إعادة النظر في مضاعفات الخروج في تقييمات الشركات ذات النمو المرتفع

الجسر المفيد هو هوية محرك القيمة، الذي يربط القيمة النهائية بعائد الاستثمار (ROIC)، والنمو، ومعدل الخصم. من حيث المؤسسة:

قم بالقسمة على الأرباح قبل الفوائد والضرائب (EBIT) (أو الإيرادات) للحصول على مضاعف ضمني لـ EV/EBIT (أو EV/Revenue) يتوافق مع اقتصاديات الشركة على المدى الطويل.

هذه تقديرات تقريبية، ولكنها تربط مضاعف الخروج بالافتراضات المتعلقة بالنمو على المدى الطويل (ز)، ومتوسط ​​تكلفة رأس المال (WACC)، وعائد الاستثمار (ROIC)، والهوامش والضرائب.

يجب على المقيمين بعد ذلك التحقق من افتراضاتهم المتعددة للخروج مقابل المتوسطات الحالية، ونطاقات القطاع طويلة الأجل، وأدلة المعاملات. إذا تباينت الشركات، يمكن للمقيمين تفسير السبب؛ الاختلافات في متانة النمو، أو كثافة رأس المال، أو المخاطر.

في الواقع، يعتمد اختيار المضاعف على متوسط ​​أو متوسط ​​التقييمات الحالية في وقت التحليل، أو متوسط ​​المتوسط ​​على مدى السنوات الخمس إلى العشر الماضية. ولكن هل هذا صحيح؟

حسنًا، كما هو الحال دائمًا، هذا يعتمد. هو – هي استطاع يكون. تعلمنا البيانات شيئًا مهمًا يجب أن ندمجه في تفكيرنا عند اختيار مضاعف الخروج.

بالنسبة لمضاعفات الخروج من الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك، وجد مايكل موبوسين أن النمو المتوقع في الأرباح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك والفارق بين العائد على الاستثمار (ROIC) والمتوسط ​​المرجح لتكلفة رأس المال (WACC) لهما تأثير كبير على تقييم الشركات غير المربحة. ومع ذلك، فإن تحديد عائد الاستثمار (ROIC) أو هامش الربح قبل الفوائد والضرائب والإهلاك والاستهلاك (EBITDA) أمر صعب عندما لا تكون الشركات مربحة بعد أو في مرحلة مستقرة.

لهذا السبب، غالبًا ما يتم استخدام نمو الإيرادات وهامش الربح الإجمالي بدلاً من ذلك.

ما تظهره البيانات

لمزيد من التحقيق في هذه العلاقة، قمنا بفحص الشركات العاملة المدرجة في جميع الصناعات في الولايات المتحدة وكندا وأوروبا، واخترنا فقط تلك الشركات التي لديها معدل نمو سنوي مركب لمدة عشر سنوات أعلى من 30٪، والذي نستخدمه كبديل للشركات في مرحلة النمو. يغطي التحليل الفترة ما بين 2015 و2024. لكل عام، أجرينا انحدارًا مع LTM EV/مضاعف الإيرادات كمتغير تابع ومعدل نمو الإيرادات المتوقع لمدة عام واحد كمتغير مستقل (إضافة ROIC أو هامش الربح الإجمالي كمتغير مستقل ثانٍ في الانحدارات لم يثبت أنه ذو أهمية إحصائية، كما هو متوقع، نظرًا لأن تلك الشركات ليست بعد في المرحلة المستقرة).

لقد لاحظنا رؤيتين رئيسيتين:

• يفسر النمو المتوقع لمدة عام حوالي 55٪ من التباين في مضاعفات التقييم.
• ويرتبط اعتراض الانحدار لكل عام بشكل سلبي مع المعدل الخالي من المخاطر المقابل. وهذا أمر بديهي، حيث أن التدفقات النقدية (أي القيمة) للشركات ذات النمو المرتفع تتركز في المستقبل، مما يجعل تقييماتها أكثر حساسية للمعدل الخالي من المخاطر.

تحليل المؤلفين

النقطة الثانية تسلط الضوء على اعتبار مهم آخر عند اختيار مضاعف الخروج: ربما يكون من الضروري تكوين وجهة نظر حول مستوى المعدل الخالي من المخاطر في وقت الخروج. ستؤثر بيئة أسعار الفائدة السائدة على ما إذا كان المضاعف المفترض واقعيًا ويمكن دعمه.