يبدو تنسيق العملة أكثر خطورة اليوم

أدى التقدير السريع لدولار تايوان في الربع الثاني إلى تكهنات “Plaza Accord 2.0” – جهد منسق لإضعاف الدولار الأمريكي – مرددًا اتفاقية عام 1985 التاريخية بين دول G5. تم تصميم Original Plaza Accord لمعالجة العجز التجاري في الولايات المتحدة الكبيرة من خلال هندسة انخفاض في الدولار من خلال تدخل العملة المشتركة. كان يمثل مثالا نادرا وقويا لتنسيق العملة العالمية.

أي اتفاقية جديدة على غرار بلازا اليوم ستواجه عقبات مالية وجيوسياسية أكبر بكثير مما كانت عليه قبل 40 عامًا. في الواقع ، إذا سعى صانعي السياسات الأمريكية إلى تحفيز التصنيع المحلي من خلال انخفاض الدولار ، فيجب عليهم أيضًا حساب التكاليف الناشئة والمخاطر المرتبطة بالتجارة العالمية وتدفقات رأس المال واستقرار السوق.

يبحث هذا المنشور في العواقب المحتملة لاعتداء الدولار المنسق اليوم – من تقلبات العملات الأجنبية ومخاطر التأمين إلى آثار الاقتصاد الكلي الأوسع.

يمكن للدولار الأضعف زيادة تقلبات FX العالمية

يمكن أن يكون للدولار الأمريكي الأضعف تأثير كبير على سوق FX ، وعلى وجه التحديد على شركات التأمين على الحياة التايواني. أشار مقال في يناير 2025 قدم إلى أن هذه الشركات تحظى بالأصول التي تعادل 140 ٪ من الناتج المحلي الإجمالي في تايوان. جزء كبير من هذه الممتلكات في السندات التي يتم تقمؤها في الولايات المتحدة التي يتم تحوطها جزئيًا فقط من أجل تقلبات FX.

تمتعت تايوان بتوسيع فوائض الحساب الجاري بسبب الطلب القوي على أشباه الموصلات. لإدارة نمو احتياطي FX الناتج والحفاظ على استقرار FX ، سمحت السلطة النقدية المحلية لشركات التأمين على الحياة بمبادلة دولارات تايوان مقابل الدولارات الأمريكية في محمية FX. قامت شركات التأمين بعد ذلك بتبديل الدولار الأمريكي لشراء الأصول ذات الدخل الثابت لنا لتلبية التزامات المستقبل (بوليصة التأمين).

على الرغم من تحويل الجزء الأكبر من أصول محفظتها إلى الدولارات الأمريكية ، فإن معظم سياسات التأمين (التزامات الشركة) لا تزال مقومة بالعملة المحلية. ستكون النتيجة عدم تطابق كبير في العملة حيث ستقلص انخفاضات حادة في الدولار الأمريكي من قيمة السندات المقدمة من الولايات المتحدة مثل سندات الخزانة الأمريكية التي تحتفظ بها شركات التأمين التايوانية ، مما يترك شركات التأمين التي لديها أصول غير كافية لمطابقة التزاماتها.

تم الاتفاق على اتفاق Plaza الأصلي الموقعة من دول G-5 في عام 1985 تحت خلفية بيئة ماكرو حميدة نسبيا. من المحتمل أن تزيد “Plaza Accord 2.0” الافتراضية للانخفاض في الدولار الأمريكي من الضغط على شركات التأمين في تايوان وجهود إدارة المخاطر. هذه الدورة المفرغة من شأنها أن تؤدي إلى تفاقم الضغط وتكبير تقلبات السوق FX.

تتعرض شركات التأمين التايوانية أيضًا لمخاطر المدة. تعتبر سندات الدولار الأمريكي التي تحتفظ بها شركات التأمين التايوانية أطول (مع حساسية أكبر سعر الفائدة من ديون النضج القصير). من المحتمل أن ترفع مبيعات هذه الأصول أسعار الفائدة الأمريكية طويلة الأجل وتنقل تقلبات أسعار الفائدة عبر الأسواق.

شركات التأمين التايوانية ليست وحدها في تعرضها لهذا النوع من المخاطر. تدفقات تجارة مماثلة (بيع العملة المحلية ، وشراء الأصول الأمريكية والأصول المقدمة من الدولار) مع الين الياباني في الربع الثالث من عام 2024. زيادة موجزة ولكن تقلبات التقلبات عبر أسواق الأصول الرئيسية.

دور العجز التجاري الأمريكي الخفي

سيحتاج “Plaza Accord 2.0” بعد 40 عامًا من الاتفاق الأصلي إلى حساب العجز التجاري الأمريكي كجزء من تدفق العملة الدائرية لتمويل حكومة الولايات المتحدة. في عام 1985 ، كان العجز الأمريكي في 211.9 مليار دولار. بحلول عام 2024 ارتفعت إلى 1.8 تريليون دولار. وبالمثل ، تضخم الدين الأمريكي من 1.8 تريليون دولار في عام 1985 إلى 36.2 تريليون دولار في الربع الثاني من هذا العام. يعد المصدرون من غير المصدرين الذين يعيدون استثمارهم للتجارة فائض الدولارات في سندات الخزانة الأمريكية (إقراض فائض الدولارات إلى حكومة الولايات المتحدة) مصدرًا رئيسيًا للسيولة في سوق السندات الأمريكية:

بموجب النموذج الحالي ، من المرجح أن يعطل العجز التجاري في الولايات المتحدة في الولايات المتحدة إعادة استثمار فوائض تجارة الدولار ، مما قد يقلل من الطلب الأجنبي في مزادات الخزانة الأمريكية ويؤثر سلبًا على ظروف السيولة في السوق الثانوية.

“Plaza Accord 2.0” تأثير دقيق على قطاع التصنيع الأمريكي الأصغر

تطور قطاع التصنيع الأمريكي بشكل كبير على مدار الأربعين عامًا الماضية. وفقًا لبيانات BEA ، انخفضت حصة قطاع التصنيع في الولايات المتحدة من الناتج المحلي الإجمالي الاسمي إلى 9.9 ٪ في الربع الرابع من عام 2024 من 18.5 ٪ في عام 1985. كما انخفض إجمالي عدد العمال في قطاع التصنيع. في أبريل 1985 ، بلغ تصنيع الموظفين كحصة من إجمالي كشوف المرتبات غير المزروعة 18.4 ٪. بحلول أبريل 2025 ، انخفض هذا العدد إلى 8.0 ٪. إن انخفاض تصنيع عدد الموظفين (مع تحسين الإنتاجية ، حتى بدأت المكاسب في الركود في أواخر العقد الأول من القرن العشرين) يعني أن التصنيع الأمريكي أصبح أكثر كفاءة بين عامي 1987 و 2007:

وبالتالي ، من المحتمل أن تستفيد صناعة التصنيع المتغيرة مع كشوف رواتب أصغر نسبيًا مما كانت عليه في عام 1985 بشكل مختلف عن آثار اتفاقات أسلوب الساحة قبل أربعة عقود ، عندما كانت المزيد من الأسر تشارك مباشرة في هذه الصناعة.

تقييم مكافأة مخاطر “Plaza Accord 2.0”

خلصت الدراسات حول تأثير اتفاق بلازا الأصلي إلى أن تحولات سعر الصرف أدت في النهاية إلى تغييرات في الأرصدة التجارية مع تأخر عامين. من المحتمل أن يتم تطبيق تأخر مماثل اليوم ، مما يثير أسئلة حول ما إذا كان التدخل الجديد على غرار بلازا يمكن أن يدعمنا بشكل مفيد التصنيع-حصة أصغر حجماً وأصغر من الناتج المحلي الإجمالي-دون أن تؤدي إلى اضطرابات مالية أوسع. بالمقارنة مع عام 1985 ، فإن النظام العالمي اليوم أكثر ترابطًا ويعتمد أكثر على الدولار ، وخاصة من خلال الحيازات الأجنبية للديون الأمريكية. أي جهد منسق لإضعاف الدولار سيحتاج إلى موازنة المكاسب الصناعية المحتملة ضد المخاطر على الاستقرار من العملات الأجنبية ، وعدم تطابق المسؤولية المؤسسية ، وعمل أسواق الديون الأمريكية. تعد معادلة التكلفة والعائد لـ “Plaza Accord 2.0” أكثر تعقيدًا مما كانت عليه قبل أربعة عقود.

تعكس دعوات “Plaza Accord 2.0” القلق المتزايد بشأن الاختلالات التجارية الأمريكية والقدرة التنافسية الصناعية. ولكن على عكس عام 1985 ، فإن الاقتصاد العالمي اليوم أكثر تعقيدًا ، مع ترابط أعمق وروابط مالية أكثر هشاشة. من شأن اتفاقية جديدة على غرار بلازا أن تحمل عواقب غير مقصودة-من تقلبات العملات الأجنبية ومخاطر قطاع التأمين في آسيا إلى اضطرابات في تمويل الديون الأمريكية ونقل السياسة النقدية.

بموجب اتفاق بلازا الأصلي ، استغرقت نوبات العملات سنوات للتأثير على الأرصدة التجارية ، مما يؤكد التأخر بين التدخل والتأثير. لذلك ، يجب على صانعي السياسة تقييم ما إذا كانت الفوائد إلى قاعدة تصنيع أمريكية أصغر ستحصل على المخاطر على الأسواق العالمية والاستقرار المؤسسي والعمليات المالية الأمريكية. في هذه البيئة ، يبدو حساب التفاضل والتكامل للمخاطر لتنسيق العملة أكثر تعقيدًا مما كان عليه قبل 40 عامًا.