الصبر يدفع: لماذا تتفوق أسهم الجودة على المدى الطويل

يقول المثل إن الوقت في السوق أفضل من توقيت السوق. وعلى نحو مماثل، لكي نرى الأسهم “ذات الجودة” تتفوق في الأداء بمرور الوقت، يجب على المستثمرين التحلي بالصبر. يتم تعريف الأسهم عالية الجودة على أنها أسهم الشركات ذات العوائد العالية على الأسهم والأرباح المستقرة والديون المنخفضة. وهي معروفة بين المستثمرين بتفوقها على الأسواق الأوسع على المدى الطويل، كما هو موضح في الشكل 1.

الشكل 1: أداء سوق الأوراق المالية (31 ديسمبر 1998 – 30 سبتمبر 2025). على المدى الطويل، تفوقت الأسهم عالية الجودة بشكل كبير على سوق الأسهم الأوسع.

المصدر: CCLA، Bloomberg، MSCI (العائدات صافية من الضرائب المقتطعة، بالعملة المحلية). البيانات المذكورة أعلاه ليست سنوية. الأداء السابق ليس مؤشرا موثوقا للعائدات المستقبلية. قد تنخفض قيمة الاستثمارات وقد ترتفع.

كثيرًا ما يسألنا العملاء: “كيف كان أداء محفظتي خلال هذا الربع؟” أو “ماذا تتوقع أن تفعل الأسواق في الربع القادم؟” إنهم على حق في طرح هذا السؤال، لكن الأرباع الفردية ليست دائمًا الطريقة الأكثر فائدة لقياس النجاح على المدى الطويل.

في عام 2025، على سبيل المثال، تقلبت العائدات ربع السنوية، مما يدل على مدى عدم القدرة على التنبؤ بالنتائج قصيرة المدى. عندما تولى الرئيس الأمريكي دونالد ترامب منصبه في يناير/كانون الثاني، نفذ تخفيضات ضريبية صديقة للشركات وقام بتحرير الصناعات الرئيسية، وهي التحركات التي تخلق عادة رياحا مواتية في السوق.

ومع ذلك، خلال الربع الأول، انخفض مؤشر MSCI العالمي بنسبة 3.6%. في أبريل/نيسان، أعلن الرئيس ترامب عن تعريفات كانت، حسب العديد من التقديرات، سلبية بالنسبة للاقتصاد الأمريكي. لكن المؤشر ارتفع 9.5% في الربع الثاني. وفي الفترة ما بين 1 يوليو و1 أكتوبر من هذا العام، ارتفع المؤشر بنسبة 7% أخرى، على الرغم من زيادة التعريفات الجمركية.

الآن، يزعم بعض المستثمرين “النجوم” أنهم قادرون على تحديد توقيت سوق الأسهم. لكن معظم الأدلة تشير إلى أن محاولة تحديد توقيت السوق عادة ما تنتهي بعائدات ضعيفة. عندما ننظر إلى البيانات، نجد أن أنماط سوق الأوراق المالية المنهجية قد لعبت بشكل رئيسي على المدى الطويل. وعلى المدى الطويل، تفوقت الأسهم عالية الجودة تاريخياً على أنواع الأسهم الأخرى.

المردود يستغرق وقتا

إن الالتزام بأي أسلوب استثماري، بما في ذلك الجودة، يعني عادة أن المدير يخلط فترات الأداء المتفوق مع فترات ضعف الأداء.

يوضح الشكل 2 والجدول 3 أدناه مؤشر MSCI العالمي (حاليًا 1320 شركة من 23 دولة) مع مؤشراته الفرعية الأصغر حجمًا، مؤشر MSCI للجودة العالمية (300 شركة ذات جودة عالية من تلك البلدان نفسها) ومؤشر MSCI للنمو العالمي (603 شركة من أعلى الشركات نموًا) خلال الفترات الزمنية المذكورة.

الشكل 2: العائدات الربع سنوية والسنوية والخمس سنوات والعشر سنوات لمؤشر الجودة العالمية لمؤشر MSCI، مقارنة بمؤشر MSCI العالمي (31 ديسمبر 2008 – 30 سبتمبر 2025). كلما زاد الإطار الزمني، زادت الجودة التي تفوقت على مؤشر MSCI العالمي.

المصدر: MSCI، CCLA. البيانات المذكورة أعلاه ليست سنوية. الأداء السابق ليس مؤشرا موثوقا للعائدات المستقبلية. قد تنخفض قيمة الاستثمارات وقد ترتفع.

يتم تمثيل بيانات الشكل 2 أعلاه في الجدول 3 أدناه.

ويبين العمود 1 من هذا الجدول أداء مؤشر الجودة العالمية MSCI، من حيث القيمة المطلقة، والذي يتكون من الشركات ذات العائدات المرتفعة على الأسهم، ونمو الأرباح المستقر على أساس سنوي، ومستويات الديون المنخفضة، للأرباع المنتهية في التواريخ المبينة. على سبيل المثال، عملاق الخدمات المصرفية JPMorgan ليس مدرجًا في مؤشر الجودة العالمي MSCI لأنه، مثل العديد من البنوك، لديه مستويات ديون مرتفعة.

يُظهر العمود 2 الأداء النسبي لمؤشر الجودة العالمية MSCI مقابل مؤشر MSCI العالمي. يُظهر العمود 3 الأداء النسبي لمؤشر الجودة العالمي MSCI مقابل مؤشر النمو العالمي MSCI. يلتقط مؤشر النمو MSCI الأسهم ذات معدلات النمو المرتفعة في الإيرادات والأرباح لكل سهم والأرباح المحتجزة. وهي تتضمن، على سبيل المثال، Nvidia وMicrosoft، ولكن ليس Meta الشركة الأم لفيسبوك، لأن نمو Meta منخفض نسبيًا.

تُظهر الأعمدة من 4 إلى 6 في الجدول 3 نفس الأداء المطلق والنسبي، ولكن لفترة سنة واحدة تنتهي في التاريخ المبين. تعرض الأعمدة من 7 إلى 12 نفس البيانات للأطر الزمنية لمدة خمس سنوات والأطر الزمنية لمدة 10 سنوات، على التوالي.

الجدول 3: الأداء الربع سنوي والسنوي والخمسي والعشري (2008-2025). كلما زاد الإطار الزمني، زادت جودة الأسهم التي تفوقت على سوق الأسهم الأوسع وأسهم النمو.

الجانب الأيسر من الجدول 3 عبارة عن خليط من اللونين الأحمر والأخضر، حيث كان أداء أسهم الجودة ضعيفًا ومتفوقًا في نمط يصعب التنبؤ به من ربع إلى ربع. على النقيض من ذلك، فإن الجانب الأيمن هو في الغالب أخضر، مما يدل على أنه على مدى فترة زمنية أطول، تفوقت الأسهم عالية الجودة على السوق الأوسع.

يوضح الصف السفلي من العمود 11 في الجدول 3 أعلاه أن مؤشر MSCI للجودة العالمية قد تفوق في الأداء على مؤشر MSCI العالمي الأوسع على جميع الأطر الزمنية البالغة 10 سنوات منذ عام 1998. وهذا أداء ثابت بشكل ملحوظ. ويبين الشكل 4 هذا الأداء في مخطط خطي.

الشكل 4: الأداء المتفوق التاريخي لمؤشر MSCI للجودة العالمية على مؤشر MSCI العالمي (31 ديسمبر 1998 – 30 سبتمبر 2025). وعلى مدى فترات أطول، تفوقت الأسهم عالية الجودة بشكل متزايد على سوق الأوراق المالية الأوسع.

المصدر: CCLA، MSCI. الأداء السابق ليس مؤشرا موثوقا للنتائج المستقبلية. قد تنخفض قيمة الاستثمارات وقد ترتفع.

الجودة أهم من النمو

كما تفوقت الأسهم ذات الجودة العالية على أسهم النمو (الشائعة حاليًا) كلما طالت فترة احتفاظك بها، في 85٪ من الأرباع على مدار 10 سنوات. ولم تزعزع هذا الانتظام إلا أزمات هيكلية نادرة. على سبيل المثال، كان أداء الأسهم عالية الجودة أقل من أداء أسهم النمو لمدة ستة أرباع في الفترة من 2021 إلى 2022، عندما تكدس المستثمرون في أسهم النمو مثل Peloton وZoom أثناء جائحة كوفيد والإغلاق.

بالنسبة للأرباع التي تخلف خلالها أداء الأسهم عالية الجودة لمدة 10 سنوات عن أسهم النمو، حققت الأسهم عالية الجودة عوائد مطلقة لمدة 10 سنوات تتراوح بين 178٪ و 335٪، وهو ما لا يشكل مصدر قلق كبير من حيث الأداء.

الصف السفلي من العمود 3 في الجدول 3 مثير للاهتمام بشكل خاص. توضح نسبة 49% (المحاطة بدائرة) أن أسهم النمو تفوقت على أسهم الجودة بشكل طفيف في كثير من الأحيان على أساس ربع سنوي. ومع ذلك، وباستخدام نفس العوائد على مدى أطول، على سبيل المثال، خمس سنوات أو 10 سنوات، تفوقت الجودة على النمو بنسبة 69% من الوقت (العمود 9) أو 85% من الوقت (العمود 12)، على التوالي.

على المدى الطويل

ولكن لماذا هذا التناقض بين الأداء الهامشي الضعيف في الأمد القريب والأداء المتفوق بشكل كبير في الأمد البعيد؟

بشكل رئيسي، خلال أزمات السوق في السنوات الخمس والعشرين الماضية، انخفضت أسعار الأسهم عالية الجودة أقل من السوق الأوسع أو أسعار أسهم النمو. خلال الأزمة المالية العالمية، على سبيل المثال، انخفضت أسعار مؤشر الجودة بمقدار الثلث، لتصل من الذروة إلى أدنى مستوياتها، ثم تعافت في ما يزيد قليلاً عن ثلاث سنوات. وفي المقابل، انخفضت أسعار أسهم النمو بأكثر من 40% واستغرقت أكثر من خمس سنوات للتعافي، كما هو مبين في الشكل 5 أدناه.

الشكل 5: مؤشرات MSCI أثناء وبعد الأزمة المالية العالمية (2007-2009). وانخفضت أسعار الأسهم عالية الجودة بشكل أقل وانتعشت بسرعة أكبر من فئات الأسهم الأخرى.

المصدر: CCLA، MSCI. البيانات المذكورة أعلاه ليست سنوية. الأداء السابق ليس مؤشرا موثوقا للعائدات المستقبلية. قد تنخفض قيمة الاستثمارات وقد ترتفع.

بالإضافة إلى ذلك، حققت الأسهم عالية الجودة ما يسميه بعض الأكاديميين “العائدات المستمرة”. وعندما تفوقوا في الأداء، فعلوا ذلك لفترات أطول في كل مرة، مما أدى إلى تفاقم عوائدهم الإيجابية.

وأخيرا، فإن أسهم الجودة وحصص النمو لها خصائص دخل مختلفة. اعتبارًا من 30 سبتمبر 2025، على سبيل المثال، كان عائد توزيعات الأرباح بنسبة 1.25% لمؤشر الجودة العالمية من MSCI يقارب ضعف عائد مؤشر MSCI للنمو العالمي (0.69%). ويعني هذا الاختلاف في عائد الأرباح أن نمو أسعار الأسهم، بالنسبة لأسهم النمو، هو المصدر المهيمن لعوائد الاستثمار. وعلى النقيض من ذلك، يعتمد أداء الأسهم عالية الجودة على نمو أسعار الأسهم وتوزيعات الأرباح. بمعنى آخر: الاستثمار في الأسهم عالية الجودة يوفر عائدًا أكثر تنوعًا من الاستثمار في أسهم النمو.

وجهة نظر مدير الاستثمار

باعتبارنا مديري محافظ نشطين مع تحيز للجودة، فإننا لا نتبع معيار الجودة فقط. وبدلاً من ذلك، فإننا نركز على سبب تمتع تلك الشركات عالية الجودة بخصائصها المميزة. ويتضمن ذلك قياس ميزتها التنافسية وكيفية تطور آفاق نموها. وفي الوقت نفسه، نهدف إلى تجنب الأعمال عالية الجودة التي يتم تسعيرها بشكل مرتفع لدرجة أنها تخاطر بالإضرار بعائدات المستثمرين على المدى الطويل إذا انخفض هذا التقييم.

نادراً ما يكون من السهل على مدير الاستثمار أن يلتزم بإستراتيجية طويلة المدى في الوقت الذي تفضل فيه النتائج قصيرة المدى الأساليب الأخرى. نحن لا نتوقف أبدًا عن تحسين نهجنا، ولكننا نبقى صادقين مع المبادئ الأساسية التي أثبتت نجاحها.

وفي هذا الصدد، يلعب مديرو علاقات العملاء لدينا دورًا مهمًا. فهي أساسية لتعريف العملاء بالفرق بين ديناميكيات سوق الأوراق المالية على المدى القصير والطويل. ولحسن الحظ، فإن العديد من عملائنا يتمتعون بنظرة مستقبلية طويلة المدى والتي خدمها بشكل جيد الاستثمار في الأسهم عالية الجودة.

عقد من الزمن في طور التكوين

لدى المستثمرين المختلفين آفاق استثمارية مختلفة، الأمر الذي قد يتطلب استراتيجيات مختلفة. إذا كان التاريخ بمثابة دليل، فإن الثمن الذي يجب دفعه مقابل الجودة التي تتفوق في الأداء على المدى الطويل هو الصبر. ومن الأهمية بمكان أن يكون لدى المستثمرين رؤية واقعية لأفقهم الزمني عندما يقررون الاستثمار في أسهم عالية الجودة.

* مع الشكر لمايكل إيكيت، CFA، وماكس بيرل.