يستمر التمويل الكمي في مناقشة مدى موثوقية وحدود استراتيجيات الاستثمار القائمة على النماذج. أحد الأسئلة المركزية هو ما هو مقدار الوزن الذي يجب أن يضعه المستثمرون في الاختبار الخلفي.
في عامل السراب: كيف تخطئ النماذج الكمية, يوضح ماركوس لوبيز دي برادو، دكتوراه، وفنسنت زونيكيند، دكتوراه، لماذا يجب على المستثمرين تجاوز قبول الأداء التاريخي في ظاهره والتركيز على فهم سبب نجاح النموذج. وهذه مساهمة قيمة في تعزيز دقة الاستثمار الكمي ــ وهي مساهمة تدعو إلى المزيد من التفكير في كيفية تنظيم هذا المنطق.
قد يكون من المفيد تأطير المشكلة ليس كخيار ثنائي بين الارتباط والسببية، ولكن كمشكلة متعددة الطبقات تلعب فيها أشكال التفكير المختلفة أدوارًا متميزة.
ومن الناحية العملية، نادرًا ما يكون الاختيار بين الارتباط البسيط والسببية المحددة بالكامل. تعمل معظم أبحاث الاستثمار في مكان ما بينهما. في بعض الأحيان يمكننا وصف واختبار آلية ما بشكل مباشر. في بعض الأحيان لا نستطيع ذلك. قد يتحرك النظام بسرعة كبيرة جدًا، أو قد تكون المتغيرات الرئيسية قابلة للملاحظة جزئيًا فقط، أو قد لا يتوفر الوقت والموارد اللازمة لبناء نموذج أكثر ثراءً.
في تلك الأوضاع، لا يزال التفكير المبني على الارتباط ذا قيمة. وهذا ليس عيبًا في التمويل؛ إنها سمة عامة لاتخاذ القرار في ظل عدم اليقين.
جمعية تحت القيد
غالبًا ما يعتمد البشر على الارتباطات عندما لا يكون هناك وقت لبناء حساب سببي كامل. وهذا ليس بالضرورة غير عقلاني؛ يمكن أن تكون قابلة للتكيف. يمكن أن يؤدي الارتباط السريع إلى توجيه الإجراء قبل أن يصبح التفكير الأبطأ والأكثر تفصيلاً ممكنًا.
وينطبق الشيء نفسه على ممارسة الاستثمار. عندما لا يمكن ملاحظة الدوافع ذات الصلة بشكل مباشر أو عندما لا يتم فهم البنية السببية إلا جزئيًا، فقد تظل الإشارات الارتباطية تحتوي على معلومات مفيدة.
الجمعية ليست تفسيرا. والسؤال ليس ما إذا كان الارتباط له قيمة، ولكن ما إذا كان كافيا. وبالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، فإن هذا التمييز له آثار عملية على العناية الواجبة، بما في ذلك كيفية تبرير المديرين لإدراج واستبعاد المتغيرات في النماذج المنهجية. عندما توجد معرفة بنيوية أقوى، فإن تجاهلها لا يعد تطورًا؛ إنه فقدان المعلومات. للجمعية مكان، لكن لا ينبغي أن تصبح نقطة توقف.
إن الدعوة إلى قدر أكبر من الانضباط السببي في مجال التمويل ليست جديدة. والسؤال الأكثر إثارة للاهتمام هو كيفية دمج هذا النظام دون المبالغة في تبسيط طبيعة الأسواق نفسها.
علم الأوبئة كنموذج للتفكير المنظم
لن يقوم عالم الأوبئة بتحليل الوباء باعتباره نمطًا إحصائيًا بحتًا منفصلاً عما هو معروف عن انتقال العدوى. إذا كان الأفراد المعرضون للإصابة يمكن أن يصابوا ويمكن للأفراد المصابين أن يتعافوا أو تتم إزالتهم، تصبح هذه المعرفة جزءًا من بنية النموذج.
النماذج المجزأة مثل SIR (عرضة، مصابة، متعافية) وSEIR (عرضة، مكشوفة، مصابة، متعافية) تضفي الطابع الرسمي على تلك التحولات. تظل الأساليب الإحصائية ضرورية لتقدير المعلمات واختبار الملاءمة. لكن التحليل لا يبدأ من صفحة بيضاء؛ فهو يبدأ من البنية السببية الراسخة.
وبوسع التمويل أن يستخلص درساً مماثلاً. عندما تكون الآليات الدائمة مفهومة بشكل جيد إلى حد معقول، ينبغي تمثيلها بوضوح. فإذا كانت الروافع المالية تؤدي إلى تضخيم البيع القسري، أو تشكل شروط إعادة التمويل خطر التخلف عن السداد، أو تؤثر المخزونات على قوة التسعير، أو تؤثر التدفقات السلبية على الطلب، أو تنقل هياكل الشبكة الضائقة، فإن هذه أكثر من مجرد ارتباطات متكررة. إنها آليات يمكن نمذجتها واختبارها وتحديها.
يمكن أن تكون النماذج الديناميكية مفيدة بشكل خاص هنا. الانحدار يجسد الحركة المشتركة. يمثل النموذج الديناميكي المخزونات والتدفقات والتأخيرات والتعليقات. وفي مجال التمويل، قد يعني ذلك قدرة الميزانية العمومية، أو شروط التمويل، أو تدفقات رأس المال، أو ديناميكيات التبني. وتساعد مثل هذه النماذج في توضيح كيفية تطور حالة النظام وكيف تشكل ظروف اليوم نتائج الغد.
الانعكاسية والأسواق التكيفية
يختلف التمويل عن علم الأوبئة.
الأسواق انعكاسية. وتؤثر المعتقدات على الأسعار، والأسعار بدورها تعيد تشكيل المعتقدات والحوافز وشروط التمويل. يمكن للسرد أن يجذب رأس المال؛ ويمكن لتدفقات رأس المال أن تحرك الأسعار؛ ومن الممكن أن يؤدي ارتفاع الأسعار إلى تعزيز السرد الأصلي. إن ما يبدو وكأنه علاقة دائمة قد يعكس، لبعض الوقت، حلقة ذاتية التعزيز.
ويظل الاستدلال السببي ضروريًا، ولكن البنية ذات الصلة قد تتضمن في حد ذاتها ردود فعل بين المعتقدات والتدفقات والنتائج.
إطار من ثلاث طبقات
يمكن أن تعمل أبحاث الاستثمار على ثلاث طبقات متميزة ولكنها مرتبطة:
- منظمة: ما الذي يبدو أنه يمكن التنبؤ به، حتى بشكل غير كامل؟
- السببية: ما هي الآلية التي يمكن أن تولد هذه العلاقة بشكل معقول؟
- انعكاسية: كيف يمكن أن يؤدي استخدام الإشارة نفسها إلى تغيير السلوك، أو حشد التجارة، أو تغيير التدفقات، أو إعادة تشكيل البيئة التي يتم تصميمها؟
ومن هذا المنطلق، فإن المناقشة لا تدور حول اختيار الارتباط بدلاً من السببية. يتعلق الأمر بمعرفة متى يكون الارتباط كافيًا، ومتى يجب صياغة الآليات بشكل صريح، ومتى تجعل ردود الفعل الانعكاسية النظام أكثر تكيفًا مما يفترضه أي من النهجين.
قليل من الباحثين الكميين الجادين قد يدافعون عن الارتباط دون تمحيص. وتشمل الممارسة القوية بالفعل اختبارات الإجهاد، والحدس الاقتصادي، والتفكير البنيوي. السؤال ليس ما إذا كانت السببية مهمة، ولكن ما إذا كنا واضحين بشأن الطبقة التي تقوم بالعمل، وكيف تتفاعل تلك الطبقات.
نحو ممارسة كمية أكثر انضباطا
يجب علينا استخدام المعرفة السببية عندما تكون متاحة واختبار الفرضيات السببية عندما تكون لدينا. عندما تنطوي الظاهرة على تراكم أو تأخير أو ردود فعل، قد تكون النماذج الديناميكية أكثر ملاءمة من الملاءمة الإحصائية الثابتة.
يحتفظ التفكير القائم على الارتباط بدور مهم، خاصة في ظل قيود الوقت وإمكانية الملاحظة. ولكن حيثما توجد بنية راسخة، فإن تجاهلها لا يعد تطورا؛ إنه فقدان المعلومات.
إن فرصة التمويل الكمي لا تتمثل في استبدال شعار منهجي بآخر. ويتعين علينا أن نصبح أكثر انضباطا وأكثر شفافية بشأن الكيفية التي تساهم بها أشكال مختلفة من الاستدلال في البحوث الاستثمارية القوية ــ عندما تكون الأنماط كافية، وعندما تكون الآليات مطلوبة، وعندما يتطلب التفكير الانعكاسي أن نتعامل مع الأسواق باعتبارها أنظمة تكيفية تتشكل جزئيا من خلال مشاركتنا.
ومن ثم فمن غير المرجح أن يكون مستقبل أبحاث الاستثمار مرتبطا بحتة أو سببيا بشكل ضيق. وسوف يكون أكثر تعددية، وأكثر ديناميكية، وأكثر وضوحا بشأن الفرق بين الأنماط التي تبدو مستقرة فحسب، والآليات القادرة على استدامتها.
مراجع
لوبيز دي برادو، ماركوس، وفنسنت زونيكيند. عامل السراب: كيف تخطئ النماذج الكمية. المستثمر المغامر، معهد المحللين الماليين المعتمدين، 30 أكتوبر 2025.
Delli Gatti D، Gusella F، Ricchiuti G. التقلبات الداخلية مقابل التقلبات الخارجية: الكشف عن تأثير التوقعات غير المتجانسة. ديناميات الاقتصاد الكلي. 2025;29:e125. دوى:10.1017/S1365100525100345
جيجيرينزر، جيرد، ودانيال ج. غولدشتاين. “الاستدلال بالطريقة السريعة والمقتصدة: نماذج من العقلانية المحدودة.” مراجعة نفسية 103، لا. 4 (1996): 650-669.
كيرماك، وو، وAG ماكيندريك. “مساهمة في النظرية الرياضية للأوبئة.” وقائع الجمعية الملكية في لندن. السلسلة أ 115، لا. 772 (1927): 700-721.
غرينوود، روبن، صامويل ج. هانسون، ولورانس جين. “الانعكاس في أسواق الائتمان.” ورقة عمل المكتب الوطني للبحوث رقم 25747، أبريل 2019.
