ضع في اعتبارك فجوة التضخم: التحوط مع الأصول الحقيقية
توقعات التضخم ترتفع. مسح جامعة ميشيغان للمستهلكين[1] يوضح أن المتوقعات المتوسطة قفزت إلى 6.5 ٪ في أبريل من 3.3 ٪ في يناير ، كما قام المتنبئون المحترفون بمراجعة توقعاتهم إلى الأعلى. لكن التاريخ يدل على أن كلا المجموعتين غالبا ما تفوت العلامة. كانت الفجوة بين التضخم المتوقع والفعلي واسعًا ومستمرًا ، مما يجعل من الصعب توقع متى وكيف سيضرب التضخم محافظ. بالنسبة للمستثمرين ، يؤكد عدم اليقين هذا على قيمة الأصول الحقيقية ، والتي ساعدت تاريخياً في التحوط ضد المفاجآت التي تفشل الأصول التقليدية في الغالب على امتصاصها.
تاريخيا ، كانت مستويات التضخم المحققة غالبًا ما تكون مختلفة تمامًا عن توقعات المستهلك والتنبؤ. هذا موضوع نتعامل معه في بعض الأبحاث الحديثة ، “نتوقع ما هو غير متوقع مع الأصول الحقيقية”. في ذلك ، نقوم بتوثيق العلاقة التاريخية بين التضخم المتوقع والتضخم الفعلي (بعد عام واحد). من الربع الثالث من عام 1981 إلى الربع الأول من عام 2025 ، كان الارتباط منخفضًا نسبيًا عند 0.20 للمستهلكين وأعلى قليلاً عن المتنبئين المحترفين عند 0.34.
تستكشف هذه القطعة أداء الأصول الحقيقية في بيئات تضخمية مختلفة ، مع التركيز بشكل خاص على الأداء خلال فترات التضخم المتوقع وغير المتوقع. تشير الدلائل التاريخية إلى أن الأصول الحقيقية ، والتي تشمل السلع والعقارات والبنية التحتية العالمية ، كانت تنوعًا فعالًا بشكل خاص للمستثمرين المعنيين بمخاطر التضخم. لذلك ، يعد الحفاظ على المخصصات للأصول الحقيقية ، بغض النظر عن توقعات التضخم ، وسيلة ممتازة لإعداد محفظة لما هو غير متوقع.
توقع التضخم
تختلف توقعات التضخم في المستقبل مع مرور الوقت وبين أنواع مختلفة من المستثمرين. هناك مجموعة متنوعة من الدراسات الاستقصائية التي تستخدم لقياس هذه التوقعات. على سبيل المثال ، بنك الاحتياطي الفيدرالي فيلادلفيا[2] أجرت “مسح المتنبئين المحترفين” الفصلية منذ الربع الثاني من عام 1990.[3] يُطلب من المجيبين ، بما في ذلك المتنبئون المحترفين الذين ينتجون توقعات في تحقيق مسؤولياتهم المهنية ، تقديم توقعاتهم التي تتوقع التضخم لمدة عام واحد (كما تم قياسها من قبل مؤشر أسعار المستهلك).
بالإضافة إلى ذلك ، يسأل المسح الشهري لجامعة ميشيغان للأسر الأمريكية ، “بحوالي ما هي النسبة المئوية التي تتوقع أن ترتفع/انخفاض الأسعار ، في المتوسط ، خلال الأشهر الـ 12 المقبلة؟” هناك أيضًا المزيد من النماذج المجمعة مثل تلك التي كتبها بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند[4].
يشمل المعرض 1 توقعات التضخم للتنبؤات المهنية (المعرّفة على أنها ردود على مسح بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا) والمستهلكين (من مسح جامعة ميشيغان) من يناير 1978 إلى مايو 2025.
الشكل 1: توقعات التضخم: يناير 1978 إلى مايو 2025
المصدر: بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا ، حسابات جامعة ميشيغان والمؤلفين.
يمكننا أن نرى أن توقعات التضخم قد تباينت بشكل كبير مع مرور الوقت. في حين أن التضخم المتوقع من المتنبئين والمستهلكين غالباً ما يكون متشابهًا ، مع وجود ارتباط قدره 0.49 على مدار الفترة بأكملها ، هناك اختلافات كبيرة مع مرور الوقت. على سبيل المثال ، على الرغم من أن توقعات التضخم من المتنبئين كانت مستقرة نسبيًا ، فقد أظهرت توقعات المستهلك مستوى أعلى من التباين – خاصة مؤخرًا.
تلعب التوقعات حول التضخم – مثل تلك الخاصة بعوائد الاستثمار – دورًا مهمًا في بناء المحافظ. غالبًا ما تكون افتراضات التضخم بمثابة مدخلات أساسية في تقدير توقعات عودة الأصول (أي افتراضات سوق رأس المال). نتيجة لذلك ، عندما تكون توقعات التضخم منخفضة ، قد يشكك بعض المستثمرين في قيمة تضمين الأصول الحقيقية التي تستخدم عادة لتحوط من مخاطر التضخم في محافظهم.
ومع ذلك ، فإن الاعتبار هو أنه تاريخيا كان هناك قدر لا بأس به من الخطأ في التنبؤ بالتضخم. على سبيل المثال ، في يونيو 2021 ، كان التضخم المتوقع لمدة 12 شهرًا اللاحقة بين المتنبئين المحترفين حوالي 2.4 ٪ ، في حين أن التضخم الفعلي خلال تلك الفترة المستقبلية انتهى بنسبة 9.0 ٪ تقريبًا. وتسمى هذه الفجوة ، أو خطأ التقدير ، حوالي 6.6 ٪ التضخم غير المتوقع. كانت العلاقة بين التضخم المتوقع والتضخم الفعلي (سنة واحدة مقبلة) 0.34 بالنسبة للخزهات و 0.20 للمستهلكين ، مما يدل على التأثير الكبير الذي يمكن أن يكون له التضخم غير المتوقع. ببساطة ، في حين أن توقعات التضخم في المستقبل كانت مفيدة إلى حد ما ، كانت هناك اختلافات كبيرة بين التضخم الملحوظ والتضخم المتوقع تاريخيا.
الأصول الحقيقية والتضخم
من المهم فهم كيفية أداء الاستثمارات المختلفة في أنواع مختلفة من البيئات التضخمية ، وخاصة فترات التضخم غير المتوقع ، لضمان أن تكون المحفظة متنوعة قدر الإمكان.
يُشار إلى الأصول الحقيقية ، مثل السلع والعقارات والبنية التحتية بشكل شائع باعتبارها تنوعًا مهمًا ضد خطر التضخم. ومع ذلك ، لا يبدو أنها مفيدة ، ومع ذلك ، عندما يتم عرض مخاطر هذه الأصول وعوائدها بمعزل عن غيرها. تم توضيح هذا التأثير في الشكل 3. يوضح اللوحة (أ) المخاطر التاريخية (الانحرافات المعيارية) ويعود لمختلف فئات الأصول من الربع الأول من عام 1981 إلى الربع 4 2024. تعرض اللوحة B العوائد والمخاطر المستقبلية المتوقعة ، بناءً على حلول PGIM الكمية Q4 2024 Capital Market (CMAS).
الشكل 2: العودة والمخاطر لمختلف فئات الأصول
المصدر: MorningStar Direct ، PGIM Solutions Q4 2024 Capital Market افتراضات وحسابات المؤلفين.
يمكننا أن نرى في الشكل 2 أن الأصول الحقيقية ، والتي تشمل السلع ، والبنية التحتية العالمية ، وعلاج الصناديق الاستثمارية ، تبدو غير فعالة نسبيًا تاريخيًا مقارنةً بفئات الأصول الثابتة والأصول الأكثر تقليدية عند رسمها على رسم بياني حدودي تقليدي (في اللوحة أ). ومع ذلك ، على الرغم من أنها قد تظل أقل كفاءة نسبيًا عند استخدام تقديرات تطلعية (في اللوحة B) ، فقد ضاقت التوقعات حول الأداء المنخفض المعدل للمخاطر.
عند التفكير في الفوائد المحتملة للاستثمارات في الحافظة ، من المهم عرض تأثير التخصيص بشكل كلي ، وليس بمعزل عن ذلك. ليس فقط الأصول الحقيقية لها ارتباطات أقل مع فئات الأصول التقليدية أكثر ، ولكنها أيضًا بمثابة تنوع مهم عندما يختلف التضخم من التوقعات (أي فترات من التضخم غير المتوقع الأعلى). تم توثيق هذا التأثير في الشكل 3 ، والذي يتضمن ارتباطات عائد من فئة الأصول بمستويات التضخم المتوقعة وغير المتوقعة ، بناءً على توقعات المتنبئين المهنيين (اللوحة أ) وتوقعات المستهلك (اللوحة B).
الشكل 3: ارتباطات عودة فئة الأصول إلى مستويات التضخم المتوقعة وغير المتوقعة: Q3 1981 إلى Q4 2024
المصدر: Morningstar Direct ، بنك الاحتياطي الفيدرالي في فيلادلفيا ، وحسابات جامعة ميشيغان والمؤلفين.
يمكننا أن نرى في المعرض 3 أن المزيد من الاستثمارات التقليدية ، مثل النقد والسندات ، تميل إلى أن تكون مرتبطة بشكل إيجابي بالتضخم المتوقع. هذا يعني مع زيادة التوقعات حول التضخم ، زادت العوائد المحققة في المستقبل لهذه فئات الأصول أيضًا (بما يتوافق مع معظم نماذج لبنات البناء). ومع ذلك ، لم يتم أداء فئات الأصول التقليدية هذه أيضًا عندما يكون التضخم غير المتوقع أعلى ويظهر عمومًا ارتباطات سلبية مع التضخم. على وجه التحديد ، عندما يكون التضخم غير المتوقع مرتفعًا نسبيًا ، تميل الأصول التقليدية إلى تقديم عوائد أقل ، في المتوسط.
على النقيض من ذلك ، كانت الأصول الحقيقية ، وخاصة السلع ، تاريخيا أداء أقوى خلال فترات التضخم غير المتوقع الأعلى. في حين أن الارتباطات بالتضخم غير المتوقع قد تباينت بين الأصول الثلاثة الحقيقية التي تم أخذها في الاعتبار ، فإن كل منها تظهر ارتباطات أعلى (إيجابية) للتضخم من فئات الأصول التقليدية. هذا ليس مفاجئًا بالضرورة بالنظر إلى مجموعة الأبحاث حول الفوائد المحتملة لتخصيص الأصول الحقيقية ، ولكنها توفر سياقًا مفيدًا حول سبب إدراج الأصول الحقيقية في محفظة ما بشكل خاص للمستثمرين المعنيين بمخاطر التضخم ، حيث أن الأصول الحقيقية تميل إلى الأداء بشكل أفضل خلال فترات التضخم المرتفعة عندما تكون الأصول الأخرى التقليدية ، أكثر.
الوجبات الرئيسية
قد تبدو الأصول الحقيقية غير ضرورية عندما يتم كتم توقعات التضخم. لكن هذا الرأي يتجاهل درسًا رئيسيًا من التاريخ: إنه التضخم الذي نحن لا نتوقع أن يكون الأمر أكثر أهمية. يساعد الحفاظ على التعرض للأصول الحقيقية في وضع محافظ على المفاجآت في الطقس والحفاظ على قوة الشراء ، وخاصة بالنسبة للأسر القريبة أو في التقاعد ، حيث يمكن أن تؤثر مخاطر التضخم بشكل مباشر على الأمن المالي على المدى الطويل.
[1] https://data.sca.isr.umich.edu/data-archive/mine.php
[2] https://www.philadelphiafed.org/surveys-and-data/real-tim-data-research/inflation-forecasts
[3] قبل هذه البيانات المستخدمة من الدراسات الاستقصائية من الجمعية الإحصائية الأمريكية (ASA) والمكتب الوطني للبحوث الاقتصادية (NBER) يعود إلى الربع الرابع من عام 1968.
[4] https://www.clevelandfed.org/indicators-and-data/inflation-expectations
