ابق على الدورة ، والتخفيف من الضوضاء: التنقل في التضخم اليورو

إن تثبيت توقعات التضخم هو حجر الزاوية في نظرية الاقتصاد الكلي الحديث ومقياس رئيسي لمصداقية البنك المركزي. عندما يعتقد المستثمرون أن التضخم سيظل قريبًا من الهدف على المدى الطويل ، يمكن للبنوك المركزية التأثير على النشاط الاقتصادي بفعالية من خلال ضبط أسعار الفائدة بما يتماشى مع مبدأ تايلور (باور ، 2015). ولكن إذا أصبحت التوقعات طويلة الأجل غير مستقرة ، فقد تشك الأسواق في التزام البنك أو قدرته على السيطرة على التضخم ، مما يقلل من سلطة قرارات السياسة.

لقد جاءت هذه القضية في المقدمة في أوروبا. تتمثل ولاية البنك المركزي الأوروبي (البنك المركزي الأوروبي) في الأجل المتوسطة الأجل في ضمان بقاء التضخم مستقرًا بنسبة 2 ٪. انخفض تشديد النقد العدواني من قبل البنك المركزي الأوروبي بما في ذلك ارتفاع الأسعار والتشديد الكمي ، إلى 2.5 ٪ بحلول يونيو 2024 بعد أن ارتفعت إلى 10.7 ٪ في أكتوبر 2022 وسط صدمات ما بعد الإمداد بعد ما بعد التزويد وطفرات أسعار الطاقة. ومع ذلك ، حتى هذا المستوى يتجه إلى أعلى قليلاً من هدف البنك المركزي الأوروبي بنسبة 2 ٪ ، مما يترك الأسواق وصانعي السياسات يسألون: هل حافظ البنك المركزي الأوروبي بنجاح على ترسيخ توقعات التضخم ، أم أن الاضطراب الأخير قد تآكل مصداقيته؟

تحدد هذه المدونة أطروحة أوسع حائزة على جوائز من قبل المؤلف الذي فاز بالجائزة الأولى في جائزة CFA لعام 2024 لجوائز Belgium ، ويعالج هذا السؤال من خلال دراسة كيفية توقعات التضخم في منطقة اليورو ، وقياس هذه الفترة من خلال الفترة المتبادلة المسبقة (ILS) ، وردت على صدمات السياسة النقدية بين 2013 و 2024. سبايك بعد الحكم. إن فهم ردود أفعال المستثمر عبر هذا الجدول الزمني يلقي الضوء على ما إذا كان التوجيه الأمامي للبنك المركزي الأوروبي ، وتعديلات الأسعار ، والتخفيف الكمي (QE) قد عزز أو يقوض الثقة في هدف التضخم.

ما الذي يميز هذه الدراسة

بينما درست الأبحاث السابقة مفاجآت في سوق التردد العالي حول إعلانات السياسة (على سبيل المثال ، Bernanke & Kuttner ، 2005 ؛ Gurkaynak ، Sack & Swanson ، 2005 ؛ Altavilla et al. ، 2019) ، تقدم هذه الدراسة ابتكارات جديدة:

• يمتد الجدول الزمني إلى 2013 إلى 2024 ، حيث يلتقط كل من فترة التضخم المسبقة قبل التضخم المنخفض والزيادة بعد الحمل التي تغفلها معظم التحليلات السابقة.
• وهو يبحث في الهيكل الكامل لتوقعات التضخم من خلال تحليل معدلات ILS الفورية والأمام حتى لمدة تصل إلى عشر سنوات (García & Werner ، 2021 ؛ Miccoli & Neri ، 2019) ، مما يوفر رؤية أكثر شمولاً عبر الأفق القصيرة والمتوسطة والطويلة الأجل.
• إنه يطبق التوقعات المحلية مع الأدوات الخارجية ، وهي طريقة أظهرتها Plagborg-Møller & Wolf (2022) لتكون أكثر قوة من نماذج Autoregression التقليدية (VAR) للعينات والأفق الأقصر.
• أخيرًا ، يفصل تأثيرات السياسة النقدية الخالصة عن تأثيرات المعلومات باستخدام المنهجيات المستوحاة من Jarociński & Karadi (2020) و Andrade & Ferroni (2021) ، مما يميز الأخبار عن صدمات Odyssean ، التي تشير إلى السياسة المستقبلية من الصدمات الدلفية ، والتي تشير إلى الإشارة الاقتصادية.

ما وجدناه هو أنه بالنسبة للبنك المركزي الأوروبي ، تجادل النتائج في الاستخدام الحذر للتوجيه الأمامي. على الرغم من أنه يمكن أن يشكل توقعات السوق بشكل فعال ، إلا أن الإرشادات التي تم معايرتها بشكل سيء تخاطر بتوليد صدمات دلفي التي تقوض الأهداف السياسية. تحركات المعدل التقليدية والتخفيف الكمي (QE) تؤثر على توقعات أكثر تنبؤا. الإفراط في رد الفعل مع السياسة المفرطة بشكل مفرط ، ومع ذلك ، لا لزوم لها. يشير ترسيخ التوقعات على المدى الطويل إلى أنه يمكن توجيه التضخم إلى الهدف دون تعريض النمو للخطر.

عدم اليقين على المدى القصير ، والاستقرار على المدى الطويل

أخذنا التحليل في ثلاثة أجزاء:

1. أولاً ، قمنا بقياس كيفية استجابة معدلات ILS لأربعة أنواع محددة من الصدمات النقدية: المعدل المستهدف الذي تم تحديده من خلال تغييرات السياسة ، والتوجيه/التوقيت قصير الأجل ، والتوجيه الأمامي المتوسط ​​، والتخفيف الكمي (QE). يتم كتم الاستجابة الفورية لمعدلات ILS لهذه الصدمات ، لكن الحركات المهمة تظهر بعد 10 إلى 15 يومًا ، وهي تأخر بما يتوافق مع السيولة المنخفضة لسوق مبادلة التضخم في منطقة اليورو (Miccoli & Neri ، 2019).
2. معدل الهدف التقييدي وصدمات QE أقل من توقعات التضخم على المدى القريب لمدة تصل إلى عامين ، كما تتوقع النظرية. على النقيض من ذلك ، فإن صدمات التوقيت على المدى القصير والإرشاد إلى الأمام تؤدي إلى تأثيرات أضعف ، وأحيانًا غير بديهية ، مرددًا الملاحظات السابقة من قبل Altavilla et al. (2019) و Andrade & Ferroni (2021). لمعالجة هذه الحالات الشاذة ، تفصل المرحلة الثانية من هذه الأطروحة عن مكونات Odyssean و Delphic. من خلال تحليل الحركات المشتركة بين مقايضة مؤشر لمدة عامين (OIS) و Euro Stoxx 50 حول إعلانات السياسة ، فإننا نصنف كل نوع من أنواع الصدمة (سياسة أوديسيان في المستقبل والتوقعات الاقتصادية الدلفي) ، وفي القيام بذلك ، نرى بعض ردود الفعل المذهلة لتوقعات التضخم هي ردود على الأخبار الاقتصادية ، وليس السياسة النقدية في حد ذاتها.
3. ومع ذلك ، فإن تقسيم الأحداث بهذه الطريقة يقصر العينة ويزيد من ضوضاء التقدير. للتخفيف من ذلك ، تطبق المرحلة النهائية استراتيجية تحديد هوية جديدة تعامل كل حدث كمزيج من ثلاثة عوامل: توقيت Odyssean ، التوجيه إلى الأمام Odyssean ، و Delphic Path.
   • ينتج هذا النموذج المكرر ردودًا تتفق مع نظرية الاقتصاد الكلي: صدمات أوديسيان تقيد التوقعات على المدى القريب بمقدار ما يصل إلى 10 نقاط أساس ، بينما ترفعها صدمات دلفيك. الأهم من ذلك ، يؤكد النموذج على أن التوجيهات إلى الأمام تحمل خطر إثارة الصدمات الدلفيك إذا أسيء الأسواق تفسير الإشارات على أنها أخبار عن التوقعات الاقتصادية ، والتي يحتمل أن تعوض آثارها المقصودة. وهذا يجعل التدابير التقليدية والبدائل الأكثر أمانًا.

في جميع النماذج ، لا تزال توقعات التضخم لمدة خمس سنوات لا تتأثر بمفاجآت السياسة. حتى خلال التقلبات الشديدة في الفترة من 2022 إلى 2023 ، لم يقم المستثمرون بمراجعة نظرتهم على المدى الطويل لتضخم منطقة اليورو بطريقة تشير إلى التخلص منها. هذا دليل قوي على أنه على الرغم من تأخر استجابة البنك المركزي الأوروبي لأسعار الارتفاع ، فإن هدفه البالغ 2 ٪ يظل مصداقية.

الآثار المترتبة على المستثمرين وصانعي السياسات

للمشاركين في السوق ، تقدم هذه النتائج اثنين من الوجبات السريعة:

1. أولاً ، يمكن أن يكون تسعير التضخم على المدى القريب حساسًا لأخطاء التواصل. لا ينبغي للمستثمرين النظر في حجم تحركات السياسة واتجاهها فحسب ، بل يجب أيضًا على نغمة وسياق بيانات البنك المركزي الأوروبي ، وخاصة خلال الفترات المتطايرة عند التمييز بين الإشارات Odyssean و Delphic.
2. ثانياً ، إن استمرار التوقعات الطويلة الأجل المرتكزة يشير إلى أن توقعات التضخم لا تزال مثبتة بحزم. تساعد هذه المصداقية على استقرار الأسواق المالية وأقساط المخاطر المدفوعة حتى عندما تكون حركات الأسعار قصيرة الأجل متقلبة.

باختصار ، حتى خلال الفترة الأخيرة من التضخم المرتفع ، لم تؤد إعلانات السياسة النقدية إلى التخلص من توقعات التضخم على المدى الطويل في منطقة اليورو. وبالتالي ، فإن هدف التضخم في البنك المركزي الأوروبي المتمثل في 2 ٪ يبدو موثوقًا بالأسواق المالية ، مما يشير إلى أن البنك المركزي الأوروبي قد لا يحتاج إلى تبني موقف نقدي مقيد بشكل مفرط لتوجيه التضخم مرة أخرى إلى هدفه. بالنسبة للمستثمرين ، يشير هذا الاستقرار إلى أنهم يمكن أن يضعوا ثقة أكبر في إشارات السوق على المدى الطويل وتجنب المبالغة في رد فعل مفاجآت التضخم على المدى القصير.

التذييل والاستشهادات:

Altavilla ، C. ، Brugnolini ، L. ، Gürkaynak ، RS ، Motto ، R. ، & Ragusa ، G. (2019). قياس السياسة النقدية منطقة اليورو. مجلة الاقتصاد النقدي ، 108 ، 162-179.

Andrade ، P. ، & Ferroni ، F. (2021). صدمات السياسة النقدية دلفيك وأوديسيان: أدلة من منطقة اليورو. مجلة الاقتصاد النقدي ، 117 ، 816-832.

باور ، MD (2015). توقعات التضخم والأخبار. المجلة الدولية للخدمات المصرفية المركزية ، 11 (2).

Bernanke ، B. ، & Kuttner ، K. (2005). ما الذي يفسر رد فعل سوق الأسهم على سياسة الاحتياطي الفيدرالي؟ Journal of Finance ، 60 (3) ، 1221–1257.

García ، JA ، & Werner ، Sev (2021). أخبار التضخم وتوقعات التضخم في منطقة اليورو. المجلة الدولية للخدمات المصرفية المركزية

Gurkaynak ، RS ، Sack ، B. ، & Swanson ، et (2005). هل تتكلم الإجراءات بصوت أعلى من الكلمات؟ استجابة أسعار الأصول لإجراءات وبيانات السياسة النقدية. المجلة الدولية للخدمات المصرفية المركزية ، 1 (1).

Miccoli ، M. ، & Neri ، S. (2019). مفاجآت التضخم وتوقعات التضخم في منطقة اليورو. الاقتصاد التطبيقي ، 51 (6) ، 651-662.

Plagborg-Møller ، M. ، & Wolf ، CK (2022). تحديد متغير مفيدة لتحلل التباين الديناميكي. مجلة الاقتصاد السياسي ، 130 (8) ، 2164-2202.

Jarociński ، M. ، & Karadi ، P. (2020). تفكيك مفاجآت السياسة النقدية – دور صدمات المعلومات. المجلة الاقتصادية الأمريكية: الاقتصاد الكلي ، 12 (2) ، 1-43.