قبعات صغيرة مقابل قبعات كبيرة: الدورة التي على وشك الدوران

على الرغم من صراعاتهم الأخيرة ، فإن القبعات الصغيرة ليست ميتة – إنها فقط أسيء فهمها. بعد ثماني سنوات متتالية من الأداء ضعف بالنسبة إلى CAPS الكبيرة ، يكون بعض المستثمرين على استعداد لشطبها بالكامل ، حتى يدعو إلى الإقصاء من المحافظ. لكن إعلان موت الأسهم الصغيرة في أمريكية سابقة لأوانه. تشير التاريخ ومقاييس التقييم وظروف الماكرو إلى قصة مختلفة – تشير إلى عودة مقتربة.

لهذا السبب من الأهمية بمكان إعادة تقييم دورهم في محفظة حديثة – ليس فقط من خلال عدسة الأداء الحديثة ، ولكن من خلال القوى الهيكلية التي تعمل الآن لصالحها. في هذا المنشور ، أستكشف حالة الحفاظ على التخصيص الاستراتيجي للقبعات الصغيرة عبر ثلاثة أبعاد: توقيت دورة السوق ، وديناميات سعر الفائدة ، والقيمة النسبية.

لا تزال القبعات الصغيرة الأمريكية تلعب دورًا مهمًا في استراتيجية محفظة إجمالية لثلاثة أسباب رئيسية:

1. جميع الدورات تنتهي
2. أسعار الفائدة مواتية للقبعات الصغيرة
3. قبعات صغيرة هي مكان العثور على القيمة

جميع الدورات تنتهي

ليس من غير المعتاد أن تواجه المخزونات الصغيرة التي تتمتع بفترات طويلة من الأداء الضعيف بالنسبة إلى المخزونات الكبيرة. قبل الدورة الأخيرة ، كانت الأسهم الصغيرة التي كانت مخزونات كبيرة الحجم منخفضة الأداء خلال الفترات من 1955 إلى 1962 ، 1977 إلى 1978 ، و 1989 إلى 2005 ، جميعها شوهدت في المعرض 1. في المتوسط ​​، تستمر الدورة الصغيرة مقابل السحب الكبيرة حوالي تسع سنوات. نحن الآن في السنة الثانية عشرة من الدورة الحالية ، والتي تم تمديدها تاريخيا.

مع استمرار التوترات التجارية والمخاطر الجيوسياسية في الضغط على الشركات الكبيرة المكشوفة عالميًا ، فإن قبعات صغيرة تركز محليًا ستستفيد منها. تشير هذه الديناميات إلى أن الدورة الحالية لضعف الأداء الصغير قد تفسح المجال إلى فترة من القوة النسبية.

المصدر: بلومبرج. Northern Trust Global Asset Complocation Research. بيانات من 1 يناير 1930-31 ديسمبر 2024. ملاحظة: يتم حساب انتشار العائد لمدة 10 سنوات على أنه انتشار إجمالي العائد السنوي لمدة 10 سنوات بين مؤشرات Russell 2000 و Russell 1000. قبل عام 1979 ، تستند بيانات الإرجاع إلى مؤشر S&P 500 وسلسلة زمنية إجمالية للعودة إلى US S&P 500.

أسعار الفائدة مواتية للقبعات الصغيرة

وجد تحليلي وجود ارتباط إيجابي طويل الأجل (0.6) بين أسعار الفائدة وقبعات صغيرة تتحرك أو “ترحيل” إلى قبعات كبيرة مع زيادة القيمة السوقية. في بيئات سعر الفائدة الأعلى ، تميل القبعات الصغيرة إلى الهجرة بمعدل متزايد ، كما هو موضح في الشكل 2. هذا مهم لسببين: (1) تميل القبعات الصغيرة التي تهاجر إلى أن تكون مؤديين أعلى ؛ و (2) تميل معدلات الترحيل المرتفعة إلى تحسين أداء مؤشر السمك الصغير الكلي. لسوء الحظ ، انخفضت معدلات الترحيل الصغيرة منذ عام 2001 ، والتي تزامنت أيضًا مع انخفاض أداء السحب الصغير.

ما الذي تسبب في انخفاض معدل الهجرة؟ هناك خلفية أساسية رئيسية وراء هذا الاتجاه: سياسة المال السهلة التي تستغرق عقدًا من الزمان بعد الأزمة المالية العالمية. خلال هذه الفترة ، حدد الاحتياطي الفيدرالي الأمريكي معدل الأموال بالقرب من الصفر بين عامي 2008 و 2015 ومرة ​​أخرى من 2020 إلى 2021. أسعار الفائدة المنخفضة للغاية التي تغذي نشاط الاستحواذ ، وتم الحصول على العديد من شركات الكسب الصغيرة من قبل الشركات العامة الأكبر أو مستثمري الأسهم الخاصة بدلاً من الترحيل إلى مساحة كبيرة.

هذا الاتجاه ينعكس – نحن نراقب ارتفاعًا في معدل الهجرة في السنوات الأخيرة. من المرجح أن يستمر هذا الاتجاه بموجب نظام أسعار الأموال الجديد في بنك الاحتياطي الفيدرالي ، والذي من المتوقع أن يحافظ على أسعار الفائدة التي تتجاوز 3 ٪ ، خلال العقد المقبل.

المصدر: بلومبرج ؛ مكتب ميزانية الكونغرس (CBO). Northern Trust Global Asset Complocation Research. البيانات من 1 يناير 1990 إلى 31 ديسمبر 2024 ، مع الإسقاط إلى 2035. يتم حساب معدل الترحيل كنسبة مئوية من الحد الأقصى للسوق التي تنتقل من مؤشر Russell 2000 إلى مؤشر Russell 1000 كل ربع. لا يوجد أي ضمان بأن أي تقدير أو توقعات أو إسقاط سيتم تحقيقه.

قبعات صغيرة هي مكان العثور على القيمة

يشير تحليلي إلى أن مخزونات الحد الأقصى الصغيرة هي مكان جيد للعثور على القيمة والجودة في عالم الأسهم. قارنت هذه العوامل والأداء التاريخي بين CAPs الصغيرة والمجموعة الفرعية السفلية من CAPS الكبيرة التي تصنفها الجودة والحجم ، والتي تكون قريبة نسبيا من القيمة السوقية إلى قبعات صغيرة.

أظهرت الأسهم الصغيرة ذات الجودة العالية ، حيث تم قياسها بمتوسط ​​عائد على الأصول (ROA) البالغة 0.9 ، مقابل -2.3 ٪ للخمسة السفلية من الأسهم الكبيرة التي تصنفها ROA منذ عام 1990. كان لها قبعات صغيرة أكثر جاذبية ، مع متوسط ​​سعرها إلى الكتب (P/B) البالغة 1.66 ، مقارنةً بـ 2.59 بالنسبة لما ذكرته CAP الكبيرة.

يتنافس هذا التحليل على وجهات نظر بعض المستثمرين ، الذين يجادلون بأن أضعف الشركات فقط لا تزال في مساحة السمك الصغيرة ، في حين أن المؤشرات الكبيرة تحتوي على شركات ذات جودة عالية.

يتجاوز تحليلي هذا الرأي إذا قمنا بمقارنة الأداء بين القبعات الصغيرة و tercile السفلية من الأغطية الكبيرة ، كما هو موضح في الشكل 3. تتفوق قبعات صغيرة باستمرار على أصغر المخزونات الكبيرة منذ عام 1990.

المصدر: بلومبرج ، factset. Northern Trust Global Asset Complocation Research. بيانات الإرجاع هي من 1 يناير 1990 ، إلى 31 ديسمبر 2024. لا تعكس عوائد أداء الفهرس أي رسوم إدارية أو تكاليف المعاملات أو النفقات. لا يمكن الاستثمار مباشرة في أي مؤشر.

الوجبات الرئيسية

• الأداء الضعيف ذو الأداء الصغير له سابقة تاريخية-لكن الدورات تتحول. نحن في السنة الثانية عشرة من دورة تأخر صغيرة ، أطول من المتوسط. البيانات التاريخية تشير إلى أن الانعكاس قريب.
• ارتفاع أسعار الفائدة هي إعادة ترحيل. مع توقع أن تظل الأسعار مرتفعة ، من المرجح أن تتخرج الأسهم الصغيرة من الحجم الكبير إلى قبعات كبيرة-مما يعزز إمكانات الأداء الإجمالية.
• التقييم والجودة تفضل قبعات صغيرة. بالمقارنة مع أضعف شريحة من CAPS الكبيرة ، توفر الأسهم الصغيرة عائدًا أقوى على الأصول ونسب السعر إلى الكتب الأكثر جاذبية ، مما يتناقض مع الرأي القائل بأن الأسماء المنخفضة الجودة هي فقط في المساحة.

مراجع

[1] Evans ، Garry ، Xiaoli Tang ، Juan Correa-Ossa ، Felix-antoine Vezina-Poirier ، Chen Xu ، Peter Berezin (2024). سرقة القبعات الصغيرة العظيمة: كيف سرق رأس المال الاستثماري وبيج تيك أفضل الشركات الصغيرة في أمريكا. BCA Research.

[2] بالوسن ، جويدو ، أبهيشيك غوبتا ، دانييل فانغ (2024). لماذا القبعات الصغيرة جذابة. الورقة البيضاء الشمالية الثقة.

[3] Fama ، يوجين ، كينيث الفرنسية (2007). الهجرة. مجلة المحللين الماليين. المجلد 63.

[4] معلومات إضافية حول التوقعات الاقتصادية: 2025 إلى 2035. مكتب ميزانية الكونغرس ، 30 يناير 2025. https://www.cbo.gov/publication/61135.