هل قدمت الأصول الحقيقية تحوطًا للتضخم عندما يحتاج المستثمرون إلى أكثر من غيره؟
.
نحن نمتلك أصولًا حقيقية لفوائد التنويع الخاصة بهم بشكل عام ، وللخصائص التي تحرك التضخم على وجه التحديد.
بدأ الاختبار الحقيقي للأصول الحقيقية في العصر الحديث في عام 2021 ، عندما ارتفع التضخم إلى مستويات لم يتم رؤيتها في أكثر من جيل ، واستغرق الأمر أكثر من عامين.
قد يسأل أحد الممارسين ، “هل تؤدي الأصول الحقيقية على النحو المطلوب خلال هذه الحلقة؟”
في حين أن التشتت بين عائدات المدير مرتفع بلا شك ، تشير بيانات مؤشر الأصول الحقيقية إلى أن الأصول الحقيقية فشلت في التحوط في حلقة التضخم من 2021 إلى 2023.
في هذه المدونة ، أقوم بمراجعة أداء ثلاثة فهارس من فئات الأصول التي قد يتضمنها مخصص في دلو الأصول الحقيقية: مؤشر البنية التحتية العالمية S&P (SPGI) ، مؤشر S&P Natural Resources (SNRU) ، The Northern Trust Global Real مؤشر العقارات (NTGRE) ، تخصيص أصول Multi Northern Trust Real Assets (NTRAA) ، وفهارس الأصول الحقيقية S&P (SP_REAL). أستخدم فترة التضخم المتزايد الذي بدأ في عام 2021 وانتهى في عام 2023.
للمقارنة ، أقوم بتضمين TIPS Bloomberg (BBUTistor ، الذي أختصر عليه “نصائح”) ، وعائد سلعة بلومبرج (BCTR) ، وفهارس S&P 500 (SPXTR). مقياس التضخم هو مؤشر أسعار المستهلك (CPI) والمتغيرات بناءً على ذلك ، المحددة أدناه. العوائد والتغييرات في المستوى شهريًا ما لم يذكر خلاف ذلك. يمكن الاطلاع على رمز R ونتائج إضافية في ملف RELD RELDER عبر الإنترنت.
يا له من تحوط التضخم الذي يجب أن يفعله
ربما يتوقع معظم المستثمرين تعويضًا عن السحب الذي قد يفرضه تحوط التضخم على محفظة بالنسبة للأسهم في شكل عائد على الأقل يواكب التغييرات في مستوى السعر.
عادةً ما يحمل مخصصو الأصول تحوطات التضخم المحتملة وفقًا لمعايير أكثر تساهلاً. نسأل فقط أن التحوط يظهر علاقة إيجابية مع التضخم. هذا هو ، عندما يرتفع مستوى السعر ، لذلك ينبغي أن تحوط التضخم.
من خلال أي من المعيار ، تعثرت الأصول الحقيقية خلال حلقة التضخم الأخيرة.
الأصول الحقيقية والتضخم في عصر كوفيد
معرض 1 يجعل نقطتي الرئيسية. إنه يوضح التغيير في تضخيم CPI الرئيسي على المحور الأفقي مقابل مؤشر تخصيص الأصول الحقيقية في Northern Trust Trust[1] (على العمودي) للتضخم في عصر Covid ، والذي أعرّفه على أنه يناير 2021 إلى ديسمبر 2023.
الارتباط بالقرب من الصفر وفي الواقع سلبي قليلاً (-0.04) ، كما يؤكد خط المربعات الصغرى العادية (OLS). النتائج هي نفسها بالنسبة لمؤشر الأصول الحقيقية S&P. بالطبع ، هذه النتائج ليست كبيرة – حجم العينة (36) صغير.
لكن القيم الفعلية ، وليس اختبار الفرضية ، هي التي تهم. لم تتحرك عوائد المعايير الواسعة والأعمدة الحقيقية في نفس اتجاه التضخم من 2021 إلى 2023.
لم يتم ربط المعرض 1. CPI الرئيسي ومؤشر المعيار الحقيقي للأفعال الحقيقية أثناء التضخم في عصر COVID.
المصادر: فريد ، Ycharts ، حسابات المؤلف
الجدول 1 هو جدول ارتباط. إنه يوضح أنه خلال فترة التضخم في عصر Covid ، كانت عوائد مؤشر الأصول الحقيقية سلبيا المرتبطة بتضخم CPI الرئيسي (الصف الثالث) ، وكذلك النصائح والأسهم. انتقلت الأصول الحقيقية في الاتجاه الخاطئ ، في المتوسط ، استجابة للتغيرات في التضخم.
كما هو موضح في الجدول 1 هي مقاييس من الكامنة التضخم: متوسط و (16 ٪) متوسطة مؤشر أسعار المستهلك كما يحسبها بنك الاحتياطي الفيدرالي في كليفلاند. هذه البروكسي للتضخم المستمر ، المرتبطة عمومًا بفجوة الناتج المتزايدة أو توقعات التضخم (كما تم التقاطها في منحنى Macro Macro Phillips الحديث). نظرًا لأنهم يقومون بتصفية صدمات العرض من مصادر مختلفة ، فهي مقاييس لتضخم الاتجاه (Ball and Mazumder ، 2008). وأنا أدرج النواة التقليدية ، أو السابقين. تضخم الغذاء والطاقة ، أو مقياس آخر لاتجاه التضخم أو ميل الأساس.
من خلال أي من هذه التعريفات لتضخم الاتجاه ، كانت الأصول الحقيقية أقل من التحوط الأساسي للتضخم من التحوط في التضخم العنوان خلال حلقة التضخم من 2021 إلى 2023.
الجدول 1. حدد ارتباط من فئة الأصول وقياس التضخم من 2021 إلى 2023 (ن = 36).
| ntraa | sp_real | SPGI | سنرو | نصائح | BCTR | ntgre | SPXTR | |
| median_cpi | -0.3 | -0.34 | -0.17 | -0.21 | -0.35 | -0.3 | -0.35 | -0.33 |
| trimmed_mean_cpi | -0.2 | -0.23 | -0.11 | -0.11 | -0.26 | -0.11 | -0.23 | -0.28 |
| CPI | -0.03 | -0.07 | -0.01 | -0.02 | -0.17 | 0.03 | -0.04 | -0.09 |
| core_cpi | -0.17 | -0.15 | -0.14 | -0.16 | -0.08 | -0.09 | -0.14 | -0.17 |
| headline_shock | 0.11 | 0.09 | 0.06 | 0.08 | -0.01 | 0.17 | 0.12 | 0.06 |
المصادر: فريد ، Ycharts ، S&P Global ، حسابات المؤلف
أخيرًا ، أحدد الصدمات الرئيسية بطريقة المعتادة والحديثة-الفرق بين العنوان والتضخم الأساسي ، حيث يكون الوكيل للتضخم الأساسي هو متوسط مؤشر أسعار المستهلك. والنتيجة هي متغير يوضح حلقات من التضخم في صدمة العرض وتضخمه ، كما هو موضح في الشكل 2.
الشكل 2. يمكن أن تكون الصدمات الرئيسية إيجابية كما في عام 1990 وأوائل 2020s وغير مواتية ، أو سلبية ومواتية ، كما في منتصف الثمانينيات.
مصادر فريد ، حسابات المؤلف
تستجيب الأصول الحقيقية بشكل أفضل قليلاً (بشكل إيجابي) إلى صدمات عنوانها من التضخم الأساسي – تكون معاملات متغيرات الأصول الحقيقية أعلى عمومًا من تلك الخاصة بسوق الأسهم الواسع (SPXTR والنصائح). إن توسيع عينة لدينا إلى أطول فترة مشتركة (2016 إلى 2024 ، ن = 108) ، يعزز هذه الاستنتاجات (الجدول 2).
الجدول 2. حدد ارتباط فئة الأصول وترابط التضخم لأطول فترة مشتركة (12/2015-12/2024 ، ن = 109).
المصادر: فريد ، Ycharts ، S&P Global ، حسابات المؤلف
باستخدام مجموعة البيانات الأطول هذه ، يمكنني حساب بيتا التضخم بالطريقة التقليدية ، عن طريق تراجع العوائد على تضخم مؤشر أسعار المستهلك (باستخدام OLS). هذه النسخة التجريبية غير ذات أهمية ، سواء من الناحية الإحصائية واقتصاديًا ، كما هو مبين في الجدول 3) ملحق عبر الإنترنت.
الجدول 3. تقديرات تجريبية التضخم وعدم اليقين (ن = 109).
* r-squared هو الصفر في كل حالة.
المصادر: فريد ، Ycharts ، S&P Global ، حسابات المؤلف
ربما يكون المستثمر أقل اهتمامًا بالارتباطات والبيتا أكثر من الأداء الفعلي (أو أقل) للأصول الحقيقية خلال حلقة التضخم. هنا القصة هي أيضًا قصة مثبطية لأولئك الذين يتوقعون حماية التضخم من فئات الأصول الحقيقية خلال فترة التضخم Covid. كما هو موضح في الرسم البياني 3 ، من بين الأصول الحقيقية ، نمت الموارد الطبيعية فقط (SNRU ، الخط الخضراء الخفيفة) بأكثر من ذلك ، من تضخم مؤشر أسعار المستهلك (الخط البرتقالي) ، ولكن بالكاد فقط. من بين المجموعة الأوسع من الفهارس التي تم النظر فيها ، فقط السلع “تغلب” التضخم.
معرض 3. النمو التراكمي ، 2021-2023.
المصادر: Ycharts ، S&P Global ، حسابات المؤلف
فشل الأصول الحقيقية
على الأقل منذ عام 2000 ، كانت الأصول الحقيقية واستراتيجيات حماية التضخم بمثابة لاعب في تجمعات الأصول المتطورة. بعد عقود من السكون ، ظهر ارتفاع التضخم في عام 2021. ربما شعر المستثمرون المؤسسيون بالاستعداد. لكنهم قد يكونون بخيبة أمل بدلاً من ذلك.
يحتضن النقاش بين الاقتصاديين ما إذا كان التضخم Covid نتيجة لصدمات العرض ، أو صدمات الطلب ، أو كليهما (انظر على سبيل المثال Bernanke و Blanchard ، 2023 ، و Giannone و Primiceri ، 2024). قد تستغرق “الحقيقة” سنوات للكشف.
إلى درجة أن الفهارس المستخدمة في هذه المقالة تمثل عوائد المدير والسلوك المستقبلي للأصول الحقيقية خلال زيادة التضخم ، يمكن لمخصصات الأصول استخلاص استنتاجات الآن. عندما وصل التضخم ، فشلت الأصول الحقيقية.
مراجع
Ball ، LM و Mazumder ، S. (2019) ، “السلوك غير المتقلب للتضخم المتوسط” ، أوراق عمل NBER ، رقم 25512
Bernanke ، B. and Blanchard ، O. (2023) ، “ما الذي تسبب في التضخم في عصر الوباء الأمريكي؟” ، أوراق عمل NBER ، رقم 31417.
جيانون ، د.
[1] https://www.northerntrust.com/united-states/what-we-do/investment-management/index-services/index-performance/equity/real-assets-ipplocation-index
