ألفا بعيد المنال، التكاليف المسببة للتآكل | معهد CFA المستثمر المغامر
في عام 1688، كتب جوزيف دي لا فيجا: “الأرباح الناتجة عن البورصة هي كنوز العفاريت. وقد تكون في وقت من الأوقات حجارة الجمرة، ثم الجمر، ثم الماس، ثم حجارة الصوان، ثم ندى الصباح، ثم الدموع. كان يكتب عن تداول الأسهم في بورصة أمستردام للأوراق المالية في عصره. ربما كان يكتب عن ألفا في العصر الحديث – ذلك الجزء الإضافي من العائد الذي يطالب به المستثمرون. ولا يستطيع الأكاديميون تعريفه بشكل صارم بسبب الافتقار إلى نموذج سوق متفق عليه (تسعير الأصول). ومن الناحية التجريبية، وبسبب الضجيج الإحصائي، قد يكون من الصعب تحديد ذلك، حتى عندما نستخدم عملية توليد العائدات التي نختارها. ومع ذلك، يبدو أن العديد من المستثمرين يعتقدون أن بإمكانهم اكتشاف عنصر العائد هذا مسبقًا. لذا، فإن أعدادًا كبيرة منهم يتابعون ألفا بفارغ الصبر.
ألفا بعيد المنال. لاحظ مايكل جنسن، الذي كتب عن أداء صناديق الاستثمار المشتركة في عام 1967 وهو المسؤول عن صياغة مصطلح “ألفا”، أن “صناعة صناديق الاستثمار المشتركة… لا تظهر إلا القليل من الأدلة على القدرة على التنبؤ بأسعار الأوراق المالية. علاوة على ذلك، هناك القليل من الأدلة التي تشير إلى أن أي صناديق فردية في العينة قد تكون قادرة على التنبؤ بالأسعار. وتواصل وكالة ستاندرد آند بورز جلوبال هذا العمل، حيث أظهرت أن أداء 88% من صناديق الاستثمار ذات رأس المال الكبير كان أداؤها أقل من مؤشر ستاندرد آند بورز 500 على مدى السنوات الخمس عشرة المنتهية في عام 2023.
ويشير عملي الخاص، الذي يركز على أداء المحافظ المؤسسية، إلى أن أياً من صناديق التقاعد العامة الأربعة والخمسين التي أتتبعها لم يتفوق في الأداء على مؤشرات السوق بهامش كبير إحصائياً منذ الأزمة المالية العالمية في عام 2008. الأوقاف تفعل ليس أفضل.
علاوة على ذلك، ألفا قصير الأجل. وعندما يحاول المستثمرون استغلالها، فإنها تبدأ في الاختفاء. من الصعب التقاط عنصر العائد الإضافي هذا كما يصعب تحديد موقعه.
تكلفة الاستثمار النشط هي مسألة مختلفة تماما. إن نفقات الاستثمار، سواء كانت في شكل رسوم إدارية أو محمولة، هي نفقات واقعية وقابلة للقياس بدقة ولا تتلاشى. لكن يبدو أن لا أحد يريد التحدث عنهم. في دراستي لمعاشات التقاعد العامة والأوقاف، حددت عدداً قليلاً من الأشخاص الذين يقومون بانتظام بالإفصاح الكامل عن نفقاتهم الاستثمارية، بما في ذلك نفقاتهم المالية. لاحظت شركة CEM Benchmarking أن صناديق التقاعد العامة في الولايات المتحدة تبلغ عن تكلفة الاستثمار بأقل من النصف. عملي الخاص يؤكد هذه النتيجة. والأوقاف لا تبلغ عن تكاليفها.
وتُظهِر دراسة أجراها المكتب الوطني للبحوث الاقتصادية أن أداء صناديق الاستثمار المشتركة المتوازنة يكون أقل من أداء مؤشرات مؤشرات السوق بمقدار يعادل تكلفتها في المتوسط. أجد أن نفس المساواة الضارة تنطبق على صناديق التقاعد العامة والأوقاف. وفي تقديري أن متوسط نسبة النفقات في صناديق التقاعد العامة، التي تضم أكثر من 30% في الاستثمارات البديلة، يبلغ 1.3%. أما الرقم المقابل للأوقاف الكبيرة، التي تزيد نسبة مخصصاتها على 60%، فهو 2.5%. وهذه أيضًا هي الهوامش النموذجية لضعف الأداء.
بالنسبة للمؤسسات، يبدو أن التكلفة تتناسب بشكل مباشر مع النسبة المئوية المخصصة للاستثمارات البديلة. وتشير تقديراتي إلى أن جامعة هارفارد تنفق نحو 80% من الاستثمارات البديلة ثلاث نقاط مئوية كاملة من قيمة الوقف على إدارة الأموال سنويا، بما في ذلك تشغيل مكتب الاستثمار الخاص بها. أقدر أن أداء جامعة هارفارد كان أقل من أداء مزيج مخصص من مؤشرات السوق بمقدار مماثل منذ الأزمة المالية العالمية. تنفق جامعة هارفارد على مديري الأموال أكثر مما تنفقه على الرسوم الدراسية كل عام. فلا عجب أن يتردد المستثمرون المؤسسيون في الحديث عن نفقاتهم الاستثمارية.
هناك كل الأسباب التي تجعلنا نعتقد أن الأسواق العامة والخاصة سوف تصبح أكثر كفاءة بشكل مضطرد، وهو ما يزيد من صعوبة تحقيق ألفا. وهذا يسلط الضوء على يكلف للمستثمرين النشطين. عزيزي القارئ، افهم أن تكلفة الاستثمار المؤسسي أصبحت عبئا مستحيلا.
فيما يلي اقتراحات للتوفيق بين تكاليف ألفا المراوغة والتكاليف المسببة للتآكل:
- اعرف تكلفة برنامجك الاستثماري من الأعلى إلى الأسفل. يستغرق العمل لتجميع هذه المعلومات. اجعلها معروفة في جميع أنحاء مؤسستك. اجعل الوعي بالتكلفة، بدلاً من إنكار التكلفة، جزءًا من ثقافة الاستثمار الخاصة بك.
- إعادة التفكير في تصميم المحفظة ليعكس واقع الاستثمار المؤسسي المعاصر. إجراء فرز فئة الأصول. على سبيل المثال، تشير الأبحاث – التي أجريتها وآخرون – إلى أن الأسهم العقارية الخاصة غير الأساسية وصناديق التحوط، بشكل خاص، كانت بمثابة عائق خطير على الأداء منذ الأزمة المالية العالمية. ليس من المفاجئ أن فئات الأصول المتداولة بشكل تنافسي هذه يمكن أن تكلف أكثر من 3٪ من رأس المال المستثمر سنويًا وتوفر القليل من التنويع الثمين. هل تريد حقا لهم في محفظتك؟ ستلعب الاستثمارات السلبية، دون أي تكلفة تقريبًا، دورًا متزايد الأهمية في برامج الاستثمار الناجحة.
- قد تكون لديك ميزانية مخاطرة خيالية. فكر في إنشاء ميزانية نفقات قديمة الطراز. إن وجود مثل هذا لن يستبعد الاستثمار النشط وقد يجعله أكثر انتقائية.
- قم بتقييم أدائك مقارنة بمعيار سلبي بسيط، يُسمى أحيانًا بالمحفظة المرجعية. هذا مزيج من عدد قليل من مؤشرات الأسهم والسندات التي تعكس قدرتك على تحمل المخاطر وذوقك في التنويع الدولي. إن ما يسمى بالمقاييس المخصصة التي تستخدمها عادة المؤسسات الاستثمارية، والتي تتسم بالغموض وترسم صورة وردية عموماً، لا تخفي إلا الواقع.
بعد كل ما قيل وفعل، ما الذي تفضله: محفظة تقليدية بها كل أنواع الباطنية المكلفة أداء ضعيف محفظة مرجعية مشروعة بمقدار 100 نقطة أساس أو أكثر سنويًا؟ أو استراتيجية سلبية بنسبة 80% مع عدد أقل بكثير من الاستراتيجيات النشطة المختارة بعناية يتفوق بمقدار 10 نقاط أساس أو أكثر سنويًا؟
خفض التكاليف. امنح ألفا فرصة.
