اهتم بالدورة: من التحولات الكلية إلى عمليات تشغيل المحفظة

يواجه المستثمرون المحترفون تحديًا مستمرًا. تصف البيانات الكلية أين كان الاقتصاد، وليس إلى أين يتجه. ومع ذلك، فإن الأسواق تتحرك قبل الدورة الكلية. إن فهم هذه الفجوة يمكن أن يساعد المستثمرين على تحسين توقيت التخصيص وتفسير البيانات الضعيفة في السياق.

في أوائل عام 2023، على سبيل المثال، ارتفعت الأسهم حتى مع بقاء مؤشر التصنيع ISM أقل من 50 وتصاعد دعوات الركود. هذا النمط ليس حالة شاذة. غالباً ما تقود الظروف المالية الأمور، فتؤثر على السيولة والمعنويات قبل وقت طويل من ضبط الاقتصاد الحقيقي.

بالنسبة لمديري المحافظ، تكمن الميزة في اكتشاف نقاط التحول هذه في وقت مبكر وفصل الضجيج عن التحولات الحقيقية. ولا ينبغي لنا أن ننظر إلى الدورة العالمية باعتبارها توقعات ثابتة، بل باعتبارها نظاماً ديناميكياً يتفاعل فيه الزخم والاتساع والسيولة لخلق المخاطر والفرص.

ومن خلال التركيز على معدلات التغير بدلا من المستويات، وعلى كيفية تقاطع النمو والتضخم والظروف المالية، يستطيع المستثمرون تحديد نقاط التحول في وقت أقرب ووضع محافظهم الاستثمارية على نحو أكثر استباقية. ما يلي هو خريطة طريق لقراءة تحولات السوق قبل ظهورها في البيانات.

مشكلة مرآة الرؤية الخلفية

الناتج المحلي الإجمالي (GDP)، ومؤشر أسعار المستهلك (CPI)، وجداول الرواتب متخلفة وغالباً ما يتم مراجعتها. وفي المقابل، تتفاعل الأسواق مع التغيرات في المسار – وليس فقط المستويات.

هناك مبدأان مهمان:

1. مشتق من الدرجة الأولى (معدل التغير): هل يتسارع النمو والتضخم أم يتباطأ؟
2. مشتقة الدرجة الثانية (التغير في معدل التغير): هل التسارع نفسه يتسارع أم يتباطأ؟

فعندما يتباطأ الانكماش (زخم أقل سلبي)، من الممكن أن تتقلص علاوات المخاطرة، ومن الممكن إعادة تسعير المنحنيات، ومن الممكن أن تستقر مضاعفات الأسهم قبل أن “تبدو البيانات جيدة”.

الآثار المترتبة على المحفظة: يميل المستثمرون الذين ينتظرون تأكيد الكتاب المدرسي إلى الدخول بعد إعادة تسعير المخاطر بالفعل.

الإشارات المبكرة مهمة، والتفاعل أكثر أهمية

والمؤشرات المبكرة مثل بيانات مؤشر مديري المشتريات، أو الطلبيات الجديدة، أو نمو الصادرات، أو نشاط الإسكان مفيدة، ولكن كل منها جزئي. تتحسن الإشارة عندما تجتمع خيوط متعددة معًا مثل زخم النمو، وزخم التضخم، والظروف المالية. يجب على المستثمرين النظر إلى نقاط البيانات المتقاطعة، وليس المطبوعات الفردية. تميل نقاط الانعطاف إلى الحدوث عندما تبدأ عدة سلاسل متباينة من البيانات في الدوران في نفس الاتجاه خلال نافذة قصيرة. نادرا ما يؤدي التحسين الوحيد إلى الدورة؛ غالبًا ما يحدث الدور المتزامن.

تتبع سلة صغيرة من المؤشرات في الوقت المناسب لكل ركيزة:

• النمو: بيانات مؤشر مديري المشتريات (التصنيع والخدمات)، الطلبيات/المخزونات الجديدة، الشحن/الصادرات.
• التضخم: تقليص التضخم المتوسط ​​أو المتوسط، ونقاط التعادل، ومسوحات تكاليف المدخلات.
• الظروف المالية: العوائد الحقيقية، والدولار الأمريكي الواسع، وهوامش الائتمان، ومقاييس التقلب.

الآثار المترتبة على المحفظة: فعندما تنقلب الركيزتان (على سبيل المثال، تخفيف الظروف المالية واستقرار زخم النمو)، يتغير عبء الإثبات، حتى لو كانت البيانات الرئيسية لا تزال تبدو ضعيفة.

الظروف المالية: السائق الاستهانة

تنشأ العديد من انحرافات السوق من الظروف المالية، وليس من الاقتصاد الحقيقي. إن انخفاض أسعار الفائدة الحقيقية، وضعف الدولار الأميركي، وتضييق هوامش الائتمان، وانخفاض التقلبات، كل ذلك يعمل بمثابة التيسير الخفي ــ حتى من دون محور سياسي. فالشروط الأسهل تعمل على تحسين التمويل، وتقليل العائدات المطلوبة، وتدعو إلى المخاطرة.

تساعد هذه الآلية في تفسير سبب ارتفاع أسعار الأصول بينما لا تزال البيانات تتدهور على السطح. تفتح نافذة السيولة أولاً؛ تتبع بيانات الماكرو بفارق زمني. إن فقدان هذه النافذة يعني دفع سعر دخول أعلى لاحقًا.

الآثار المترتبة على المحفظة: عندما تظهر لوحة التحكم الخاصة بالظروف المالية لديك دافعًا مستمرًا للتيسير، قم بإعادة تقييم موقفك الدفاعي. تتضمن الدورات التي تتبع غالبًا ما يلي:

• من المدة إلى النسخة التجريبية (أو من التعرض للجودة/الدفاع إلى التعرض للدورة/الدورة المبكرة).
• من قوة الدولار الأمريكي إلى عملات الأسواق الناشئة الانتقائية أو العملات الحساسة للدورة الاقتصادية.
• من التقلبات الطويلة/التحوطات إلى العودة إلى مخاطر الحمل والنشر – بحجم حكيم.

الدورة العالمية هي الإيقاع الأساسي

إن النمو على مستوى الدولة أمر مهم، ولكن الأسواق تستجيب بشكل أكبر لدورة الأعمال العالمية. وعندما تدخل الاقتصادات الأكبر حجماً في مرحلة تسارع (أو تباطؤ) متزامن، فإن “المد” الكلي يعمل على تغيير الأسعار والمنحنيات والتدفقات عبر الحدود. من أجل اتخاذ قرارات أفضل، أعد صياغة السؤال من “هل النمو مرتفع أم منخفض؟” إلى “ما هو احتمال أن تتحول الدورة العالمية خلال الأشهر الثلاثة إلى الستة المقبلة؟” يمكن تمثيل هذا الاحتمال من خلال:

• نسبة الاقتصادات الكبرى التي تظهر تحسنا في المؤشرات الرئيسية.
• اتساع نطاق الارتفاعات في الطلبيات الجديدة لمؤشر مديري المشتريات (PMI).
• نقاط التحول في وكلاء التجارة العالمية وأشباه الموصلات أو النشاط الصناعي.
• اتجاه ونطاق التخفيف في الظروف المالية.

الآثار المترتبة على المحفظة: اتساع هو القول. وعادة ما تسبق الحصة المتزايدة من الاقتصادات الكبيرة التي تدخل مرحلة التسارع دورة دائمة للمخاطر؛ إن تضييق الاتساع ينذر بتقليص المخاطر على نطاق واسع.

الانعكاسية: الأسعار والروايات والسيولة تغذي بعضها البعض

إن الأسواق انعكاسية وليست استنتاجية بحتة. تغيرات الأسعار تغير الروايات. تؤثر الروايات على التدفقات؛ وتؤثر التدفقات على السيولة، وتعود إلى الأسعار. يمكن أن يؤدي انخفاض العائدات الحقيقية إلى رفع التقييمات، وضغط التقلبات، وجذب رأس المال، وزيادة تيسير الظروف. ثم تقوم الحلقة بتضخيم الدافع الأولي.

تفسر الانعكاسية أيضًا الانعكاسات المفاجئة. عندما يكون تحديد المواقع من جانب واحد وتقل السيولة، يمكن أن تنقلب الحلقة بسرعة.

الآثار المترتبة على المحفظة: بالنسبة للموزعين، لا تتعلق المهمة بالتنبؤ بمستوى دقيق بقدر ما تتعلق بمعرفة الوقت الذي من المرجح أن تتعزز فيه حلقة التغذية الراجعة أو تستنفد.

السياسات والصدمات السياسية: السياق هو السيولة

كثيرا ما توصف التحولات السياسية والأحداث السياسية بأنها “مخاطر” خارجية، ولكن تأثيرها على السوق يعتمد على البصمة التي تخلفها ظروفها المالية. ومن الممكن أن تؤدي نفس الصدمة إلى تشديد أو تخفيف الظروف اعتمادا على مدى تأثيرها على أسعار الفائدة الحقيقية، والدولار، والائتمان، والتقلبات.

مثال تأطير:

• وإذا أدت مفاجأة سياسية إلى إضعاف الدولار وخفض العائدات الحقيقية، فقد يؤدي ذلك إلى تخفيف الظروف العالمية حتى لو قلصت توقعات النمو، وهو أمر صعودي بالنسبة للأصول الحساسة للمدة والأصول الخطرة (مع التأخر).
• إذا أدت الصدمة إلى تعزيز الأسعار الحقيقية والتقلبات مع اتساع فروق الأسعار، فإنها تؤدي إلى تشديد الظروف. وهذا أمر هبوطي بالنسبة للأسهم الدورية والأسواق الناشئة، وداعم للمدة والجودة.

الآثار المترتبة على المحفظة: غيِّر السؤال الذي تطرحه على نفسك من: “هل هذه الصدمة جيدة أم سيئة؟” إلى “كيف ينتقل إلى الظروف المالية – وإلى متى؟”

الخط السفلي

تتحول الأسواق عندما تتغير الظروف، وليس عندما تقول التوقعات أنه ينبغي لها ذلك. ومن خلال التأكيد على معدلات التغيير، والاتساع، وحالة الظروف المالية ضمن إطار الدورة العالمية، يستطيع مديرو المحافظ تحسين التوقيت، والحد من الانحراف الناتج عن التأكيد الرجعي، وتخصيص رأس المال بشكل أكثر استباقية.

الهدف ليس الاستبصار. إنه التعرف، مبكرًا وبشكل احتمالي، عندما يبدأ المستقبل في الوصول إلى الأسعار.