مراجعة كتاب: فخ فشل الاندماج والاستحواذ
فخ فشل عمليات الاندماج والاستحواذ: لماذا تفشل معظم عمليات الاندماج والاستحواذ وكيف ينجح القليل منها. 2024. باروخ ليف وفنج جو. وايلي.
في عرض تقديمي قدمه أحد البنوك الاستثمارية الرائدة في أوائل الثمانينيات أمام مجموعة من خريجي كليات إدارة الأعمال، واجه الرئيس التنفيذي للبنك خلال جلسة الأسئلة والأجوبة حول معدل الفشل المرتفع لعمليات اندماج الشركات والاستحواذ (M&A)، والتي تستمد منها وول ستريت جزءًا كبيرًا من إيراداتها. ورد الرئيس التنفيذي بالإشارة إلى أن المشاريع الداخلية للشركات – استثماراتها التي تهدف إلى بناء الأعمال من الصفر بدلا من شرائها – تفشل أيضا بمعدل مرتفع. ولم يذكر الحافز الضار الذي بموجبه تؤدي عمليات سحب الاستثمارات في أعقاب عمليات الاستحواذ الفاشلة إلى توليد رسوم إضافية للمصرفيين. ولم يذكر أي بيانات عن نسب النجاح النسبية لمبادرات نمو الشركات الداخلية والخارجية.
بفضل باروخ ليف، الأستاذ الفخري للمحاسبة والمالية في كلية شتيرن لإدارة الأعمال بجامعة نيويورك، وفنج جو، رئيس وأستاذ المحاسبة والقانون في كلية الإدارة بجامعة بوفالو، أصبح لدينا الآن مقياس رسمي لـ معدل فشل عمليات الاندماج والاستحواذ. يحدد ليف وجو الفشل من حيث مبيعات ما بعد الاستحواذ واتجاهات هامش الربح الإجمالي وأداء الأسهم وشطب الشهرة. واستنادًا إلى عينة مكونة من 40 ألف معاملة على مدار 40 عامًا، وجدوا أن 70% إلى 75% من صفقات الاندماج والاستحواذ تفشل. وهذا يمثل ضعف معدل الفشل البالغ 36% للمشاريع الداخلية التي أبلغ عنها مزود خدمة تطبيقات إدارة المشاريع Wrike, Inc.
وكأن هذه الأرقام لم تكن مثيرة للقلق بما فيه الكفاية، فقد قدم ليف وجو تقريرهما فخ فشل عمليات الاندماج والاستحواذ أن معدل الفشل آخذ في الارتفاع. فقد ارتفعت علاوات الاستحواذ، كما أصبح متوسط شطب الشهرة أكبر. علاوة على ذلك، فإن عمليات الاستحواذ على التكتلات – شراء الشركات التي لا علاقة لها بالأعمال الأساسية للشركة المستحوذة – حققت عودة قوية.
حدثت هذه العودة على الرغم من تفكيك تكتلات معظم الشركات العملاقة المتنوعة على نطاق واسع في الستينيات – بعد أن تم تداول أسهمها بخصومات على أسهم الشركات المركزة وفشلت الإدارة في إنتاج التآزر الذي زعموا أنه سينشأ من صفقاتهم المحمومة. ويشير ليف وجو أيضًا إلى أن تكرار استخدام “التآزر” في إعلانات اندماج الشركات تضاعف ثلاث مرات بين العقد الأول من القرن الحادي والعشرين والعقد الأول من القرن الحادي والعشرين.
سيجد المستثمرون هذا الكتاب موردا لا يقدر بثمن. بالإضافة إلى دعوتهم للتصويت على صفقات الاندماج والاستحواذ الرئيسية المقترحة، يعاني المساهمون في بعض الأحيان من خسائر فادحة بسبب عمليات الاستحواذ غير المدروسة وسوء التنفيذ. واستنادًا إلى تحليل إحصائي دقيق لعينة ضخمة من الصفقات، حدد المؤلفون 43 عاملاً مختلفًا تعزز احتمالية النجاح أو تقلل منها.
على سبيل المثال، كلما زاد حجم الصفقة، زادت النسبة المئوية للدفع مقابل الاستحواذ الذي يتم في أسهم الشركة المستحوذة، وكلما ارتفع عائد مؤشر ستاندرد آند بورز 500 في السنة السابقة للصفقة، زاد احتمال الفشل. قام ليف وجو بتكثيف تحليلهما في نموذج مكون من 10 عوامل يكون عمليًا بالنسبة للمستثمرين لاستخدامه في تقييم مزايا الاندماج المحتمل.
يخمر المؤلفون تفاصيلهم الكمية الوفيرة بالنثر الملون. إنهم يكملون نتائجهم الكمية بدراسات حالة لعمليات الاندماج والاستحواذ الناجحة وغير الناجحة. ويتم فحص صفقات بارزة مثل Hewlett Packard/Autonomy، وAOL/Time Warner، وGoogle/YouTube بحثًا عن أدلة يمكنها التنبؤ بمصير المعاملات المستقبلية.
لا يتردد ليف وجو في تحديد الجناة أثناء استكشافهما للأسباب الكامنة وراء ارتفاع معدل فشل عمليات الاندماج والاستحواذ. وتشمل هذه (في عبارتهم) “المصرفيين الاستثماريين المتعطشين للعمولات”. ويشيرون أيضاً إلى الرؤساء التنفيذيين ومجالس الإدارة المفرطين في الثقة، والذين، على الرغم من الأدلة القوية التي تشير إلى عكس ذلك، يتصورون أن عملية الاستحواذ التحويلية يمكن أن تخرج ربحية الشركة وأداء أسهمها من حالة الركود. يحصل الرؤساء التنفيذيون على تعويض إضافي مقابل إكمال مثل هذه المعاملات، ولكن لا يتم معاقبتهم في حالة فشل المعاملات.
كما تساعد الحوافز المعيبة المقدمة للرؤساء التنفيذيين في تفسير عودة عمليات الاستحواذ على الشركات الكبرى المذكورة أعلاه. إن نشر عمليات الشركة عبر مجموعة واسعة من الشركات غير ذات الصلة لا يوفر أي فائدة حقيقية للمساهمين، الذين يمكنهم التنويع من تلقاء أنفسهم من خلال الاحتفاظ بأسهم الشركات في العديد من الصناعات المختلفة.
في المقابل، فإن مدير شركة ذات خط عمل واحد ليس لديه أي تحوط ضد انكماش الصناعة الذي سيؤثر سلبا على تعويضات الرئيس التنفيذي. إن توزيع المخاطر عن طريق تحويل الشركة إلى تكتل أمر منطقي من الناحية الاستراتيجية بالنسبة للرئيس التنفيذي، الذي لديه رأي مباشر أكثر من المساهمين في هذه المسألة.
بالإضافة إلى وصف هذا النوع من تكلفة الوكالة وتقديم أدلة واسعة النطاق على أن الشركات يجب أن تنظر بقوة إلى الاستثمار الداخلي كبديل لعمليات الاستحواذ، لا سيما بالنظر إلى تحديات التكامل الهائلة التي يواجهها مسار الشراء بدلاً من البناء، فإن المؤلفين يتناولون القضايا المحاسبية ذات الصلة لعمليات الاندماج والاستحواذ، مثل عدم موضوعية تقديرات القيمة العادلة المطلوبة لحساب الشهرة.
تعتمد هذه المناقشة على خبرة ليف وجو في إعداد التقارير المالية، كما هو موضح في طريقتهما الرائدة نهاية المحاسبة والطريق إلى الأمام للمستثمرين والمديرين (2016)، تمت مراجعته هنا في يونيو 2017. كما يكتبون عن الظاهرة المزعجة المتمثلة في عمليات الاستحواذ التي تتم بهدف إنهاء عمليات المنافس الناجح.
لا يتضاءل بأي حال من الأحوال فخ فشل عمليات الاندماج والاستحواذالتميز العام هو أنه يتضمن بعض الاقتباسات الخاطئة. يجب على الناشرين توجيه محرريهم للاستفادة من Quote Investigator®. لو قام محررو هذا الكتاب بفحص هذا الموقع الذي لا غنى عنه، لعلموا أنه لا يوجد دليل موثوق على أن بي تي بارنوم قال على الإطلاق: “هناك شخص أحمق يولد في كل دقيقة”.
وهذا مثال على مقولة مجهولة توضع على لسان مشهور، كما يحدث في كثير من الأمثال. وبالمثل، في حالة “من الصعب وضع تنبؤات، خاصة فيما يتعلق بالمستقبل”، والتي ينسبها ليف وجو (مع العديد من الكتاب الآخرين) إلى الفيزيائي نيلز بور، يخلص اقتباس المحقق إلى أن مؤلف “المثل الكوميدي” هو مجهول. توفي بور في عام 1962، ولم يتم العثور على أي رابط منشور لاسمه بالنكتة قبل عام 1971.
وعلى الرغم من هذه العيوب التحريرية الطفيفة للغاية، فخ فشل عمليات الاندماج والاستحواذ يجب الحكم على النجاح المثير. تتصدر صفقات الاندماج والاستحواذ الضخمة عناوين الأخبار، لكنها نادرًا ما تحقق أرباحًا للمساهمين. “نأمل بكل حب، ونصلي بحرارة” (نعم، لقد استخدم أبراهام لنكولن بالفعل هذه الكلمات في خطاب تنصيبه الثاني) أن المديرين التنفيذيين للشركات، والمديرين، والمستثمرين الذين يوجه إليهم الكتاب سوف يتشربون رسالته المهمة ويكيفون أفكارهم. السلوك المستقبلي بما يتوافق مع مبادئه. إن الحد من تدمير الثروة الذي يمكن أن ينجم عن مثل هذا التغيير من شأنه أن يمثل مكسباً مجتمعياً هائلاً.
