طفرة الاكتتاب العام في هونج كونج: بوابة أم فخ مخاطر للمستثمرين؟
إن إصلاحات الاكتتاب العام الأولي في سوق هونج كونج، التي تدخل حيز التنفيذ هذا الشهر، تعيد تشكيل كيفية تسعير الصفقات ومن يمكنه الوصول إليها. بالنسبة للمستثمرين، يمثل هذا تحولا محوريا في نزاهة السوق وعدالة التخصيص. التأثير واضح بالفعل. في النصف الأول من هذا العام، جمعت الشركات المدرجة في بورصة هونج كونج والمقاصة المحدودة (HKEX) 14 مليار دولار (109 مليار دولار هونج كونج). ويؤكد عرض شركة تصنيع البطاريات وشركة التكنولوجيا CATL في البر الرئيسي للصين بقيمة 4.6 مليار دولار، وهو أكبر طرح عام أولي في جميع أنحاء العالم حتى الآن هذا العام، شهية المستثمرين للإدراج في البر الرئيسي الصيني.
بالنسبة للمستثمرين، تشير هذه الزيادة إلى الفرص والمخاطر: فقد أعادت هونج كونج تأكيد نفسها باعتبارها البوابة الخارجية لشركات البر الرئيسي الصيني، ولكن مع هذه الهيمنة يأتي التعرض الشديد لاقتصادها.
ويمثل حجم الانتعاش انفصالاً حاداً عن السنوات الثلاث الماضية، عندما كان التشديد العالمي، وضعف المعنويات، والصدمات الجيوسياسية، سبباً في إبقاء سوق الأسهم في هونج كونج ضعيفة. وما تغير في عام 2025 كان تقارب عوامل الدفع داخل البر الرئيسي للصين (الانكماش، وتشديد القواعد الداخلية، وتباطؤ النمو) مع عوامل الجذب في هونج كونج (الإصلاحات ومرونة رأس المال التي تجعل المدينة المنفذ الطبيعي). وتفسر هذه القوى مجتمعة السبب وراء عودة شركات البر الرئيسي الصيني بهذه القوة، ولماذا يبدو انبعاث البورصة في هونج كونج مختلفاً عن الدورات السابقة.
الشكل 1. اتجاهات الاكتتاب العام في بورصة هونج كونج
المصدر: بورصة هونج كونج، سيك. ملاحظة: الاختلافات الطفيفة في القيم العشرية بين المخططات ناتجة عن تقريب تحويل العملات الأجنبية.
السوق يستيقظ من جديد: الدوافع وراء طفرة الاكتتاب العام في بورصة هونج كونج لعام 2025
بعد ثلاث سنوات من تباطؤ السوق وسط تشديد السياسة النقدية العالمية والكسور الجيوسياسية، شهدت سوق رأس المال في هونغ كونغ انتعاشا ملحوظا. ويرجع هذا التحول المذهل في الغالب إلى الشركات المملوكة للقطاع الخاص في البر الرئيسي الصيني والتي تسعى إلى الحصول على رأس مال خارجي، والذي يتكون من 90٪ من إجمالي جمع الأموال. تبرز بورصة هونج كونج كأفضل مكان للإدراج المفضل لشركات البر الرئيسي الصيني مقارنة بنظيراتها المحلية.
منذ الإصلاح الاقتصادي في البر الرئيسي للصين في أواخر 20ذ في القرن التاسع عشر، تم إنشاء ثلاث بورصات داخلية: أولا شنغهاي، تليها شنتشن، ثم بكين. أصبحت هذه البورصات معًا محركات لتكوين رأس المال، مما مكن الشركات المملوكة للدولة، والشركات الخاصة، والشركات الناشئة المبتكرة من جمع رأس المال على نطاق واسع، مع ازدهر اقتصاد البر الرئيسي للصين منذ التسعينيات وحتى العقد الأول من القرن الحادي والعشرين.
ومع ذلك، فإن الطبيعة السياسية والاقتصادية لسوق البر الرئيسي للصين، مع ضوابط رأس المال والمتطلبات التنظيمية الصارمة، تحد من وصول الأجانب. وساهمت هذه العوامل في جذب بورصة هونج كونج كمكان للإدراج في الخارج ونقطة وصول للمستثمرين الأجانب للتعرف على سوق رأس المال في البر الرئيسي للصين.
الشكل 2. مقارنة بين بورصات الصين الكبرى
| شنغهاي (SSE) | شنتشن (SZSE) | بكين (جنون البقر) | هونج كونج (HKEX) | |
| مقرر | 1990 | 1990 | 2021 | 1891 |
| القيمة السوقية (الدولار الأمريكي) | 6.6 تريليون دولار | 4.38 تريليون دولار | 63.6 مليار دولار | 4.1 تريليون دولار |
| عدد الشركات المدرجة | 2,263 | 2,853 | 239 | 2,609 |
| عملة التداول | يوان صيني | يوان صيني | يوان صيني | هونج كونج |
| حد السعر اليومي | ±10% | ±10% | ±30% عند الظهور الأول، ±10% بعد ذلك | لا يوجد حد |
| التركيز على القطاع | الشركات المملوكة للدولة، والرقائق الزرقاء | الشركات الصغيرة والمتوسطة والشركات الناشئة | الشركات الصغيرة والمتوسطة في مرحلة مبكرة | القائمة العالمية |
| الوصول الأجنبي | محدود | محدود | محدودة للغاية | الوصول الكامل |
| منظم | CSRC | CSRC | CSRC | SFC (عبر HKEX) |
المصدر: ExpatInvestChina.
منطقة هونغ كونغ الإدارية الخاصة، التي تأسست تحت الحكم البريطاني وتم الحفاظ عليها بعد تسليمها عام 1997 تحت عنوان “دولة واحدة ونظامان”، تحتفظ بالميزات التي تميزها عن أماكن البر الرئيسي. وهذا يشمل هيكل القانون العام، والوصول العالمي، وتدفقات رأس المال الحرة. تستمر هذه الميزات في جعل بورصة هونج كونج البوابة الخارجية الطبيعية لشركات البر الرئيسي الصيني.
عوامل الدفع من الصين
أدى التباطؤ في بر الصين الرئيسي في مرحلة ما بعد كوفيد-19، والذي اتسم بالانكماش وتحديات سوق العقارات، إلى تعرض الشركات الخاصة لضغوط بسبب حروب الأسعار وتقلص الهوامش. وبدون دعم الدولة، ليس أمام الكثيرين خيار سوى البحث عن رأس المال الأجنبي، وهي ديناميكية تدفع عمليات الإدراج إلى هونج كونج.
البر الرئيسي للصين هو اقتصاد تحركه السياسة. وفي عام 2024، قامت لجنة تنظيم الأوراق المالية الصينية (CSRC) بتشديد الموافقات على الاكتتابات العامة الأولية، وخاصة للشركات غير المربحة أو في مراحلها المبكرة. ونتيجة لذلك، انهارت عمليات جمع الأموال من الداخل إلى 9.3 مليار دولار عبر 101 اكتتاب عام أولي، بانخفاض قدره 83% على أساس سنوي. وفي النصف الأول من عام 2025، جمعت بورصات البر الرئيسي 4.7 مليار دولار فقط، أي أقل من ثلث ما جمعته الشركات المدرجة في بورصة هونج كونج في نفس الفترة.
عوامل السحب من هونج كونج
تكمن الجاذبية الأساسية لبورصة هونج كونج على نظيراتها الداخلية في طبيعتها المفتوحة بالكامل، حيث أن عملتها، دولار هونج كونج، هي عملة قابلة للتحويل بحرية مرتبطة بالدولار الأمريكي. يعد التدفق الحر لرأس المال وإمكانية التحويل إلى العملة الصعبة أمرًا ضروريًا لأي شركة تعمل على نطاق عالمي. وينطبق هذا أيضًا على المستثمرين في المراحل المبكرة والأعضاء المؤسسين للشركات المملوكة للقطاع الخاص الذين يفكرون في استراتيجيات الخروج.
تعتبر هونغ كونغ منطقة إدارية خاصة من قبل البر الرئيسي للصين، ويتم تشجيع نموذج الإدراج A+H بشدة. وهذا يعني الإدراج المزدوج حيث يتم تداول أسهم شركة من البر الرئيسي الصيني في كل من بورصة الأوراق المالية في البر الرئيسي للصين (أسهم A) وبورصة هونج كونج (أسهم H). وفي النصف الأول من هذا العام، كان 21 من أصل 44 اكتتابًا عامًا أوليًا عبارة عن إدراجات A+H، بزيادة قدرها 110% على أساس سنوي.
الإصلاحات الهيكلية في بورصة هونج كونج
لقد أدت الإصلاحات الأخيرة إلى إعادة تشكيل كيفية وصول الشركات إلى السوق في هونغ كونغ وكيف يمكن للمستثمرين الوصول إليها. قناة شركات التكنولوجيا الجديدة[1] يوفر مسارًا سريعًا وسريًا لشركات التكنولوجيا والتكنولوجيا الحيوية المتخصصة، وهي قطاعات مدعومة بشكل كبير في الصين. قوائم A+H[2] ويمكن الآن الموافقة عليها خلال 65 يومًا فقط، مما يؤدي إلى تسريع عملية التوريد. وفي الوقت نفسه، خفضت بورصة هونج كونج متطلبات الطرح العام من 15% إلى 10% وخفضت سقف تخصيص التجزئة من 50% إلى 35%.
بالنسبة للمستثمرين، تعني هذه التغييرات شيئين: تدفق أسرع للصفقات، ولكن أيضًا حماية أقل. والآن أصبح بوسع جهات الإصدار الكبرى في البر الرئيسي الصيني تقديم عروض كبيرة إلى السوق بسرعة أكبر مع الاحتفاظ بقدر أكبر من السيطرة، وهو ما يفيد التخصيصات المؤسسية على حساب الوصول إلى التجزئة. وقد يؤدي انخفاض التعويم وتشديد القيود المفروضة على التجزئة إلى تحسين كفاءة التسعير على المدى القصير، لكنه يزيد من المخاوف بشأن السيولة والحوكمة على المدى الطويل. باختصار، تحسنت إمكانية الوصول لكبار المستثمرين، في حين زادت المخاطر التي يواجهها صغار المستثمرين.
ماذا يعني بالنسبة للمستثمرين
وبالنسبة للمستثمرين، فإن طفرة الاكتتابات العامة الأولية في هونج كونج تمثل فرصة ومخاطرة في آن واحد. وعلى الجانب العلوي، توفر بورصة هونج كونج إمكانية الوصول إلى الشركات الخاصة الأكثر ديناميكية في البر الرئيسي للصين. على الجانب السلبي، يتركز السوق بشكل كبير: ما يقرب من 80٪ من رسملة بورصة هونج كونج مرتبطة بمصدري البر الرئيسي الصيني، مما يترك المستثمرين عرضة للتغيرات في السياسة الصينية والأحداث الجيوسياسية. وتثير التخفيضات المستمرة في التقييم مقابل نظيراتها العالمية المزيد من الأسئلة حول العوائد طويلة الأجل. والمقايضة واضحة: توفر هونج كونج بوابة إلى قصص النمو في البر الرئيسي للصين، ولكن فقط للمستثمرين الراغبين في قبول التركيز والتقلب كثمن للدخول.
هذا هو الأول في سلسلة من ثلاثة أجزاء. وسوف يستكشف الجزء الثاني كيف يتعارض وضع هونج كونج مع البورصات العالمية، وما يعنيه ذلك بالنسبة لتخصيص رأس المال على المدى الطويل؛ سيكون الجزء الثالث عبارة عن قطعة مشتركة تركز على الدعوة مع جمعية CFA في هونج كونج، حيث تحلل الإصلاحات الأخيرة، واكتشاف أسعار الاكتتاب العام الأولي، ومتطلبات السوق المفتوحة.
مراجع
عودة طفرة الاكتتاب العام الأولي في هونغ كونغ: داخل الطفرة البالغة 14 مليار دولار في النصف الأول وما الذي يدفعها
مشهد ECM في هونغ كونغ في عام 1 2025
بورصة هونج كونج تحقق أرباحًا قياسية في الربع الأول وسط ارتفاع في الاكتتابات العامة الأولية وحجم التداول – بكين تايمز
أسواق البر الرئيسى الصينى وهونج كونج للاكتتاب العام 2025 منتصف العام – KPMG الصين
ماذا يعني جنون الإدراج الصيني في هونغ كونغ بالنسبة للمستثمرين | ستريت تايمز
استثمارات الصين في الحزام والطريق تصل إلى مستويات قياسية في 2025، مدفوعة بقطاعات الطاقة والتعدين والتكنولوجيا – غريفيث نيوز
بي دبليو سي هونج كونج: من المتوقع أن يكون عام 2025 هو سوق الاكتتابات العامة الأكثر نشاطًا في هونج كونج منذ أربع سنوات؛ من المتوقع أن يحتل جمع التبرعات المرتبة الأولى عالميًا
انخفاض الاكتتابات العامة الأولية في البر الرئيسي للصين في عام 2025 وسط حملة تنظيمية – الأخبار والإحصاءات – IndexBox
بورصات الصين مقارنة
[1] قناة شركات التكنولوجيا (TECH): تم إطلاق قناة مؤسسات التكنولوجيا (TECH) في مايو 2025 بالاشتراك بين بورصة هونج كونج وSFC، وهي مصممة لدعم شركات التكنولوجيا المتخصصة وشركات التكنولوجيا الحيوية لتبسيط عمليات الاكتتاب العام.
[2] الإطار الزمني المتسارع للشركات المدرجة المؤهلة للأسهم A: تم الإعلان عنه في 18 أكتوبر 2024 بشكل مشترك من قبل بورصة هونج كونج وهيئة الأوراق المالية والبورصات، بيان مشترك حول الإطار الزمني المعزز لعملية تقديم طلبات الإدراج الجديد
