نجاح أسواق رأس المال في ستوكهولم: أكثر من مجرد كرات اللحم
لقد أصبحت ستوكهولم بهدوء واحدة من أكثر مراكز جمع رأس المال كفاءة في أوروبا. مثل لاحظت مجلة الإيكونوميست مؤخرًا“ستوكهولم هي عاصمة أوروبا الجديدة لرأس المال”، مستشهدة بالارتفاع الكبير في الاكتتابات العامة الأولية، ونشاط الأسهم الخاصة العميق، والطلب المتزايد على ديون الشركات السويدية. بالنسبة لممارسي الاستثمار والمستثمرين المؤسسيين، فإن السؤال ليس ببساطة هو السبب وراء تدفق رأس المال إلى السويد، بل ما هي سمات هيكل السوق التي تجعل هذا التدفق مستداما.
بعد أن أمضيت أكثر من عقد من الزمان في التعامل مع مجتمع الاستثمار في السويد، كنت أشعر بالفضول بشأن ما إذا كانت القوة الأخيرة في إصدارات الاكتتابات العامة الأولية، ونشاط الأسهم الخاصة، ونمو سوق ديون الشركات، تعكس عوامل بنيوية أو ثقافية أعمق، وليس ظروف السوق القصيرة الأجل وحدها.
وتشير المحادثات مع المشاركين في السوق المحلية إلى أن نجاح ستوكهولم يعكس نظاماً بيئياً أوسع نطاقاً، نظام تشكله ثقافة استثمار قوية، وتصميم مؤسسي داعم، ونهج طويل الأجل لصنع القرار الاقتصادي.
وقد ردد هذه الأحاديث من قبل الإيكونوميست. وسردت المجلة عدة أسباب تجعل ستوكهولم المكان المناسب للشركات التي ترغب في رأس مال جديد.
- لدى السويد لاعب كبير في الأسهم الخاصة لترسيخ النظام البيئي. يقع مقر شركة الأسهم الخاصة EQT Partners في السويد، وقد جمعت 113 مليار دولار أمريكي منذ عام 2020، لتحتل المرتبة الثانية بعد KKR ومقرها الولايات المتحدة (أكثر من 720 مليار دولار من الأصول الخاضعة للإدارة على مستوى العالم).
- أسواق الأسهم العامة في السويد تزدهر. الإيكونوميست وذكرت أنه تم جمع أكثر من 6 مليارات يورو (6.8 مليار دولار) في بورصة ناسداك ستوكهولم هذا العام، “مضاعفات الأرقام المعادلة للبورصات الأخرى”.
ثقافة استثمارية قوية
لفهم جوهر ثقافة الاستثمار السويدية، كان التطور التاريخي الرئيسي هو إطلاق Allemansfonden – حرفياً، “صندوق الجميع” – وهي سلسلة من صناديق الاستثمار المشتركة المدعومة من الدولة والتي تم إطلاقها في الثمانينيات. وكانت هذه المبادرة بمثابة لحظة رائدة بالنسبة للسويد، حيث شجعت الاستثمار على نطاق واسع من خلال تقديم حوافز ضريبية لتمويل المشاركين. وكانت هذه استراتيجية ناجحة، مما أدى إلى زيادة كبيرة في المشاركة في سوق الأوراق المالية مقارنة بالدول الأخرى. واليوم، تبرز السويد على مستوى العالم بمعدل مرتفع من استثمارات الصناديق المشتركة، وهي أشبه بالولايات المتحدة أكثر من أوروبا.
قدمت صوفيا بيكمان، الرئيس التنفيذي للعمليات في شركة Nordnet Fonder في ستوكهولم، بعض السياق القيم: “يستثمر سبعون بالمائة من السويديين في أموال في حساباتهم الخاصة، ويستفيدون أيضًا من رسوم صندوق المؤشر المنخفضة للغاية: عادةً ما تتراوح بين 20 إلى 30 نقطة أساس فقط. وإلى جانب هذه الاستثمارات الخاصة، هناك نظام قوي لادخار المعاشات التقاعدية الإلزامية”.
ويشير بيكهام إلى أن الحكومة تؤكد أيضًا على التخطيط المالي والأمن على المدى الطويل. “لقد عززت ثقافة الاستثمار العميقة الجذور تفضيل المنتجات الاستثمارية منخفضة التكلفة ومنخفضة التقلبات.”
قالت جوليا أكسلسون، مديرة المحفظة في سويدبانك روبور، إن التدفق المستمر لإصدار سندات الشركات يمكن استيعابه بسهولة من قبل المستثمرين المؤسسيين المحليين وصناديق الاستثمار المشتركة التي تقدم أيضًا المشاركة لعملاء التجزئة. وأوضحت أن هذا يخلق سيولة متسقة ويجعل جمع رأس المال أكثر كفاءة للشركات في جميع المراحل.
وأضاف أكسلسون أن العامل الثقافي الآخر الذي قد يفسر نجاح أسواق رأس المال في السويد هو انفتاحها على العالم، مشيراً إلى أنها حريصة على تبني أفضل الممارسات حيثما كانت متاحة. “يعد النظام البيئي المالي المتكامل عالميًا شرطًا أساسيًا لازدهار أسواق رأس المال المحلية.”
الأعراف الاجتماعية الداعمة للمساواة
في السويد، أصبح المجتمع أكثر مساواة منذ الستينيات والسبعينيات من القرن العشرين، وأصبحت الأعراف الاجتماعية الآن راسخة بقوة في النظام. على سبيل المثال، لا تتخلى النساء عن حياتهن المهنية عندما يكون لديهن أطفال، ويمنح كل والد 280 يومًا من إجازة الأمومة/الأبوة مدفوعة الأجر. عادة، يتقاسم كلا الوالدين مسؤوليات الأبوة والأمومة، بما في ذلك البقاء في المنزل لرعاية الأطفال المرضى.
ألين رايشنبرج جوستافسون، محلل مالي معتمد، ورئيس تحرير موقع NordSIP.com، تشيد بروح المبادرة في البلاد. “تتمتع السويد بنوع خاص من الاشتراكية التي تميل إلى تشجيع ريادة الأعمال “يونيكورن””. يبلغ معدل الضريبة على الشركات 20.6%، وهو أحد أدنى المعدلات في أوروبا الغربية، أعلى بقليل من فنلندا (20%) وسويسرا (19%)، ولكنه أقل من الدنمارك والنرويج (22%) والمملكة المتحدة وبلجيكا (25%) وفرنسا (25.8%) وألمانيا (29.9%).
ومن السمات البارزة الأخرى للنظام الضريبي في السويد أن حصة كبيرة من الإيرادات العامة يتم جمعها من خلال الضرائب التصاعدية على دخل العمل، في حين يتم فرض ضريبة طفيفة على دخل رأس المال.
وكما قال رايشنبيرج جوستافسون: “إنهم (أصحاب رأس المال) يستطيعون بسهولة أن يختاروا أغلفة التأمين التي تحمي استثماراتهم من ضرائب الدخل. فلا توجد ضريبة على الميراث ولا ضريبة على الهدايا”. ومن وجهة نظرها، فإن هذا يعني أن خلق الثروة الخاصة الهادفة في السويد يتم تحقيقه في أغلب الأحيان من خلال الخروج الناجح للشركات الكبيرة.
نظرة شمولية للاقتصاد والاستثمار
على سبيل المثال، تقدم كلية إدارة الأعمال الرائدة في السويد، Handelshögskolan i Stockholm (كلية ستوكهولم للاقتصاد) دورة دراسية جامعية حول الرفاهية، يدرسها مايكل داهلين، أستاذ كرسي في مركز الرفاهية والرفاهية والسعادة. وقد أنشأ هذا المركز مؤشر ستوكهولم للرفاهية في نوفمبر/تشرين الثاني، وأطلق عليه وصف “الناتج المحلي الإجمالي الجديد”. الهدف هو ترسيخ نمو الرفاهية كهدف مجتمعي رسمي لصنع السياسات.
وقالت أنجليكا ليبس دا كروز، الرئيس التنفيذي لشركة إنوربيس: “من المؤكد أن الرفاهية مهمة في الاقتصاد. فكيف تظل متفائلا في خضم الحرب؟”
السويد صديقة للإناث
لدي شعور بأن مجتمع الاستثمار في السويد أكثر ودية للإناث من معظم الأسواق الأخرى. ولاحظ ليبس دا كروز أن “المرأة عامل مهم هنا في بلدان الشمال الأوروبي. فهي تجلب “طاقة أنثوية” طويلة المدى وأكثر استدامة إلى النظام البيئي للاستثمار”.
هناك شبكة متنامية من المجموعات الاستثمارية التي تركز على النساء مثل RadCap Ventures وFeminvest، والتي تهدف إلى زيادة مشاركة المرأة في مجال الاستثمار. أنا معجب بشدة بـ KvinnoKapital، وهي مجموعة شبكات نسائية محلية تساعد النساء في إدارة الأصول على بناء الاتصالات وتبادل الخبرات وإلهام الآخرين لتعزيز مكانة المرأة في صناعة إدارة الأصول في بلدان الشمال الأوروبي.
هل تترجم ديناميكية ستوكهولم، بما في ذلك وصولها إلى رأس المال وفرص ريادة الأعمال، إلى المزيد من الاكتتابات العامة الأولية وفرص أكبر للنساء؟
كان الأشخاص الذين أجريت معهم مقابلات متشككين لأنه لا توجد بيانات واضحة تدعم نظريتي؛ ومع ذلك، فإن الإجماع العام هو أن ثقافة الاستثمار والأعراف الاجتماعية والنظام الداعم في السويد من المحتمل أن تساعد في الجودة الشاملة وعمق مجموعة المواهب.
قالت ماريا ليندبوم، المالك والرئيس التنفيذي لشركة Lager & Partners: “من وجهة نظري كباحثة توظيف متخصصة في الأدوار المالية العليا – ومع خلفيتي الخاصة في مجال التمويل – يعكس نجاح ستوكهولم مجموعة من العوامل الهيكلية، أحدها هو التمثيل القوي للمرأة في أسواق رأس المال. لقد رأيت كيف ينتج النظام البيئي السويدي باستمرار مجموعات واسعة وعميقة من المواهب”.
وأشار ليندبوم إلى أن التفكير طويل المدى والحوكمة القوية والثقة المؤسسية العالية هي السمات الأساسية للسوق. “إن حقيقة تقدم العديد من النساء في أدوار صنع القرار هي نتيجة طبيعية لهذه البيئة، وليست استثناءً مدفوعًا بالسياسات.”
لذا، في حين أن تمثيل المرأة ليس السبب وراء تفوق ستوكهولم في الأداء، فإنه يشكل جزءا إلى حد كبير من نظام بيئي أوسع نطاقا وجيد الأداء لسوق رأس المال والذي يجذب رأس المال الطويل الأجل ويدعم النمو المستدام.
النظام وراء النجاح
والخلاصة الرئيسية التي أقترحها بالنسبة للمدن أو البلدان التي تأمل في محاكاة نجاح ستوكهولم واضحة ومباشرة ولكنها تتطلب جهدا كبيرا: بناء ثقافة استثمارية عميقة، وتصميم المؤسسات التي تدعم المشاركة الطويلة الأجل، وترسيخ الفكر الاقتصادي الذي يتطلع إلى ما هو أبعد من النتائج القصيرة الأجل. كثيراً ما تعكس أسواق رأس المال الأنظمة التي تدعمها. وفي حالة السويد، تشير الأدلة إلى أن قوة سوق رأس المال ترتبط ارتباطا وثيقا بالأنظمة التي تدعم الادخار الطويل الأجل، والحوكمة، والاستمرارية عبر الدورات.
وعلى نحو أقل خطورة، ربما لا تزال سمعة ستوكهولم تعتمد على كرات اللحم، ولكن هذا يعد أيضًا بمثابة تذكير مفيد. ما يلاحظه الغرباء أولاً نادراً ما يفسر النتائج المتسقة. الجاذبية ليست في الطبق نفسه، بل في الوصفة التي تكمن وراءه. عندما أزور ستوكهولم لإلقاء كلمة، لا أزال أخصص وقتًا للمشي على طول شارع ستراندفاجن واستراحة فيفا في فابريك. وعندما يتطلب حدث كبير ذروة الأداء، أذهب إلى فندق الدبلوماسي من أجل köttbullar. إنها ممتازة، ولكن مثل أسواق رأس المال في ستوكهولم، فإن ما يجعلها لا تُنسى ليس الانطباع السطحي، بل الرعاية والهيكل الموجود تحتها.
