مراجعة الكتاب: صنع تمويل الشركات الحديثة
صنع تمويل الشركات الحديثة. 2025. دونالد هـ. تشيو ، مطبعة جامعة كولومبيا ، متاح فبراير 2025.
كتاب دونالد تشيو القادم ، صنع تمويل الشركات الحديثة ، هي خطاب حب لأولئك الذين نشروا في مجلة تمويل الشركات التطبيقية ، والتي يكون المؤلف مؤسسها ولا تزال محرر النشر. إنها خطاب حب للرأسمالية غير المقيدة والنظام المالي الذي يقوم بزيادة تروس التجارة. سيكون الكتاب ذا اهتمام للقراء الواسع ولكن يجب أن يُطلب من القراءة لحاملي مستأجرين CFA ، مثلي ، الذين تابعوا تسميةهم قبل عقود والذي قد يكون-مع مواكبة التطورات اليومية في التمويل-غاب عن الأوسع منظور حول الابتكارات المالية التي تدعم النظام العالمي اليوم.
يصف العنوان الفرعي ، “تاريخ الأفكار وكيف تساعد في بناء ثروة الأمم” ، على نحو مناسب قوس سردي الكتاب لأنه يعمل زمنياً من خلال أربعة “موضوعات أساسية”:
- الشركات استثمار قرار
- الشركات التمويل قرار
- مَشرُوع إدارة المخاطر
- شركة كبرى الحكم والمستثمر تواصل
بعد دراسة حالة الفصل عن اليابان تربط بفعالية تمويل الشركات والثروة الاجتماعية ، يبدأ التاريخ مع فرانكو موديلياني ومارتون ميلر في أواخر الخمسينيات وأوائل الستينيات من القرن الماضي على “هيكل رأس المال وعدم صلة الأرباح”. بدلاً من هيكل رأس المال ، يجب على المستثمرين التركيز على قوة الأرباح – الاستثمار في المشاريع التي تكسب على الأقل تكلفة رأس المال – وكيفية إدارة مخاطر الشركات. إذا كان هيكل رأس المال رنجة حمراء ، وكذلك التركيز على الأرباح على المدى القريب للسهم (EPS). عروض Chew ، كمثال جيد: المستثمرون الذين ركزوا على أرقام EPS الفصلية بدلاً من قوة الأرباح المستقبلية في Amazon.
يتبع المؤلف افتتاحه القوي من خلال مناقشة حول ورقة مايكل جينسن وويليام ميكلينج بشكل جيد حول تكاليف وكالة الإدارة المهنية لمصالح المالكين المستفيدين ، أي المساهمين. في السوق من أجل مراقبة الشركات ، تحفز الإدارة على النمو بدلاً من التركيز على قوة الأرباح. أدى ذلك إلى عمليات الاستحواذ على الشركات في القطاعات المتباينة وإلى التكتلات المتضخمة في السبعينيات ، والتي بدورها عززت إعادة الفصل من السيطرة من خلال عمليات الاستحواذ على الاستفادة (LBOs) ، وفي النهاية الأسهم الخاصة.
أعيد توجيه مدفوعات الفوائد الضخمة التي يفرضها تمويل الديون من LBOS انتباه الإدارة من عمليات الاستحواذ إلى الكفاءة التشغيلية. ألغى هيكل الشركات الخاص (PE) قضية وكالة Jensen و Meckling من خلال التحكم في مقاعد مجلس الإدارة أو الإزالة بالجملة للشركات المستهدفة من الأسواق العامة.
مع كل تطور نظري – Modigliani و Miller و Jensen و Meckling و Stewart Meyers ، الذين ساعدوا في دمج متوسط تكلفة رأس المال المرجح (WACC)) في منهجيات التدفق النقدي المخفضة ثم في قرارات الشركات لمواصلة أو التخلي عن مشروع ، وكليفورد سميث و Rene Stulz ، الذي أظهر عمله أهمية إدارة مخاطر الشركات كعنصر أساسي في تعظيم عائدات المساهمين – كان هناك ممارسون يتوقون إلى استخدام الأدوات الجديدة. شمل الممارسون إدارة الشركة ، الذين اعتمدوا مفهوم بينيت ستيوارت عن “القيمة الاقتصادية المضافة” (EVA) ، مما أدى إلى تحول في المسؤولية من التركيز على EPS مركزية إلى وحدات التشغيل المختلفة والتركيز على قوة الأرباح.
كما شمل تمويل الشركات الحديثة إعادة تصور هيكل حوافز الشركات للمديرين التنفيذيين. يزعم CHEW أنه إذا تم رواتب المديرين التنفيذيين في الشركات المملوكة لـ PE مثل المالكين (تذكر أن هذا يساعد على إلغاء قضية الوكالة) ، فيجب دفع المديرين التنفيذيين في الشركات العامة بطريقة مماثلة. إذا كانت هيكل الرواتب والمبلغ غير كافٍ ، فستصبح الشركات العامة مجرد أسباب تدريبية لأفضل القادة لأنها تسعى رواتب فائقة بموجب الأسهم الخاصة. يناقش Chew ببعض الهيكل الأمثل للحوافز طويلة الأجل.
أخيرًا ، شمل تحول تمويل الشركات تطوير أسواق جديدة لدعم الابتكارات المالية. القراء منذ فترة طويلة من معهد CFA مجلة المحللين الماليين ومن دواعي سرور المنشورات الأخرى أن ترى فصلًا كاملاً يسلط الضوء على الدور المحوري لمحرر مراجعة الكتب مارتي فريدسون في المساعدة في تطوير أسواق الديون عالية العائد التي استوعبت زيادة الديون المرتبطة بـ LBOs.
تعطي الفقرات السابقة إحساسًا بهيكل الكتاب ومحتوىه. ومع ذلك ، فإن السرد الشامل هو القوة الاقتصادية للولايات المتحدة – وليس رأس المال المتراكم أو قوتها العسكرية ، ولكن ابتكارها المالي وديناميتها. يتم حجز الفصل الافتتاحي عن اليابان من قبل فصل ختامي عن الصين والاختلافات بين نظامها المالي ونظام الولايات المتحدة. حتى الآن ، يزعم Chew ، أن النظام المالي الصيني لم يتجاوز وعده لأنه تم تداوله من الابتكار والديناميكية من أجل السيطرة على الدولة – واجهة أسواق رأس المال الغربية ولكن بدون مادة.
أمثلة من التاريخ والجغرافيا مثيرة للتفكير. على سبيل المثال ، يمكن رسم مواز بين تكتلات السبعينيات وشركات التكنولوجيا الموسعة اليوم ، والتي تظهر كل من التآزر ، على سبيل المثال ، الأبجدية والإعلان ، والصوامع ، مثل Amazon’s AWS وبوابة المبيعات عبر الإنترنت ، عبر خطوط عمل متعددة.
هل قام مديرو هذه المؤسسات بحل قضية الوكالة التي حددها Jensen و Meckling وتطوروا حوكمة أفضل وإدارة أكثر انضباطًا؟ كثير منهم لديهم هياكل مشاركة مزدوجة من الدرجة الأولى ، والتي تحكم الإمالة أقرب إلى نموذج PE ، ولكن كما يلاحظ مضغ ، قد يكون التأثير محدودًا للوقت. قد يقبل المساهمون التحكم في المؤسس خلال فترات النمو المتفوق ، لكنهم يدافعون عن مفتاح في نهاية المطاف إلى نظام ذو صعة واحدة.
هل يمكن أن يعكس وصول عمالقة التكنولوجيا العوامل الأخرى عوامل أخرى مثل تركيز السوق وعوائد احتكار أو احتكار القلة؟ من الواضح أن هذا موضوع مختلف عن مجموعة مضغ المعالجة (انظر كتاب تيم وو ، لعنة كبيرة). تنشأ مجموعة ثانية من الأسئلة عندما تربط Chew تقييمات سوق الأوراق المالية الأمريكية النبيلة بالديناميكية المالية في البلاد. على الرغم من أنه يقدم قضية مقنعة ، إلا أن مؤرخو السوق سوف يلاحظون أن أقساط أسواق الأسهم الأمريكية وأسواق الأسهم الدولية قد أعاها ذهابًا وإيابًا مع مرور الوقت.
في جميع أنحاء الكتاب ، يؤكد Chew على تفوق النموذج الأمريكي وقوة تمويل الشركات لتوليد الثروة وتخفيف المشكلات البيئية والاجتماعية. تحقيقًا لهذه الغاية ، يتضمن مناقشة مدروسة حول قضايا ESG وأهميتها للشركات والمجالس. ومع ذلك ، في بعض الأحيان ، تعتبر تعليقاته واسعة وفئوية حول دور الشركات في معالجة القضايا ورفض دور الحكومة في توفير القواعد والبنية التحتية التي تعتمد عليها الشركات. نشأت العديد من القضايا من أنشطة الشركات في المقام الأول وربما لم تتم معالجتها دون إجراءات مصلحة أو حكومية لفرض القضايا.
هذه شكوى صغيرة ، بالتأكيد ، بالنظر إلى انتباه الكتاب بالتفاصيل ، والهيكل المدروس والجذاب ، والحكايات الحية. ما هو في أيديهم أقل قدرة على ذلك هو كتاب مدرسي جاف هو ، مع لمسة خبراء Chew ، لمحة تاريخية رائعة عن تمويل الشركات واستمرار تفوق الولايات المتحدة. إذا كنت قد أعجبت بيتر بيرنشتاين بأعمال في وقت سابق صنع تمويل الشركات.
