الأسهم الخاصة في مفترق طرق: محادثة مع لودوفيتش فاليبو

أصبح Ludovic Phalippou ، أستاذ الاقتصاد المالي بجامعة أكسفورد ، أحد أكثر الأصوات التي اتبعت ومناقشتها في الأسهم الخاصة. مقالاته على المستثمر المغامر كانت من بين أكثر القراءة في عام 2024 ، وكنت سعيدًا بالجلوس معه في محادثة واسعة النطاق. اشتهر Phalippou بتحليله الحاد ومنظوره المستقل ، وقد تحدى القصص المهيمنة على الصناعة منذ فترة طويلة ، وهو يفعل ذلك خلال حديثنا مع وضوحه المعتاد وصراحةه.

في مناقشتنا ، التي سيتم بثها في 21 مايو على YouTube ، يعيد Phalippou النظر في العديد من الموضوعات التي حددت أبحاثه: الإبلاغ عن الأداء ، والحكم ، والحوافز ، والشفافية. لكننا اكتشفنا أيضًا كيف تضع بيئة الماكرو الحالية وقاعدة المستثمرين المتغيرة ضغوطًا جديدة على نظام معقد بالفعل. والنتيجة هي نظرة مثيرة للتفكير على المكان الذي تقف فيه الأسهم الخاصة اليوم وأين قد تتجه.

تأثير ارتفاع أسعار الفائدة

يبدأ Phalippou من خلال مناقشة كيف أن بيئة الاقتصاد الكلي الحالي ، وخاصة أسعار الفائدة المتزايدة ، هي ممارسة الضغط على شركات الأسهم الخاصة. ويوضح أن ارتفاع تكاليف الاقتراض المرتفعة تؤثر بشكل مباشر على نموذج الاستحواذ على الاستفادة من العوائد التقليدية لعوائد الأسهم الخاصة. نظرًا لأن الديون تصبح أكثر تكلفة ، تحتاج الصفقات إلى توليد تحسينات تشغيلية أعلى أو نمو الإيرادات لتعويض هذا العبء المالي. يؤكد Phalippou أن العديد من شركات PE تلجأ الآن إلى الهندسة المالية أو إعادة هيكلة الديون لتجنب حالات الإفلاس العام. ومع ذلك ، يحذر من أن هذه التكتيكات قد لا تكون مستدامة إذا استمرت البيئة عالية الفائدة.

الشفافية والحوكمة في الأسهم الخاصة

أحد الانتقادات المركزية لفاليبو هو الافتقار إلى الشفافية في الأسهم الخاصة ، والتي يشبه صناعة صناديق الاستثمار المشترك في أوائل القرن العشرين قبل تنفيذ الإصلاحات. وهو يدعو إلى الإبلاغ الموحد وحوكمة أكثر صرامة لحماية المستثمرين ، لا سيما لأن الأسهم الخاصة تصبح في متناول أسواق البيع بالتجزئة. يسلط الضوء على المشكلات المتعلقة بالمقاييس التقليدية مثل معدل العائد الداخلي (IRR) ويتعمق في الطريقة التي يمكن بها معالجة IRR لتقديم صورة متفائلة بشكل مفرط للأداء.

أساطير الأداء والمفاهيم الخاطئة

يتحدى Phalippou الاعتقاد على نطاق واسع بأن الأسهم الخاصة تتفوق باستمرار على الأسواق العامة. يجادل بأن المقاييس المستخدمة لدعم هذه المطالبة غالباً ما تفشل في حساب تحيز البقاء على قيد الحياة أو عدم وجود معايير مناسبة. وفقًا لـ Phalippou ، يعتمد تصور العوائد المتفوقة في كثير من الأحيان على الإبلاغ والتسويق الانتقائي بدلاً من الواقع.

محاذاة المصالح

موضوع رئيسي آخر في المقابلة هو المحاذاة – أو اختلال المصالح بين مديري صناديق الأسهم الخاصة والمديرين التنفيذيين والمستثمرين. يسلط Phalippou الضوء على أهمية فهم من يستفيد أكثر من هياكل PE. ويشير إلى أنه على الرغم من أن مديري الصناديق يزعمون غالبًا أن مصالحهم تتماشى مع مستثمري المستثمرين ، فإن الواقع أكثر تعقيدًا ، ويشارك أمثلة.

الممارسات البيئية والاجتماعية والحوكمة (ESG)

عندما سئل عن مبادرات ESG في الأسهم الخاصة ، يقدم Phalippou رؤية دقيقة. على الرغم من أنه يعترف بأن امتثال ESG مهم بشكل متزايد ، إلا أنه يقترح أن العديد من الشركات تتعامل مع ESG أكثر كأداة تسويقية أو متطلبات تنظيمية بدلاً من كونها سائقًا حقيقيًا لخلق القيمة. يقوم بملاحظات حول بعض مبادرات ESG ويناقش تقارير ESG في الأسهم الخاصة.

الأسهم الخاصة في الامتيازات الرياضية

يمس Phalippou المشاركة المتزايدة للأسهم الخاصة في امتلاك الامتيازات الرياضية. يصف هذا الاتجاه بأنه مزيج من مشاريع الاحتراف والغرور. في حين أن شركات الأسهم الخاصة تجلب الانضباط التشغيلي والخبرات المالية للإدارة الرياضية ، إلا أن هناك أيضًا عنصرًا من العناصر والطموح الشخصي الذي يدفع هذه الاستثمارات.

دور الأوساط الأكاديمية

بالتفكير في دوره كأكاديمي ، يناقش Phalippou جهوده لإزالة الغموض عن الأسهم الخاصة لطلابه وتعزيز التفكير النقدي. يهدف إلى تجاوز المصطلحات على مستوى السطح في الصناعة وتجهيز الطلاب بالأدوات اللازمة لطرح أسئلة أعمق وأكثر أهمية حول البيانات والافتراضات وراء ممارسات الأسهم الخاصة.

التحديات التي تواجه صناعة الأسهم الخاصة

يحدد Phalippou العديد من التحديات التي من المحتمل أن تواجهها شركات الأسهم الخاصة في السنوات القادمة. وتشمل هذه:

1. زيادة التدقيق: نظرًا لأن الأسهم الخاصة تصبح في متناول مستثمري التجزئة ، فإنها ستواجه التدقيق المتزايد من المنظمين والجمهور.
2. تشبع السوق: أدى تدفق رأس المال إلى مساحة الأسهم الخاصة إلى تقييم أعلى وخفض فرص العوائد الضخمة.
3. الاضطراب التكنولوجي: يؤدي ارتفاع منظمة العفو الدولية وتحليلات البيانات إلى تحويل الطريقة التي يتم بها إجراء العناية الواجبة والتحسينات التشغيلية ، مما قد يعطل ممارسات الأسهم الخاصة التقليدية.

مستقبل الصناعة

يختتم Phalippou بمناقشة حول المكان الذي يمكن أن تتجه إليه الأسهم الخاصة. إنه يجلب البيانات والأبحاث العميقة لتوضيح القضايا التي ما زال الكثيرون في الصناعة تعاملوا على أنها مستقر. وجهات نظره حول الممارسات الحالية والاتجاه المستقبلي واضحة ومباشرة ومثيرة للتفكير-سواء كنت توافق على كل استنتاج أم لا. هذه المناقشة هي فرصة قيمة لإعادة النظر في الافتراضات الطويلة والنظر في كيفية تطور مشهد الأسهم الخاصة في السنوات المقبلة.