أموال كبيرة ، مكاسب صغيرة: إعادة التفكير في كتاب اللعب الوقف
على الرغم من نشر عائد بنسبة 9.6 ٪ في عام 2024 ، فإن الكلية الكبيرة في الولايات المتحدة وجامعة الأوقاف لم تصل مرة أخرى عن معايير السوق – بنقاط مئوية مذهلة 9.1. الجاني؟ مزيج من تجانس الإرجاع والضعف الأداء الهيكلي المستمر. كما تظهر البيانات ، على المدى الطويل ، فإن الأوقاف المستثمرة بشكل كبير في البدائل تتخلف عن محافظ فهرسة منخفضة التكلفة. هذا المنشور ينهار لماذا وما تكشفه الأرقام حقًا حول استراتيجية الوقف منذ الأزمة المالية العالمية (GFC).
البيانات في
أصدرت الرابطة الوطنية للمسؤولين عن الأعمال الجامعية والجامعات (NACUBO) مؤخرًا استطلاعها السنوي لأداء الوقف. حققت الأموال التي تزيد عن مليار دولار من الأصول بمبلغ 9.6 ٪ للسنة المالية المنتهية في 30 يونيو 2024. وعد مؤشر السوق ، والذي يعتمد على تعرضات السوق النموذجية لصناديق الوقف الأمريكية والمخاطر (الانحراف المعياري للعائد) ، 18.7 ٪. إن هذا الهبات قد أدى إلى ضعف مؤشر السوق الخاص بهم من خلال نقطة مئوية ضخمة 9.1 هو نتيجة تحتاج إلى تفسير.
التقييمات المزعج
كانت السنة المالية 2024 هي السنة الثالثة على التوالي التي تم فيها تشويه عائدات الوقف بشكل واضح عن طريق تجانس العودة. يحدث تجانس الإرجاع عندما تكون قيمة المحاسبة للأصول غير متزامنة مع السوق. يوضح المعرض 1 التأثير. عوائد الوقف للسنوات المالية 2022 و 2023 و 2024 تم تخفيفه بشكل كبير بالنسبة لمؤشر السوق.
انخفضت أسواق الأسهم والسندات الأمريكية بشكل حاد في الربع الأخير من السنة المالية 2022. لم يعكس قيم الأصول الخاصة بالأصول (NAVs) المستخدمة في تقييم الأموال المؤسسية في نهاية العام 2022 انخفاض قيم الأسهم. كان هذا ناتجًا عن ممارسة استخدام NAV التي تتخلف عن واحد أو أكثر في تقييمات المحفظة. ارتفع سوق الأسهم بشكل حاد في العام التالي ، ومرة أخرى تمثل الأصول الخاصة المتأخرة عندما بدأت NAV في عكس الانكماش السابق. كرر هذا النمط نفسه في عام 2024. وكان التأثير الكلي هو تخفيف الخسارة المبلغ عنها لعام 2022 وتكتسب مكاسب في عامي 2023 و 2024. (انظر المنطقة المظللة من الشكل 1.) يبدو أن نمط التشويه قد تم تشغيله إلى حد كبير في عام 2024.
الشكل 1: أداء الأوقاف بأصول أكبر من مليار دولار.
نتائج كئيبة طويلة الأجل
والجدير بالذكر أن الأداء طويل الأجل للأوقاف الكبيرة لا يتأثر بقضايا التقييم الأخيرة. العائد الزائد السنوي لمركب الوقف هو -2.4 ٪ في السنة ، تمشيا مع التقارير السابقة من قبل لك حقا. يوضح المعرض 2 التأثير التراكمي لضعف الأداء بهذا الهامش على مدى 16 عامًا منذ GFC. يقارن القيمة التراكمية للمركب بمؤشر السوق.
تبلغ قيمة الوقف النموذجي الآن 70 ٪ مما كان يستحقه لو تم استثماره في صندوق مؤشر مماثل. بناءً على هذا المعدل من الأداء ، في غضون 12 إلى 15 عامًا ، ستكون الأوقاف تستحق نصف ما الذي كان يستحقونه لو فهرستهم.
يوضح المعرض 2 أيضًا التأثير الذي أحدثه تجانس العائد على النتائج للسنوات الثلاث الأخيرة – وهو زيادة واضحة للأداء الحاد في عام 2022 الناتجة عن تجانس العودة ، تليها عامين من الحساب.
الشكل 2: ثروة الوقف التراكمية بالنسبة لمؤشر السوق.
عودة التحليل
أنا أدرس أداء خمسة مجموعات بحجم الأصول ذات الأصول (الشكل 3). هذه هي مجموعات صناديق تتراوح بين أقل من 50 مليون دولار في الأصول إلى أكثر من مليار دولار.
يفسر مزيج الأسهم الكثير. يوضح الشكل 3 أن الأموال الكبيرة تستثمر بشكل كبير في الأسهم وكسب إجمالي إجمالي ، وفقًا لذلك. يرتبط تسعين إلى 99 ٪ من التباين في إجمالي العائد بتخصيص سهم الأسهم الفعال. لا يوجد شيء جديد هنا. (انظر ، على سبيل المثال ، Brinson et al. ، 1986). العائد الزائد هو الفرق بين إجمالي العائد ومؤشر السوق بناءً على تخصيصات سرد الأسهم ذات الصلة ، كما هو موضح في الشكل 1. جميع العوائد الزائدة سلبية.
معرض 3: عوائد التحليل (السنوات المالية 2009 إلى 2024).
| الفوج | فعال رابطة الأسهم توزيع | سنوي المجموع يعود | في المئة من إجمالي تباين العائد الذي أوضحه تخصيص الأصول (ص2) | إفراط يعود |
| 1 <50 مليون دولار | 68-32 ٪ | 6.0 ٪ | 99 ٪ | -1.2 ٪ |
| 2 $ 51 – 100 | 71-29 | 5.8 | 99 | -1.4 |
| 3 $ 101 – 500 | 76-24 | 6.0 | 97 | -1.9 |
| 4 $ 501 – 1000 | 80-20 | 6.5 | 94 | -2.3 |
| 5> 1000 مليون دولار | 83-17 | 6.9 | 90 | -2.4 |
alts شرح الباقي
يوضح المعرض 4 علاقة العوائد الزائدة وتخصيص المتوسط (بمرور الوقت) لـ ALTS لفترات حجم الأصول الخمسة في الأصول. العلاقة بينهما معكوسة. لكل نسبة مئوية زيادة في التعرض ALTS ، هناك مقابلة ينقص من 28 نقطة أساس في العائد الزائد. التقاطع هو -0.9 ٪. اثنان وتسعون في المئة من التباين في العائد الزائد (ص2) يرتبط مع التعرض ALTS. هذا يخبرنا أنه ، من بين النسبة المئوية الصغيرة من تباين العائد الذي يفسد من قبل تخصيص الأصول التقليدية ، يتم شرح 92 ٪ من خلال التعرض لـ ALTS.
معرض 4: علاقة العوائد الزائدة والتعرض لـ ALTS.
لماذا كان لدى ALTS مثل هذا التأثير الضار على الأداء؟ الجواب هو تكلفة عالية. أقدر التكلفة السنوية التي تكبدتها صناديق الفوج رقم 5 بلغ متوسطها 2.0 ٪ إلى 2.5 ٪ من قيمة الأصول ، والتي تعزى الغالبية العظمى منها إلى ALTS.
قصة بسيطة
إذا كنت تستطيع تحمل المخاطر ، فإن تخصيص الأسهم تؤتي ثمارها بمرور الوقت. تخصيص ALTS ، ومع ذلك ، كان اقتراح خاسر منذ GFC. وكلما امتلكت أكثر ، كلما كنت تفعل أسوأ.
إنها قصة بسيطة جدا ، حقا.
