الاستثمار في الزخم: إطار أقوى وأكثر مرونة للمخصصين على المدى الطويل

ويظل الاستثمار في الزخم يشكل حجر الزاوية في استراتيجيات الأسهم المنهجية، وتظهر أبحاثنا الأخيرة أنه يستحق الاهتمام الكامل من قبل الموزعين. وفي مراجعتنا الأخيرة (المرتقبة في عام 2026)، نقدم تحديثًا شاملاً لأسسها التجريبية وتطورها العملي.

وبالاعتماد على أكثر من 150 عامًا من البيانات وآلاف مواصفات المحفظة، نؤكد من جديد مرونة الزخم مع تسليط الضوء على تحوله إلى ظاهرة متعددة الأبعاد. إن علاوة الزخم ليست مجرد صدفة إحصائية أو نتاج استخراج البيانات؛ بل هو عبارة عن انتشار عائد ثابت وكبير استمر عبر العصور والمناطق الجغرافية وخيارات إنشاء المحفظة.

ولكن بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، فإن النتائج التي توصلنا إليها تمثل تأكيدا وتحديا في آن: فالزخم قوي، ولكن تنفيذه وبيان المخاطر تغيرا على نحو يتطلب اهتماما دقيقا.

150 عامًا من المثابرة….والعد في ازدياد

ربما يكون استمرار الزخم على المدى الطويل هو السمة الأكثر تحديدًا له والسبب الرئيسي وراء بقائه ملائمًا للمستثمرين. ويوضح الشكل 1 هذا الأداء طويل المدى، حيث يوضح العوائد التراكمية لاستراتيجية الزخم البسيطة الطويلة والقصيرة من عام 1866 إلى عام 2024.

على مدى هذه العينة التي تمتد لـ 150 عاما، تعمل استراتيجية بسيطة طويلة وقصيرة تشتري الفائزين السابقين وتبيع الخاسرين السابقين على تحويل دولار أولي إلى أكثر من 10 آلاف دولار، مما يعكس عوائد سنوية تبلغ حوالي 8 إلى 9٪. وهذه العوائد ليست كبيرة فحسب، بل إنها ذات أهمية إحصائية عالية أيضا، حيث إن إحصائيات t أعلى بكثير من العتبات المستخدمة عادة لتحديد ما إذا كانت النتيجة حقيقية أو نتيجة للصدفة.

والأهم من ذلك أن هذه النتيجة ليست حساسة لكيفية إنشاء المحافظ. وسواء استخدمنا عوائد مرجحة القيمة أو متساوية مرجحة، أو قمنا بتعديل تعريف الزخم، أو غيرنا الفترة الزمنية التي تم فحصها، فإن العلاوة تستمر. إن مثل هذه القوة عبر المواصفات ونوافذ العينات تعزز الاستنتاج القائل بأن الزخم ليس نتيجة لمنهجية معينة.

وبالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، فإن الرسالة واضحة ومباشرة: لقد استمر الزخم عبر العصور، وظروف السوق، وتصميمات المحافظ، مما يشير إلى أنه يعكس سمة بنيوية للأسواق المالية وليس شذوذا عابرا.

الشكل 1: أداء الزخم على المدى الطويل

يوضح هذا العرض العوائد التراكمية لاستراتيجية الزخم الطويلة والقصيرة (محفظة الفائز ناقص الخاسر) في الأسهم الأمريكية من عام 1866 إلى عام 2024. الأداء هو إجمالي تكاليف المعاملات بالدولار الأمريكي. يتم عرض كل من المحافظ ذات القيمة المرجحة والمتساوية، مما يسلط الضوء على النمو الملحوظ ومرونة الزخم على مدى أكثر من 150 عامًا. يمثل الرسم البياني لمحة سريعة من البيانات التي تم حسابها بالكامل حتى عام 2024. المصدر: Baltussen, Dom, Van Vليت وفيدوييفيتش (2026). عامل الزخم الاستثمار: الأدلة والتطور، سيصدر قريباً في مجلة إدارة المحافظ الاستثمارية.

ومع ذلك، لا ينبغي لنا أن ننظر إلى الزخم باعتباره استراتيجية واحدة موحدة. ويعتمد أدائها بشكل كبير على كيفية بناء المحفظة. خيارات التصميم مثل ما إذا كانت العوائد مرجحة بالقيمة أو مرجحة بالتساوي، حيث يتم تعيين نقاط التوقف، وتحييد الصناعة، وإدراج أسهم رأس المال الصغير، يمكن أن تؤثر جميعها على مستوى العوائد ومقدار المخاطر التي يتم تحملها.

ولقياس هذه الحساسية، قمنا بإنشاء أكثر من 4000 نوع مختلف من محافظ الزخم. وكلها تولد نسب شارب إيجابية، مما يشير إلى أن علاوة الزخم قوية على نطاق واسع. ومع ذلك، فإن نطاق الأداء كبير: متوسط نسبة Sharpe هو 0.61، لكن المواصفات الفردية تتراوح من 0.38 إلى 0.94. يشير هذا إلى أن العوائد المبلغ عنها يمكن أن تختلف اعتمادًا على كيفية بناء العامل. بالنسبة للممارسين، فإنه يؤكد على أهمية فحوصات المواصفات الصارمة والشفافية في تصميم العوامل، خاصة عند قياس النتائج أو الإبلاغ عنها.

في العقود الأخيرة، توسعت أبحاث الزخم إلى ما هو أبعد من اتجاهات الأسعار البسيطة. تستحوذ الأشكال الجديدة من الزخم على الطرق المختلفة التي تستمر بها العائدات مع مرور الوقت. ويعكس الزخم الأساسي، الذي يعتمد على مفاجآت الأرباح، أو مراجعات المحللين، أو معنويات الأخبار، ميل المستثمرين إلى عدم التفاعل مع المعلومات الجديدة. يركز الزخم المتبقي على أنماط العائدات الخاصة بالشركة، ويعزل الأخبار على مستوى الشركة وينتج عادةً نتائج أكثر سلاسة وأعلى دقة. الزخم القائم على المرساة، مثل المسافة إلى أعلى مستوى للسهم خلال 52 أسبوعا، يستغل التحيزات السلوكية مثل الإرساء والإحجام عن البيع بخسارة.

ويستحوذ زخم الصناعة والشبكات على القوى من أعلى إلى أسفل (اتجاهات القطاع، والدورات الكلية) والعلاقات من أسفل إلى أعلى (الروابط بين المنتجات والأسواق، والآثار غير المباشرة لاهتمام المحللين)، في حين يعكس زخم العوامل تدفقات رأس المال البطيئة الحركة إلى أنماط وبيئات كلية مستمرة تفضل خصائص معينة. وترتبط هذه الإشارات البديلة بشكل غير كامل بزخم الأسعار التقليدي ومع بعضها البعض، مما يوفر تنويعا ذا معنى.

يوفر المركب متعدد الأبعاد (EW_ALL)، الذي يزن بشكل متساوٍ زخم السعر وعشر إشارات بديلة، متوسط عوائد أعلى، وإحصائيات t أقوى، وخصائص سحب محسنة بشكل كبير مقارنة بزخم السعر وحده.

ويوضح الشكل التوضيحي 2 الأداء التراكمي لهذا الزخم السعري المركب مقابل زخم الأسعار التقليدي منذ عام 1927، مما يجعل فوائد التنويع ومكاسب كفاءة المخاطر واضحة بسهولة.

الشكل 2: الزخم متعدد الأبعاد مقابل زخم السعر

يقارن هذا العرض العوائد التراكمية لزخم الأسعار التقليدي ومركب الزخم متعدد الأبعاد (EW_ALL) منذ عام 1927. الأداء هو إجمالي تكاليف المعاملات بالدولار الأمريكي. جميع محافظ الإشارات الأساسية متساوية في الوزن. ويجمع المركب ذو الوزن المتساوي زخم السعر مع عشر إشارات زخم بديلة، مما يدل على عوائد متفوقة وأداء معدل حسب المخاطر مقارنة بزخم السعر وحده. يمثل الرسم البياني لقطة من البيانات التي تم احتسابها بالكامل حتى عام 2024. المصدر: بالتوسن وآخرون. (2026). عامل الزخم الاستثمار: الأدلة والتطور، سيصدر قريباً في مجلة إدارة المحافظ الاستثمارية.

النقطة العمياء

ومع ذلك، يظل كعب أخيل للزخم هو خطر الانهيار. استراتيجيات الزخم عرضة للانتكاسات الحادة، وخاصة خلال التحولات في نظام السوق. نحن نوثق الحد الأقصى لعمليات السحب التي تصل إلى -88٪ لزخم الأسعار التقليدي، مصحوبة بتوزيعات عوائد منحرفة لليسار وذيل سمين.

ومع ذلك، فإن العديد من إشارات الزخم البديلة أقل تقلبًا، كما أن المركب متعدد الأبعاد يقلل بشكل كبير من المخاطر مقارنة بزخم السعر وحده. بناءً على العمل السابق، نقوم بتنفيذ قياس التقلبات على مستوى المحفظة والأسهم، مما يؤدي إلى تقليل عمليات السحب بشكل كبير وتحسين نسب شارب. توفر استراتيجية الزخم المُدارة بالمخاطر الناتجة (RM_MOM) عوائد سنوية تبلغ حوالي 18٪ عند تقلبات مماثلة للزخم القياسي، مع خفض عمليات السحب إلى النصف تقريبًا.

تنويع الإشارات

بالنسبة للمستثمرين المؤسسيين، فإن الآثار واضحة. إن بناء العوامل أمر مهم، كما أن فحوصات القوة عبر تصميمات المحفظة أمر بالغ الأهمية. يمكن لتنويع إشارات الزخم أن يحقق عوائد متفوقة معدلة حسب المخاطر.

تعد إدارة مخاطر الانهيار من خلال قياس التقلبات والمحافظ متعددة الأبعاد أمرًا ضروريًا للتعرض للزخم المستدام. ورغم أن النظريات القائمة على المجازفة قد تفسر بعض العلاوات، فإن التحيزات السلوكية وحدود المراجحة تظل تشكل أهمية مركزية لاستمرار الزخم.

نحن نعتبر الزخم سمة “أبدية” للأسواق المالية. لكن تنفيذه يجب أن يتطور. سيكون المستثمرون الذين يتبنون استراتيجيات الزخم متعددة الأبعاد والمدارة بالمخاطر في وضع أفضل لالتقاط ألفا المستمر أثناء التنقل في المخاطر التي لا مفر منها.