الرابحون والخاسرون في عالم بلا أرباح ربع سنوية

إن مسألة ما إذا كانت تقارير الأرباح الفصلية تساعد أو تضر خلق القيمة على المدى الطويل قد عادت إلى أجندة السياسة الأمريكية. باعتباري مديرة صندوق سابقة، أستطيع أن أقدر هذه الجاذبية، ولكن باعتباري امرأة تقضي أيامها حاليا في تحليل بيانات اتخاذ القرار بين المستثمرين، فإنني أرى العواقب المترتبة على التحول إلى التقارير نصف السنوية أوسع بكثير مما توحي به حجة المدى القصير المألوفة. إن الحد من إيقاع نشرات الأرباح من شأنه أن يرقى إلى مستوى التدخل السلوكي الرئيسي في كيفية تعلم ممارسي السوق، وإعادة معايرتهم، والتنافس.

في حين يجادل المؤيدون بأن الإفصاح ربع السنوي يدفع كلاً من الشركات والمستثمرين إلى التركيز على النتائج قصيرة المدى (يربط بحث ماكينزي التركيز على المدى القصير بانخفاض عائد الاستثمار).^[1])، فإن عواقب السوق بالنسبة لمحترفي الاستثمار أكثر تعقيدًا ودقة مما يوحي به هذا – مع آثار مختلفة بالنسبة للأطراف المختلفة.

من منظور الصورة الكبيرة، من المرجح أن يؤدي الانتقال إلى دورة أرباح نصف سنوية إلى إبطاء حلقات ردود الفعل، وتوسيع التشتت في جودة قرارات الاستثمار، وتحويل الميزة المعلوماتية، وزيادة عدم اليقين بالنسبة للنماذج الكمية والمعايير.

وبما أنني كنت مدير محفظة في المملكة المتحدة عندما كانت الشركات تقدم تقاريرها مرتين فقط في العام، فإنني أتذكر كم كان الاستثمار الأساسي أكثر متعة في ظل هذا الهيكل. لقد فكرنا بصدق على المدى الطويل، وكان العبء الإداري أخف على جميع المعنيين، لذا فإنني أقدر الحجة الداعية إلى إحداث التغيير.

ومع ذلك، باعتباري امرأة تقضي أيامها الآن في استخلاص رؤى مفيدة من البيانات، فإن حدسي هو أن إزالة الأرباح ربع السنوية من شأنه أن يقلل من الشفافية بطريقة لا تستطيع الصناعة تحملها. على الرغم من كل عيوبه، يظل إعداد التقارير الربع سنوية أحد آليات ردود الفعل المنظمة القليلة المتاحة للمستثمرين من القطاع العام. فهو يرسخ المساءلة ويمنح الممارسين فرصة منتظمة لإعادة معايرة التوقعات واختبار الفرضيات وإعادة النظر في الافتراضات.

ومن شأن القضاء على هذا الإيقاع أن يطيل دورة التغذية الراجعة ويضعف آلية التعلم الجماعي في الصناعة. تُظهر بيانات Essentia أن جودة اتخاذ القرار تتحسن بشكل أكبر عندما تكون التعليقات في الوقت المناسب ومنظمة ومحددة، وهي بالضبط الصفات التي توفرها التقارير ربع السنوية.

الفائزون والخاسرون والعواقب غير المقصودة

إن الانتقال من تقارير الأرباح ربع السنوية إلى تقارير نصف سنوية سوف يشكل تدخلاً سلوكياً كبيراً، مصمماً للحد من النظرة القصيرة الأجل، ولكنه يحمل في طياته بالتأكيد مجموعة من العواقب المقصودة وغير المقصودة.

وبالنسبة للهيئات التنظيمية مثل لجنة الأوراق المالية والبورصات، وبنك الاحتياطي الفيدرالي، وغيرهم من مراقبي المخاطر النظامية، فإن إلغاء الأرباح ربع السنوية يعني انخفاضا بنسبة 50٪ في مصدر البيانات الذي يعتمدون عليه بشكل كبير. ومن شأن المعلومات الأقل تواترا عن الشركات أن تؤدي إلى إبطاء حلقات ردود الفعل وقد تؤخر الكشف عن المخاطر الناشئة، وهي ديناميكية مثيرة للقلق في عصر صناديق المؤشرات، والتداول الخوارزمي، وحركة رأس المال السريعة.

ولعل الرابح الأكبر من إطالة إيقاع تقارير الأرباح هو صناعة إدارة الصناديق النشطة الأساسية.

ومن الصعب أيضًا تخيل ذلك إدارة الشركة أن تكون أي شيء آخر غير السعادة باحتمالية التقارير العامة الأقل تكرارًا. قد يبدو الأمر بمثابة مكاسب غير متوقعة لصانعي القرار الذين يريدون مساحة أكبر للتركيز على الإستراتيجية طويلة المدى بدلاً من إدارة سعر السهم كل ربع سنة. وقد يساعد حتى في إنعاش سوق الاكتتابات الأولية المتعثرة، حيث يظل عبء التقارير المرتبط بالأرباح الفصلية رادعًا كبيرًا للاكتتاب العام.

قد يزعم أنصار حوكمة الشركات (وأنا أتفق معهم) أن انخفاض الشفافية يزيد من خطر الإدارة الرديئة أو حتى المخالفات التي تمر دون أن يلاحظها أحد. ومع ذلك، ففي ظل البنية الأساسية القائمة بالفعل لإعداد التقارير الداخلية ربع السنوية، ليس هناك من الأسباب ما يجعلنا نعتقد أن فرق الإدارة ذات النوايا الحسنة سوف تهمل الحوكمة؛ إنهم ببساطة لن يواجهوا عبء الإبلاغ عنها علنًا كل ثلاثة أشهر.

إن الاستراتيجيات الكمية والمنهجية التي تعتمد على التدفق المستمر للأساسيات المبلغ عنها لإعادة معايرة تعرضات العوامل، والتنبؤ بالمخاطر، والتحقق من صحة مدخلات التعلم الآلي سوف تواجه تحديات واضحة. ومع ذلك، فمن المرجح أن العديد منهم يقومون بالفعل بتنفيذ السيناريوهات وتعديل ممارسات بناء العوامل ومراقبة المخاطر تحسبًا لمثل هذا التحول.

ولعل الرابح الأكبر من إطالة إيقاع تقارير الأرباح هو صناعة إدارة الصناديق النشطة الأساسية. إن المعلومات العامة الأقل تواتراً تعني مساحة أكبر لتوليد ألفا: مساحة أكبر للخبرة لإحداث فرق، سواء جاءت تلك الخبرة في شكل إنسان، أو كمبيوتر، أو، على نحو متزايد، مزيج من الاثنين معا. هذه بيئة حيث يجب على المحللين الأساسيين ومديري المشاريع تعديل دوراتهم البحثية ومدخلاتهم النموذجية إلى جدول زمني أطول، مع إعطاء الأولوية للأبحاث الخاصة.

إن الاستراتيجيات الكمية والمنهجية التي تعتمد على التدفق المستمر للأساسيات المبلغ عنها لإعادة معايرة تعرضات العوامل، والتنبؤ بالمخاطر، والتحقق من صحة مدخلات التعلم الآلي سوف تواجه تحديات واضحة. ومع ذلك، فمن المرجح أن العديد منهم يقومون بالفعل بتشغيل السيناريوهات وتعديل ممارسات بناء العوامل ومراقبة المخاطر تحسبًا لمثل هذا التحول.

من المرجح أن يعاني أي شخص يعتمد منتجه على الإفصاحات المتكررة لتقييم الحوكمة، ومواءمة التعويضات، والتقدم الذي تم إحرازه في مجال الحوكمة البيئية والاجتماعية والحوكمة.

ومن المرجح أن يشهد مقدمو البيانات البديلة تسارعا في الطلب مع قيام الشركات بإعادة توزيع الوقت والموارد المخصصة حاليا لمعالجة الأرباح إلى بيانات يمكن أن تسلط الضوء على الفجوات التي خلفتها الإفصاح الأقل تواترا. وعلى النقيض من ذلك، فإن مقدمي الخدمات الذين تعتمد منتجاتهم على التسجيلات المنتظمة لتقييم الحوكمة، ومواءمة التعويضات، والتقدم المحرز في الشؤون البيئية والاجتماعية والحوكمة، سيواجهون تحديات واضحة.

ومن غير الواضح ما إذا كان جانب البيع سيكون فائزًا أم خاسرًا. ترتكز الكثير من أبحاث الأسهم والمبيعات وأنشطة الوساطة في الشركات على موسم الأرباح، وبدون هذا الحدث، ستتضاءل محفزات التداول. إن خفض تكرار النتائج الرسمية إلى النصف يعني فرصًا أقل لنشر الملاحظات واستضافة المكالمات وجذب انتباه العملاء.

وستفقد وسائل الإعلام المالية أيضًا محركًا رئيسيًا للقراء والمشاركة. ومن شأن الإيقاع الأبطأ أن يحول قوة السرد من البيانات المبلغ عنها إلى التكهنات، مما قد يقلل من مساءلة كل من الصحفيين والمحللين.

هل يمكن لعدد أقل من مكالمات الأرباح العامة أن يساعد في الحفاظ على أدوار محللي أبحاث الأسهم؟ لا يزال تهديد الذكاء الاصطناعي للمحللين المبتدئين قائمًا، لكن الخبرة داخل مجتمع البيع المتمرس يمكن أن تصبح أكثر قيمة. إن معرفة الأسئلة التي يجب طرحها والبيانات التي يجب تحليلها بين إعلانات الأرباح الرسمية هي مخزون تجاري للمحلل ذي الخبرة، ويمكن أن يعزز الإيقاع الأبطأ أهمية مجموعة المهارات تلك.

وعلى نفس المنوال، فإن الإفصاحات الأقل تواترا والموحدة من شأنها أن تخلق تحديات أمام النظام البيئي للاستثمار السلبي، الذي يعتمد على التقارير المنتظمة والموحدة للحفاظ على دقة المؤشر وسلامة المعايير. وسيواجه الموزعون ومديرو المؤسسات الذين يستخدمون هذه المنتجات مخاطر أكبر في تكوين المؤشر وترجيحه، لا سيما في الأسواق المتقلبة، مما يزيد من احتمالية تتبع الأخطاء.

ومن شأن انخفاض الشفافية أن يجعل الاستثمار السلبي أكثر خطورة، مما يضعف أحد عروض قيمته الأساسية.

في نهاية المطاف، لا يقتصر الجدل الدائر حول إعداد التقارير ربع السنوية مقابل التقارير نصف السنوية على إيقاع الإفصاح فحسب، بل يدور أيضًا حول حلقات التغذية الراجعة والحوافز والسلوك. إن إبطاء هذا الإيقاع قد يستبدل بعض الشفافية بعمق التفكير. الوجبات الجاهزة الواضحة للممارس هي: وبغض النظر عن وتيرة إعداد التقارير، فإن النجاح سيعتمد على اتخاذ قرارات استثمارية منضبطة، والمراقبة الفعالة للعمليات، والقدرة على استخدام البيانات البديلة ومصادر التغذية الراجعة لسد الفجوات المعلوماتية.

^[1] ماكينزي آند كومباني وFCLTGlobal، سلوكيات الشركات طويلة الأجل: كيف يقود الرؤساء التنفيذيون ومجالس الإدارة خلق القيمة المستدامة (أكتوبر 2020)، ص. 36.