم الخاصة (PE) دون قفل رأس مالك لسنوات؟ لطالما كانت الأسهم الخاصة فئة من الأصول ذات الأداء الأعلى ، لكن عدم سوء سيورتها أبقت العديد من المستثمرين على الهامش أو تخمين تخصيصاتهم الثانية. أدخل Pearl (إمكانية الوصول إلى الأسهم الخاصة التي أعيد تخيلها بالسيولة). إنه نهج جديد يوفر عوائد شبيهة بالأسهم الخاصة مع السيولة اليومية. باستخدام العقود المستقبلية السائلة وإدارة المخاطر الأكثر ذكاءً ، تقدم Pearl أداءً من الدرجة المؤسسية دون الانتظار.

هذا المنشور يفسر الأساس التقني وراء بيرل ويوفر خريطة طريق عملية لمتخصصي الاستثمار الذين يستكشفون الحدود التالية لتكرار السوق الخاص.

حالة اللعب

على مدار العقدين الماضيين ، تطورت PE من تخصيص المتخصصة إلى حجر الزاوية في المحافظ المؤسسية ، حيث تتجاوز الأصول العالمية 13 تريليون دولار اعتبارًا من 30 يونيو 2023. زادت صناديق التقاعد الكبيرة والوقوف بشكل كبير من تعرضها ، مع تخصيص الأوقاف الجامعية تقريبًا 32 ٪ إلى 39 ٪ من العلامات التجارية الخاصة بها.

يتم نشر معايير الصناعة مثل Cambridge Associates و Preqin و Bloomberg PE مؤشرات ربع سنوي. لديهم تأخرات تقارير من شهر إلى ثلاثة أشهر ولا يمكن الاستثمارون. هذه المعايير تبلغ عائدات سنوية من 11 ٪ إلى 15 ٪ ونسب Sharpe أعلى من 1.5 للصناعة.

تم تطوير عدد قليل من وكلاء الأسهم الخاصة القابلة للاستثمار في مجال الأسهم الخاصة القائمة على الأبحاث في الأسهم المدرجة. وتشمل هذه النسخ المتماثل القائم على العوامل المستوحاة من البروفيسور HBS Erik ستافورد ، ومعيار تكرار قطاع Thomson Reuters (TR) ، ومؤشر PE المدرج في S&P. في حين أن هذه الوكلاء توفر التقييم في الوقت الفعلي ، إلا أنها كانت أقل أهمية من حيث المعدلة المعدلة حسب المخاطر ، مع عائدات سنوية تتراوح من 10.9 ٪ إلى 12.5 ٪ ، ونسب شارب من 0.42 إلى 0.54 ، والحد الأقصى لأقصى قدر من السحب من 41.7 ٪ إلى 50.4 ٪ مقارنة مع معايير الصناعة. يؤكد هذا التباين على المفاضلة بين السيولة والأداء في تكرار PE.

تهدف بيرل إلى سد الفجوة بين الوكلاء السائل والمعايير في الصناعة غير السائلة. الهدف من ذلك هو بناء استراتيجية سائلة وقابلة للتكرار يوميًا تستهدف العائدات السنوية بنسبة ≥17 ٪ ، ونسبة Sharpe من ≥1.2 ، وحد أقصى من ≤20 ٪ ، عن طريق الاستفادة من أدوات العقود المستقبلية القابلة للتطوير ، والنماذج الرسومية الديناميكية ، وتقنيات عدم التناظرية والتراكب.

النهج المنهجي الأساسي

أدوات العقود المستقبلية السائلة

تستثمر Pearl في عالم كبير من العقود المستقبلية السائلة للغاية على مؤشرات الأسهم مثل S&P 500 ، والقطاعات المحددة والأسواق الدولية ، والبورصة الأجنبية ، والعقود المستقبلية VIX ، وأسعار الفائدة ، والسلع. عادةً ما يكون لهذه الأدوات أحجام تداول يومي تتجاوز 5 مليارات دولار. هذه السيولة العالية تعزز قابلية التوسع وتقلل من تكاليف المعاملات مقارنة باستراتيجيات التكرار التقليدية التي تركز على الأسهم الصغيرة أو القطاعات المتخصصة. تُستخدم العقود المستقبلية للأسهم لتكرار العوائد طويلة الأجل لاستثمارات الأسهم الخاصة ، في حين تساعد التعرض لفئات الأصول الأخرى على تحسين المظهر الإجمالي للمخاطر للتخصيص.

فك تشفير النموذج الرسومي

نحن نمثل عملية النسخ المتماثل كشبكة بايزي ديناميكية ، تمثل أوزان التخصيص ث_ر^(أنا) لكل فئة الأصول أنا في {الأسهم ، FX ، الأسعار ، السلع}. يعامل الإطار هذه الأوزان مع تطور متغيرات الحالة الخفية في الوقت المناسب وفقًا لنموذج مساحة الدولة. يتبع NAV المرصود:

أين ص_ر^(أنا) هو عودة فئة الأصول أنا في الوقت المناسب ر. نستنتج التسلسل {w_t} عبر رسالة بايزيان إلى جانب أقصى تقدير للاحتمالية ، والتي تضم نعومة غوسية سابقة (العقوبة λ = 0.01) لفرض الاستمرارية عبر التحديثات اليومية.

الميزات الرئيسية لنهج النموذج الرسومي:

• صياغة مساحة الدولة: يلتقط الديناميات المشتركة للتخصيصات والعوائد ، مما يوسع نهج مرشح Kalman عن طريق نمذجة تفاعلات الأصول المتقاطعة.
• الاستدلال الديناميكي: إن تصحيح التنبؤ عن طريق تمرير الرسائل يحسن تقديرات الوزن عند وصول البيانات الجديدة.
• نمذجة التفاعل: تسمح الروابط الموجهة بين متغيرات الوزن الكامن عبر الخطوات الزمنية لهياكل التبعية الأكثر ثراءً (على سبيل المثال ، عمليات غير مباشرة الأسهم).
• التحديث المستمر: تتكيف المخصصات مع تغييرات النظام ، والاستفادة من توزيعات المفصل الكاملة بدلاً من الانحدارات المعزولة.

يؤدي نهج النموذج الرسومي هذا إلى تخصيصات مستقرة وقابلة للتفسير ويحسن دقة النسخ المتماثل بالنسبة لطرق الخطية أو المرشح الخطية.

في الشكل 1 ، استخدمنا نموذجًا رسوميًا مبسطًا يوضح العلاقة بين NAV المرصودة والتخصيص المستنتج مع مرور الوقت. لغرض التوضيح ، استخدمنا أصولًا مختلفة ، حيث يتم اختصار أحد الأسهم في EQ ، وهو سعر ثانٍ تم اختصار سعر الصرف في FX ، وهو ثالث ، وهو أداة أسعار الفائدة التي تم اختصارها في IR ، وأخيراً تم اختصار أصول السلعة في شركة.

الشكل 1.

تحجيم عودة غير متماثلة

لمحاكاة تنعيم التقييم المتأصل في الإبلاغ عن صندوق PE ، نطبق تحولًا غير متماثل على العائدات اليومية. خاصة،

مما أدى إلى انخفاض بنسبة 10 ٪ من العائدات السلبية. يشير التحليل التجريبي إلى أن هذا التعديل يقلل من متوسط ​​السحب الشهري بنحو 50 نقطة أساس دون التأثير ماديًا على التقاط العائد الإيجابي.

مخاطر الذيل وتراكب الزخم

يدمج Pearl استراتيجيتين تراكبتين قويتين: استراتيجية تقلب التحوط من مخاطر الذيل واستراتيجية تخصيص الزخم. كلاهما يرتكز على ترشيح الإشارة التجريبية للآلات وتصفية إشارة طراز CTA ، لتخفيف عمليات السحب وتعزيز العوائد المعدلة للمخاطر:

استراتيجية تقلب التحوط مخاطر الذيل: يصدر مصنف الماكينة الخاضعة للإشراف إشارات التنشيط الاحتمالية للتبديل بين المواقف الأمامية (قصيرة الأجل) والمواقف الرابعة (متوسطة المدى) في فوتوست العقود المستقبلية الطويلة. يستفيد النموذج من ثلاثة مؤشرات أساسية:

1. 20 يومًا من التقلبات المعدلة: يلتقط زخم Vix Futures حديثًا بواسطة التقلبات المحققة.
2. نسبة VIX للأمام: نسبة الشهر التالي إلى العقود الآجلة لـ VIX FIX الحالية ، والتي تعمل كبديل للحمل.
3. مستوى VIX المطلق: يعكس ميول الانتقاء المتوسطة خلال أنظمة التقلب المرتفعة.

تم تعيينه من يناير 2007 حتى ديسمبر 2024 ، هذا التراكب:

• يزيد من العائد السنوي لتخصيص الأسهم من 9 ٪ إلى 12 ٪.
• يقلل التقلب السنوي من 20 ٪ إلى 16 ٪.
• قيود الحد الأقصى سحب من 56 ٪ إلى 29 ٪.
• يزيد من نسبة الحافظة Sharpe بنسبة 71 ٪ ويقدم تحسنًا 2.5 × في العائد/MAXDD مقارنة بمحفظة أسهم طويلة.
• تخصيص زخم المخاطر

تم بناء هذه الاستراتيجية على إطار تكرار ASSET CTA ، وتستهدف بشكل منهجي الاتجاهات المرتبطة عكسيا مع S&P 500.

تتضمن المقاييس الرئيسية:

• ميزة التنويع: يحقق ارتباط -36 ٪ مقابل S&P 500.
• التقاط الجانب السلبي: يولد عائدات إيجابية في 88 ٪ من أشهر عندما تنخفض S&P 500 أكثر من 5 ٪.
• الأداء في الأسواق المجهدة: من عام 2010 إلى عام 2024 ، يوفر متوسط ​​عائد شهري يبلغ 3.6 ٪ خلال فترة تراجع سوق الأسهم ، يتفوق على معايير CTA الرائدة بعامل شهور في شهور مع عائدات الأسهم السلبية.

بشكل جماعي ، توفر هذه التراكبات تحوطًا ديناميكيًا يتم تنشيطه خلال فترات المخاطر ، وتنعيم صدمات سوق الأسهم وتعزيز مرونة المحفظة الكلية.

التنفيذ والتحقق

تقسيم البيانات

يتم الحصول على سلسلة الإرجاع اليومية لثلاثة وكلاء PE السائل من بلومبرج:

• استراتيجية سمرهافن للأسهم الخاصة (ستافورد) – مؤشر مؤشر shpei
• طومسون رويترز معايير صياغة PE (TR) – مؤشر مؤشر Trpei
• صناديق الأسهم الخاصة المدرجة في S&P (PE المدرجة) – مؤشر SPLPEQNT

تمتد البيانات من يناير 2005 إلى 21 يناير 2025.

• فترة التدريب: من يناير 2005 إلى ديسمبر 2010 لتقدير معلمة النموذج الرسومي.
• اختبار خارج العينة: 31 مارس 2011 (بدء مؤشر Preqin حتى 21 يناير 2025.

تشمل معايير PE الفصلية المستخدمة للتحقق من صحة Cambridge Associates و Preqin و Bloomberg Private Equity Buildout (Pebuy) و Bloomberg Private Equity All (Peall).

سير العمل النسخ المتماثل

1. فك التشفير: استنتاج متجهات الوزن الكامنة لكل وكيل (ستافورد ، TR ، PE المدرجة) عبر النموذج الرسومي.
2. عدم تناسق: تحويل سلسلة الإرجاع التي تم فك تشفيرها باستخدام التحجيم غير المتماثل المحدد.
3. تكامل تراكب: امزج إشارات تحوط مخاطر الذيل ومرشح الزخم ، متوجة كل تخصيص تراكب بنسبة 15 ٪ من التعرض الاسمي للمحفظة.
4. القيود والاختبار:

ودوران يومي أقصى قدره 2 ٪.

النتائج التجريبية

من مارس 2011 إلى يونيو 2025 ، حقق بيرل عائدًا إضافيًا سنويًا قدره 4.5 ٪ إلى 6.2 ٪ بالنسبة إلى الوكلاء السائل ، مع تقليل أقصى درجات السحب بأكثر من 55 ٪ وخفض التقلب بنسبة 45 ٪ تقريبًا. تم تضييق نطاق نقص نسبة Sharpe فيما يتعلق بمعيار الصناعة غير القابل للاستثمار بنسبة 80 ٪ ، مما يؤكد فعالية الطريقة في التوفيق بين السيولة بأداء PE.

الوجبات الرئيسية

كانت استراتيجيات PE السائلة موجودة منذ سنوات ، لكنها كانت قصيرة باستمرار ، حيث حققت عوائد أقل ، ونسب شارب أضعف ، وسحب شديدة الانحدار. لا تكرر Pearl أداء صندوق الأسهم الخاصة الفعلية ، لكنه يقترب بشكل كبير من المحاولات السابقة. من خلال الجمع بين نماذج تخصيص الأصول الديناميكية والتراكبات المصممة خصيصًا ، فإنه يلتقط العديد من السمات الإحصائية التي يبحث عنها المستثمرون في الأسواق الخاصة: عوائد عالية المخاطر – عوائد معدلة ، انخفاضات ، وأداء أكثر سلاسة – مع بقاء سائل تمامًا. بالنسبة لمحترفي الاستثمار ، تقدم Pearl تقدمًا واعدة في الجهد المستمر لسد الفجوة بين نداء الأسهم الخاصة وإمكانية الوصول إلى الأسواق العامة.